美通胀反弹压制金价中枢，巴西Sigma锂矿拟建二期选矿厂

黄金：美国通胀反弹降息预期持续降温，金价春节期间承压。春节期间美国未季调CPI显著反弹并远高于美联储2%的货币政策控制目标，就业市场维持强势。从非农结构上看，服务业贡献主要增量，大部分来自教育和保健业、休闲和酒店业，或难以支撑美通胀持续维持高位；同时伴随美联储缩表进程不断推进，仍可期待今年二三季度的货币政策转向落地。对应到金价上，周内美债收益率强势，金价延续宽幅偏弱震荡走势。短期内价格中枢上行受阻，但地缘上紧张冲突延续与美联储货币政策转向预期仍支撑金价向上弹性。中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：春节假期市场氛围清淡，供给收紧预期叠加宏观催化凸显铜价弹性。①宏观：春节期间美国经济基本面与高频就业数据仍维持超预期强劲；全国两会将近，或可期待新一轮国内经济刺激政策与海外货币政策转向预期共振。②库存：本周全球铜库存33.8万吨，较上周减少0.33万吨。国内库存不变，LME库存减少0.43万吨，COMEX库存增0.1万吨。③供给：世界最大产铜国智利铜产量增长乏力，其国内巨型老铜矿可露天开采资源枯竭，矿山被迫转入地下开采，智利国家铜业公司（Codelco）2023年铜产量继续下滑，降至132.5万吨，再创多年来新低。铜上游精矿及冶炼产能供给或持续收紧，未来可能出现精矿与电解铜供给“双降速”局面，支撑铜基本面。④需求：全国两会将近，内外盘铜价均有望受益于国内经济刺激政策利好预期。后市看，铜供给偏紧格局或将延续，年后供给端压力快速凸显，市场已开始转向关注冶炼厂减产动作，铜价正慢慢积聚上涨动力。叠加宏观面上利好预期，未来看铜价短期维持偏强震荡走势，长期铜价向上弹性可期。（2）铝：年底弱需求压制铝价上行，供给刚性凸显铝价长期向上弹性。①库存：本周全球铝库存105.5万吨，较上周+0.65万吨。国内社库不变，LME库存+0.87万吨，COMEX库存-0.22万吨。②供需：国内春节假期生产暂停，节前开工率大幅下滑，预期伴随节后需求逐步回暖，下游开工率或将在2月下旬逐步回温。③价格：受春节假期影响国内需求偏弱，电解铝行业利润降至合理水平，基本面运行平稳；宏观面上，全国两会在即，或可期待新一轮国内经济刺激政策与海外货币政策转向预期共振，给予铝价一定支撑。我们预计，中期电解铝产能瓶颈带来的基本面脆弱性或给予铝价上行驱动。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：（1）锂：巴西Sigma宣布扩建选矿产能至51万吨，消费淡季下矿石成本对锂价仍有支撑。①价格：节前电碳持平于9.7万元/吨，电氢持平于8.9万元/吨；碳酸锂期货主连下跌3.2%至9.7万元/吨；成本端锂辉石持平于1000美元/吨，锂云母持平于1900元/吨。 ②需求：据乘联会预测，1月电动车零售67万辆，渗透率33%，同环比+102%/-29%。③供给：2月12日巴西Grota do Cirilo项目运营商Sigma拟投资1亿美元建设第二座绿色选矿厂，将现有27万吨SC6产能扩建至51万吨。2月15日Wesfarmers披露，Holland项目目前爬产顺利，预计上半年产出首批精矿产品。两项目顺利推进反映当前锂价水平下矿权开发已出现分化：高品位锂矿及盐湖项目建设与融资仍具竞争力、按计划推进，而高成本棕、绿地项目和在产项目则面临建设推迟及减停产风险。我们预计在当前锂价水平下全球锂资源开发的资本开支将持续收紧，掣肘中长期锂资源供应，潜在供给收缩以适应需求增速换挡。 短期来看，2月份因节假日实际开工时间较短，叠加下游前置备货，预计需求将为全年低谷，对锂价形成弱支撑；消费淡季带动供给侧同步收缩，短期成本支撑仍有力度。后续价格走势仍需关注Q2下游补库力度及新增供给项目实际放量情况。2）金属硅：市场交易较少，供需双弱下硅价震荡运行。①库存：节前总库存34.06万吨。②成本：金属硅平均成本14951.55元/吨，金属硅利润30.45元/吨。③供需：整体开工有增有减，其中广西、重庆、四川、内蒙古等地的生产企业基本都已完成停产操作；云南、新疆个别企业存在增加开炉。需求端，有机硅以及上下游企业陆续放假，市场整体处于休整阶段；多晶硅生产企业供应情况正常；春节期间大部分铝水棒企业减停产运行。短期来看硅企大规模复产的可能性较小。金属硅市场基本进入休市状态，市场买卖操作及实单交易偏少，预计金属硅市场价格震荡为主。中长期看，随着西南枯水期及北方环保管控，南北硅厂均出现不同程度减产，或助推金属硅价格上行，后期需关注供给端减产情况及下游需求复苏情况。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 重点标的 一、春节期间数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：节前有色金属板块涨跌不一 全A来看：节前（2月5日-2月8日）申万有色金属指数涨6.9%。 分板块看：二级子板块均有上涨，小金属收涨10.8%，贵金属收涨5.0%。三级子板块中磁性材料板块领涨13.2%，其他金属新材料板块涨4.7%。 图表1：节前各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 涨幅前三：东阳光+27%、中国稀土+25%、盛和资源+23%；跌幅前三：华锋股份-25%、罗平锌电-21%、深圳新星-21%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：春节期间有色品种涨跌不一 1.2节中“现价”为2024年2月16日价格；“周涨跌”起算日为2024年2月8日；“月涨跌”起算日为2024年1月31日；“季涨跌”起算日为2023年12月29日；“年涨跌”起算日为2023年12月29日。 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 二、贵金属 黄金：美国通胀反弹降息预期持续降温，金价周内承压。周内美国1月未季调CPI年率超预期录得3.1%（前值3.4%，预期值2.9%），1月未季调核心CPI年率亦超预期录得3.9%（前值3.9%，预期值3.7%），通胀数据显著反弹并远高于美联储2%的货币政策控制目标；就业端看，美国至2月10日当周初请失业金人数不及预期录得21.2万人（前值22万人，预期值22万人）；叠加一月美国新增非农就业35.3万人，就业市场维持强势。考虑到美联储在政策制定上的“数据依赖”，预计三月议息会议上难有关于货币政策转向相关进展。从非农结构上看，服务业贡献主要增量，大部分来自教育和保健业、休闲和酒店业，或难以支撑美通胀持续维持高位；同时伴随美联储缩表进程不断推进，仍可期待今年二三季度的货币政策转向落地。对应到金价上，周内美债收益率强势，金价延续宽幅偏弱震荡走势。短期内价格中枢上行受阻，但地缘上紧张冲突延续与美联储货币政策转向预期仍支撑金价向上弹性。未来看，短期黄金价格中枢保持向上弹性，市场仍在等待美联储有更加确定的货币政策转向信号或指引。而中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。 图表11：美联储资产负债表规模（2006年起） 图表12：美联储货币政策宽松预期遇冷 图表13：美元实际利率与金价走势 图表14：美国国债收益率（%） 图表15：美元指数走势 图表16：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表17：2024年1月美国新增就业35.3万人，失业率3.7% 图表18：铜金比与金银比走势 图表19：美国2024年1月ISM制造业PMI上行2.0%至49.1% 图表20：欧元区1月制造业PMI上升2.2%至46.6%（%） 图表21：中国2024年1月制造业PMI上升0.2%至49.2% 图表22：国内2024年1月社融存量同比增长9.5%（%） 图表23：美国2024年1月季调后CPI同比3.1%，季调后核心CPI同比 图表24：欧元区2024年1月CPI同比2.8%，核心CPI同比3.3% 三、工业金属 3.1铜：春节假期市场氛围清淡，供给收紧预期叠加宏观催化凸显铜价弹性 ①宏观方面：周内美国经济基本面与高频就业数据仍维持超预期强劲，持续对短期内市场的降息预期施压，美债收益率强势下海外宏观面短期未见明显情绪提振，但对于六月美联储货币政策实质性落地的预期仍为铜价提供支撑；国内宏观面上看，全国两会将近，或可期待新一轮国内经济刺激政策与海外货币政策转向预期共振；②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为33.8万吨，较上周减少0.33万吨。其中国内库存数据不变，LME库存减少0.43万吨，COMEX库存增加0.1万吨；③供给端：冶炼端看，目前国内大部分铜冶炼企业短期内不会因为加工费的走低减少投料，集中检修期主要集中于二季度，预计二季度国内电解铜的产量将受到明显影响。 未来伴随冶炼加工费收紧，电解铜产能或将受制于上游供给，出现减产以及新建产能推迟。海外产业看，世界最大产铜国智利铜产量增长乏力，其国内巨型老铜矿可露天开采资源枯竭，矿山被迫转入地下开采，智利国家铜业公司（Codelco）2023年铜产量继续下滑，降至132.5万吨，再创多年来新低。为此，Codelco将加快推进老露天矿山转地下开采项目，以维持产量。整体看铜上游精矿及冶炼产能供给或持续收紧，未来可能出现精矿与电解铜供给“双降速”局面，支撑铜基本面。④需求端：全国两会将近，内外盘铜价均有望受益于国内经济刺激政策利好预期。后市看，铜供给偏紧格局或将延续，年后供给端压力快速凸显，市场已开始转向关注冶炼厂减产动作，铜价正慢慢积聚上涨动力。叠加宏观面上利好预期，未来看铜价短期维持偏强震荡走势，长期铜价向上弹性可期。 图表25：内外盘铜价走势 图表26：1#铜现货升贴水 图表27：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表28：铜三大交易所库存 图表29：铜精矿港口库存走势 图表30：铜精矿粗炼费（TC）价格走势 图表31：全球精炼铜月度产量（万吨） 图表32：全球铜矿月度产量（万吨） 图表33：国内电解铜月度产量 图表34：国内铜材月度产量（万吨） 图表35：精炼铜月度进口量 图表36：精炼铜主要国家进口量（万吨） 图表37：铜精矿月度进口量 图表38：铜精矿主要国家进口量（万吨） 图表39：精铜杆周度开工率（%） 图表40：地产数据月度跟踪 图表41：电网投资累计同比 3.2铝：年底弱需求压制铝价上行，供给刚性凸显铝价长期向上弹性 ①库存端：本周全球铝库存（国内社库（含SHFE）+LME+COMEX交易所）为105.5万吨，较上周增加0.65万吨。其中国内库存不变，LME库存增加0.87万吨，COMEX库存减少0.22万吨；②价格端：供需整体看，国内春节假期生产暂停，节前开工率大幅下滑，预期伴随节后需求逐步回暖，下游开工率或将在2月下旬逐步回温。价格方面，受春节假期影响国内需求偏弱，电解铝行业利润降至合理水平，基本面运行平稳；宏观面上，全国两会在即，或可期待新一轮国内经济刺激