有色金属周报（锌）：利好渐散，警惕锌价高位回调

有色金属周报(锌) 利好渐散，警惕锌价高位回调 2024年5月27日 宏源期货研究所 010-82295006 曾德谦（F3021262,Z0013703） 摘要 主要逻辑 本周观点 上周观点 宏观：美联储5月会议纪要继续放鹰，市场对降息预期 宏观情绪持续偏暖，矿端偏紧格局下加工费易跌难涨，国内部分地区加工费已跌破3,000元/金属吨，对锌价形成一定支撑，但高锌价抑制下游采购，消费端持续偏弱，锌价继续冲高压力较大，运行区间23,000-25,300元/吨，多单注意利润保护，警惕锌价高位回调。 减弱，美元指数反弹；国内地产政策三箭齐发，市场情绪再次被点燃。 成本端：锌矿港口到港数量有限，若海外流入持续维 持低位，而国内矿产增量有限的情况下，下游检修炼厂逐步复产，预计将进一步加剧矿端偏紧格局。 供给端：随着矿端进一步收紧，而炼厂更青睐国产矿， 部分地区加工费已跌破3,000元/吨，处于绝对低位水平，4月因炼厂检修及加工费下调，产量环比下降，5月随 高位震荡 着锌价持续高位，炼厂利润有所修复，且有新增产能投放，预计产量环比有所提升。 需求端：国内政策虽持续释放，但尚未传导至下游采 购，且锌价高位，挤压下游企业利润，加之环保督察及订单不佳，部分下游企业有减停产情况，开工下移。 库存：高锌价下游采买有限，国内库存变动不大； LME库存持续高位。 风险因素：宏观风险，下游恢复不及预期。 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 6 暂未见明显去库信号 1 行情回顾 2 炼厂开工回升，原料偏紧矛盾加剧 目录 CONCENTS 3 环保督察+利润不佳，镀锌开工下滑 4 季节性淡季，合金开工持续下滑 5 氧化锌开工小幅震荡 期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌 5000 4000 3000 2000 1000 美元/吨 单位：元/吨 1月2日 1月18日 2月3日 2月19日 3月6日 3月22日 4月7日 4月23日 5月9日 5月25日 6月10日 6月26日 7月12日 7月28日 8月13日 8月29日 9月14日 9月30日 10月16日 11月1日 11月17日 12月3日 12月19日 32000 27000 22000 17000 12000 1月2日 2021年 1月18日 2月3日 2月20日 3月7日 沪锌主力收盘价 3月23日 2022年 4月9日 4月25日 5月14日 5月30日 6月15日 2023年 7月1日 7月17日 8月2日 8月18日 9月3日 2024年 9月19日 10月12日 10月28日 11月13日 11月29日 12月15日 12月31日 1.1行情回顾：高位震荡 2021年 2022年 2023年 2024年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 32000 27000 22000 17000 12000 • • • • 单位：元/吨 周内锌价震荡偏强运行 SMM1#锌锭均价上涨3.48%至 24,400元/吨 沪锌主力合约收盘价上涨3.54%至 24,725元/吨 伦锌收盘价（电子盘）上涨0.51%至3,058.5美元/吨 1月2日 2021年 1月17日 2月1日 2月17日 3月3日 SMM1#锌锭平均价 3月18日 4月2日 2022年 4月18日 5月6日 5月21日 6月5日 6月20日 2023年 7月5日 7月20日 8月4日 8月19日 9月3日 2024年 9月18日 10月10日 10月25日 11月9日 11月24日 12月9日 12月24日 10 8 6 4 2 0 1月2日 1月16日 1月30日 2月14日 2月28日 3月13日 3月27日 4月11日 4月25日 5月12日 5月26日 6月9日 6月23日 7月7日 7月21日 8月4日 8月18日 9月1日 9月15日 9月29日 10月20日 11月3日 11月17日 12月1日 12月15日 12月29日 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 1月2日 2021年 1月18日 2月3日 2月20日 3月7日 3月23日 2022年 成交持仓比 4月9日 4月25日 5月14日 5月30日 6月15日 2023年 7月1日 7月17日 8月2日 8月18日 9月3日 2024年 9月19日 10月12日 10月28日 11月13日 11月29日 12月15日 12月31日 单位：元/吨 1.2基差 LME锌升贴水（0-3） 基差 2021年 2022年 2023年 2024年 2021年 2022年 2023年 2024年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 1月2日 1月16日 1月30日 2月14日 2月28日 3月13日 3月27日 4月11日 4月25日 5月12日 5月26日 6月9日 6月23日 7月7日 7月21日 8月4日 8月18日 9月1日 9月15日 9月29日 10月20日 11月3日 11月17日 12月1日 12月15日 12月29日 250 200 150 100 50 0 -50 -100 1月1日 1月16日 2021年 1月31日 2月15日 3月1日 沪伦比（剔除汇率影响） 3月16日 3月31日 2022年 4月15日 4月30日 5月15日 5月30日 6月14日 6月29日 2023年 7月14日 7月29日 8月13日 8月28日 9月12日 2024年 9月27日 10月12日 10月27日 11月11日 11月26日 12月11日 12月26日 单位：美元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 单位：元/吨单位：元/吨 2021年 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 2022年 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2023年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 2021年 1月19日 2月6日 现货升贴水-上海地区 2月24日 3月12日 2022年 3月29日 近月-连一 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2023年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 40 0 0 20 0 -200 -400 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 单位：元/吨单位：元/吨 2021年 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 2022年 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2023年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 2021年 1月19日 2月6日 现货升贴水-广东地区 2月24日 3月12日 2022年 3月29日 连一-连二 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2023年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 单位：元/吨 单位：元/吨 1.2价差 2021年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 1月2日 1月20日 2月7日 2月26日 3月15日 2022年 4月2日 4月21日 5月12日 5月30日 6月17日 7月5日 2023年 7月23日 8月10日 8月28日 9月15日 10月10日 2024年 10月28日 11月15日 12月3日 12月21日 1月2日 2021年 1月20日 2月8日 现货升贴水-天津地区 2月27日 3月16日 2022年 连二-连三 4月3日 4月21日 5月12日 5月30日 6月17日 2023年 7月5日 7月23日 8月10日 8月28日 9月15日 10月10日 2024年 10月28日 11月15日 12月3日 12月21日 6 暂未见明显去库信号 1 行情回顾 2 炼厂开工回升，原料偏紧矛盾加剧 目录 CONCENTS 3 环保督察+利润不佳，镀锌开工下滑 4 季节性淡季，合金开工持续下滑 5 氧化锌开工小幅震荡 25 20 15 10 5 0 单位：万实物吨 单位：元/吨 1月5日 1月15日 2021年 1月29日 2月17日 3月1日 3月12日 3月25日 2022年 4月8日 4月21日 5月5日 5月19日 6月2日 2023年 6月18日 7月7日 7月22日 8月6日 8月25日 9月9日 2024年 9月24日 10月20日 11月4日 11月24日 12月9日 12月24日 25000 20000 15000 10000 5000 1月2日 2021年 1月17日 2月1日 2月17日 连云港进口锌矿周度库存 3月3日 3月18日 2022年 4月2日 4月18日 5月6日 5月21日 6月6日 6月21日 2023年 7月6日 7月21日 8月5日 8月20日 9月5日 2024年 9月20日 10月12日 10月27日 11月11日 11月26日 12月11日 12月28日 2.1.1锌精矿价格偏强，港口库存走低 国产锌精矿价格 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 • • • 单位：元/吨 国产锌精矿价格环比上涨3.45%进口锌精矿价格环比上涨4.05%截至5月24日，连云港进口锌矿库存1.1万吨，环比下降2.8万吨 1月2日 2021年 1月17日 2月1日 2月17日 3月3日 3月18日 进口锌精矿价格 2022年 4月2日 4月18日 5月6日 5月21日 6月6日 6月21日 2023年 7月6日 7月21日 8月5日 8月20日 9月5日 2024年 9月20日 10月12日 10月27日 11月11日 11月26日 12月11日 12月28日 单位：元/金属吨 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 锌精矿企业生产利润 4000 单位：元/吨 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 1月2日 1月17日 2月1日 2月17日 3月3日 3月18日 4月2日 4月18日 5月6日 5月21日 6月6日 6月21日 7月6日 7月21日 8月5日 8月20日 9月4日 9月19日 10月11日 10月26日 11月10日 11月25日 12月10日 12月25日 -3000 锌精矿进口盈亏 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 2021年2022年2023年2024年 进口盈亏沪伦比值 锌精矿月度进口量 50 单位：万吨 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年2024年 •锌精矿企业生产利润回升，截至5月23日，铅精矿企业生产利润6,444元/金属吨 •2024年1-4月锌精矿累计进口量117.89万吨，累计同比减少23.62%（-36.