美降息预期后移短期压制金价，宏观情绪催化短期铝价中枢上行

黄金：美联储FOMC会议纪要释放鹰派信号，降息预期时点后移短期压制金价。周内美联储公布了5月1日结束的为期两天的FOMC会议纪要，在纪要中多位美联储官员提到“如果有必要，他们愿意进一步收紧政策；且官员一致希望将利率维持在较高水平。”缩表节奏方面，尽管美联储决定放慢缩减资产组合的步伐；但多位与会者强调“放慢缩表步伐的决定不会对货币政策立场产生影响”。整体看，美货币政策仍将在较长时间内维持紧缩，边际上年内大幅度转宽预期显著降温，周内黄金则出现较为显著的回调，但黄金交易“非美资产”属性逻辑仍在。中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，金价将长期受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：宏观面乐观预期支撑叠加矿端供给扰动，铜价震荡延续。①宏观：美联储纪要释放鹰派信号，边际上看对于铜价提振略有放缓；地产端利好政策集中出台，可期待海内外宏观利好预期共振。②库存：本周全球铜库存63.6万吨，较上周增1.46万吨。国内社库增1.06万吨，LME库存增0.56万吨，COMEX库存减0.16万吨。③供给：本周进口铜精矿指数录得-0.65美元/吨，矿端供给扰动持续；未来看，短期内若冶炼产能出现集中检修，现货TC或将企稳并出现小幅度上行；但总体供给端受限局面短期难以扭转。④需求：周内COMEX铜期货出现逼空行情，铜价同步冲高后，伴随内外盘价差收敛而小幅下探。下游来看，受制于铜价高位，下游畏高采购意愿再度减弱；贸易商的跟价情绪也较低，市场整体消费氛围平淡。后市看，铜供给偏紧格局或将延续，铜资源稀缺性持续或持续凸显。市场已开始转向关注冶炼厂减产动作，叠加宏观面上利好预期，未来看铜价短期维持偏强震荡走势，长期铜价向上弹性可期。（2）铝：宏观情绪催化短期铝价中枢上行，供给刚性凸显铝价长期向上弹性。①库存：本周全球铝库存193.2万吨，较上周+3.75万吨。国内社库+0.3万吨，LME库存+3.45万吨，COMEX库存无变化。②成本：国内电解铝平均成本（含税）环比上涨249元/吨至17530元/吨，吨铝盈利减少344元/吨至2863元/吨。③供给：国对中国部分产品加征关税，海外铝供应或出现缺口。④需求：国内政策端地产利好政策集中出台，叠加基本面氧化铝价格上行，同步提振铝价；中期看，LME库存大幅增长叠加海外需求端未见明显起色或对外盘铝价形成压力，但伴随国内地产利好政策集中出台，宏观情绪仍能为铝价提供支撑。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。 能源金属：（1）锂：电池端备货意愿下滑铁锂减产，传统旺季&成本支撑下预计短期锂价偏强震荡。①价格：本周电碳持平于10.6万元/吨，电氢持平于10.1万元/吨；碳酸锂期货主连上涨0.9%至10.7万元/吨；成本端锂辉石持平于1210美元/吨，锂云母持平于2750元/吨。②碳酸锂：本周产量小幅增产、环比去库，青海地区盐湖气温回暖，产量逐步提升；智利进口锂盐陆续到港，预计6月对国内市场将形成一定冲击。③氢氧化锂：本周产量环比回升、小幅累库；低价工碳难寻，整体开工仍维持偏低水平。④需求：据乘联会预测，5月乘/电零售销量为165/77万辆，渗透率47%，电动车同环比+33%/13.7%。在智利进口锂盐的供给冲击预期以及终端电车销售放缓的利空影响下，上周锂价出现较大幅度回调后本周实现企稳。进口锂盐扰动充分计价，但未能带动锂价进一步下探，指向在当前锂价水平下，此前得到验证的锂盐成本支撑力量逐步凸显，锂盐厂挺价意愿偏强。同时，随着6月传统消费旺季来临，终端电车消费预计环比实现较高增速，短期锂价或偏强震荡。（2）金属硅：高供给+高库存+低需求背景下，短期硅价震荡运行。①库存：本周总库存38.92万吨。②成本：金属硅平均成本13632.52元/吨，金属硅利润-297.52元/吨，周增74.27元/吨。③供需：依赖电价下调，本周四川地区开工保持强劲势头，凉山、阿坝、乐山地区硅厂大多已恢复生产； 仅雅安地区企业尚在观望。而同在西南地区的云南目前电价未有明确下调信息发布，复产迹象尚不明显。新疆地区生产情况变化较小，个别企业库存压力小。需求端有机硅各厂家新单签订量不及上周；多晶硅暂无新增停产检修企业；铝棒企业少量增产。目前下游业者多持观望态度，签单意愿不高。整体来看，在高供给+高库存+低需求的背景下，预计短期硅价震荡为主。中长期看，随着西南丰水期的到来，川云电价出现一定程度的下滑，成本支撑逐渐减弱。但利好政策的频频释放或刺激需求增长，需关注供给端开工情况及下游需求复苏情况。 建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 重点标的 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色金属板块均有下跌 全A来看：本周申万有色金属指数跌3.7%。 分板块看：二级子板块均有下跌，金属新材料收跌1.9%，能源金属收跌4.6%。三级子板块中其他金属新材料跌0.7%，铜板块跌4.9%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票涨跌：涨幅前三：电工合金+22%、有研粉材+14%、华钰矿业+11%；跌幅前三：盛屯矿业-19%、嘉元科技-15%、望变电气-13%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：周内有色品种涨跌不一 1.2节中“现价”为2024年5月24日价格；“周涨跌”起算日为2024年5月17日； “月涨跌”起算日为2024年4月30日；“季涨跌”起算日外盘为2024年3月28日，内盘为2024年3月29日；“年涨跌”起算日为2023年12月29日。 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属 黄金：美联储FOMC会议纪要释放鹰派信号，降息预期时点后移短期压制金价。周内美联储公布了5月1日结束的为期两天的FOMC会议纪要，在纪要中多位美联储官员提到“如果有必要，他们愿意进一步收紧政策；且官员一致希望将利率维持在较高水平。”缩表节奏方面，尽管美联储决定放慢缩减资产组合的步伐；但多位与会者强调“放慢缩表步伐的决定不会对货币政策立场产生影响”。整体看，美货币政策仍将在较长时间内维持紧缩，边际上年内大幅度转宽预期显著降温。对应到金价上看，周内黄金则出现较为显著的回调，美联储降息主线逻辑弱化对于金价短期形成压力；但黄金交易“非美资产”属性逻辑仍在，预计金价中枢仍能保持向上弹性。中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。 图表12：美联储资产负债表规模（2006年起） 图表13：美元实际利率与金价走势 图表14：美国国债收益率（%） 图表15：美元指数走势 图表16：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表17：2024年4月美国新增就业17.5万人，失业率3.9% 图表18：铜金比与金银比走势 图表19：美国2024年4月ISM制造业PMI下滑1.1%至49.2% 图表20：欧元区5月制造业PMI增长1.7%至47.4%（%） 图表21：中国2024年4月制造业PMI下滑0.4%至50.4%（%） 图表22：国内2024年4月社融存量同比增长8.3%（%） 图表23：美国2024年4月CPI同比3.4%，核心CPI同比3.6% 图表24：欧元区2024年4月CPI同比2.4%，核心CPI同比2.7% 三、工业金属 3.1铜：宏观面乐观预期支撑叠加矿端供给扰动，铜价震荡延续 ①宏观方面：美联储纪要释放鹰派信号，虽然海外降息预期主逻辑仍在，但边际上看对于铜价提振略有放缓；国内宏观上看，地产端利好政策集中出台，可期待海内外宏观利好预期共振；②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为63.6万吨，较上周增加1.46万吨。其中国内总库存增加1.06万吨，LME库存增加0.56万吨，COMEX库存减少0.16万吨；③供给端：本周进口铜精矿指数录得-0.65美元/吨，矿端供给扰动持续；未来看，短期内若冶炼产能出现集中检修，现货TC或将企稳并出现小幅度上行；但总体供给端受限局面短期难以扭转。④需求端：周内COMEX铜期货出现逼空行情，铜价同步冲高后，伴随内外盘价差收敛而小幅下探。下游来看，受制于铜价高位，下游畏高采购意愿再度减弱；贸易商的跟价情绪也较低，市场整体消费氛围平淡。后市看，铜供给偏紧格局或将延续，铜资源稀缺性持续或持续凸显。 市场已开始转向关注冶炼厂减产动作，叠加宏观面上利好预期，未来看铜价短期维持偏强震荡走势，长期铜价向上弹性可期。 图表25：内外盘铜价走势 图表26：1#铜现货升贴水 图表27：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表28：铜三大交易所库存 图表29：铜精矿港口库存走势 图表30：铜精矿粗炼费（TC）价格走势 图表31：全球精炼铜月度产量（万吨） 图表32：全球铜矿月度产量（万吨） 图表33：国内电解铜月度产量 图表34：国内铜材月度产量（万吨） 图表35：精炼铜月度进口量 图表36：精炼铜主要国家进口量（万吨） 图表37：铜精矿月度进口量 图表38：铜精矿主要国家进口量（万吨） 图表39：精铜杆周度开工率（%） 图表40：地产数据月度跟踪 图表41：电网投资累计同比 3.2铝：宏观情绪催化短期铝价中枢上行，供给刚性凸显铝价长期向上弹性 ①库存端：本周全球铝库存（国内社库（含SHFE）+LME+COMEX交易所）为193.2万吨，周度增加3.75万吨；中国内社库增加0.3万吨，LME库存增加3.45万吨，COMEX库存无变化；②成本端：动力煤价格维持801元/吨，氧化铝价格3848元/吨；根据我们计算，国内电解铝平均成本（含税）环比上涨249元/吨至17530元/吨，吨铝盈利减少344元/吨至2863元/吨；③价格端：美联储纪要释放鹰派信号，虽然海外降息预期主逻辑仍在，但边际上看对于铝价提振略有放缓；国内宏观上看，地产端利好政策集中出台，可期待海内外宏观利好预期共振；供需看，美国对中国部分产品加征关税，海外铝供应或出现缺口；需求方面，国内政策端地产利好政策集中出台，叠加基本面氧化铝价格上行，同步提振铝价；中期看，LME库存大幅增长叠加海外需求端未见明显起色或将对外盘铝价形成压力，但国内伴随地产利好政策的集中出台，宏观情绪仍能为铝价提供支撑。 图表42：内外盘铝价走势 图表43：国产和进口氧化铝价格走势 图表44：全球铝库存周度数据（万吨） 图表45：铝三大交易所库存（万吨） 图表46：电解铝进口利润表现 图表47：原铝月度进口量（万吨） 图表48：国内电解铝在产产能&开工率 图表49：中国电解铝年度产量（万吨） 图表50：山东电解铝月度产量（万吨） 图表51：内蒙古电解铝月度产量（万吨） 图表52：云南电解铝月度产量（万吨） 图表53：贵州电解铝月度产量（万吨） 图表54：各省份外购电力电解铝