有色金属周报（铅）：期现价差刺激交仓，警惕铅价高位回调

有色金属周报(铅) 期现价差刺激交仓，警惕铅价高位回调 2023年11月13日 宏源期货研究所 010-82295006 曾德谦（F3021262,Z0013703） 摘要 逻辑观点： 原料端：11月矿端供给持续偏紧。矿端消息频出，继前期欧洲关停铅锌矿之后，俄罗斯铅锌矿因火灾影响投产进度，铅市原料端矛盾较为突出；进口铅精矿加工费偏低，且货源不足，四季度港口库存以炼厂订购的长单到港为主，加之冶炼厂冬储陆续开展，铅精矿供给偏紧格局难有改善，国内铅精矿加工费下调概率较高；北方因低温天气影响运输，废电瓶回收持续偏紧，炼厂议价空间较窄，成本端对铅价支撑增强。 供给端：原生铅与再生铅企业检修与复产并存，因交割移仓原因，市场流通货源有所减少。 需求端：电动自行车蓄电池更换需求转弱，北方汽车蓄电池更换需求好转，但整车配套有所走弱，消费市场整体表现一般。 库存端：LME持续高位累库；本周为2311合约交割周，在期现价差较大，现货市场成交一般的情况下，持货商交仓情绪浓厚，或将兑现铅锭累库预期。 行情展望：原生铅与再生铅增加并存，部分企业因原料问题减产，供给压力有所减弱，成本端支撑较强，但考虑消费端表现一般，且临近交割，库存累库预期较大，铅价冲高回落风险较高，预计沪铅运行区间16,200-16,800元/吨。 风险因素：宏观风险，炼厂非预期减产。 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 6 LME持续高位累库 1 行情回顾 2 矿端持续收紧，压制炼厂开工 目录 CONCENTS 3 废电瓶持续偏紧，再生铅开工正常波动 4 需求转弱，终端消费表现一般 5 出口盈利窗口暂未开启 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 单位：美元/吨 单位：元/吨 1月2日 1月17日 2月1日 2月16日 3月3日 3月18日 4月2日 4月17日 5月2日 5月17日 6月1日 6月16日 7月1日 7月16日 7月31日 8月15日 8月30日 9月14日 9月29日 10月14日 10月29日 11月13日 11月28日 12月13日 12月28日 1月2日 2020年 1月17日 期货收盘价(电子盘):LME3个月铅 2月1日 2月16日 3月3日 SMM1#铅锭平均价 3月18日 4月2日 2021年 4月18日 5月6日 5月21日 6月5日 6月20日 2022年 7月5日 7月20日 8月4日 8月19日 9月3日 2023年 9月18日 10月10日 10月25日 11月9日 11月24日 12月9日 12月24日 1.1行情回顾：震荡下行 SMM1#铅锭均价环比下跌0.61% 至16,425元/吨 沪铅主力合约收盘价环比下跌 0.69%至16,505元/吨 伦铅收盘价（电子盘）上涨0.35%至2,180美元/吨 2020年 2021年 2022年 2023年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 • • • • 单位：元/吨 周内铅价上涨 1月2日 2020年 1月17日 2月1日 2月16日 3月3日 3月18日 沪铅主力收盘价 2021年 4月2日 4月18日 5月6日 5月21日 6月5日 6月20日 2022年 7月5日 7月20日 8月4日 8月19日 9月3日 2023年 9月18日 10月10日 10月25日 11月9日 11月24日 12月9日 12月24日 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 单位：元/吨单位：元/吨 2020年 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 2021年 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2022年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2023年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 2020年 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 2021年 近月-连一 3月28日 4月15日 基差 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2022年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2023年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 2020年 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 2020年 单位：元/吨 单位：元/吨 800 600 400 200 0 -200 -400 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 2021年 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2022年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2023年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 上海铅现货升贴水 3月11日 2021年 3月28日 连一-连二 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2022年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2023年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 250 200 150 100 50 0 -50 150 100 50 0 -50 -100 -150 2020年 单位：元/吨单位：美元/吨 1.2基差 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 2021年 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2022年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2023年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月1日 2020年 1月19日 2月6日 LME铅升贴水（0-3） 2月24日 3月13日 2021年 3月31日 连二-连三 4月18日 5月6日 5月24日 6月11日 6月29日 2022年 7月17日 8月4日 8月22日 9月9日 9月27日 10月15日 2023年 11月2日 11月20日 12月8日 12月26日 6 LME持续高位累库 1 行情回顾 2 矿端持续收紧，压制炼厂开工 目录 CONCENTS 3 废电瓶持续偏紧，再生铅开工正常波动 4 需求转弱，终端消费表现一般 5 出口盈利窗口暂未开启 1300 1200 1100 1000 900 800 1500 1000 500 0 -500 单位：元/吨单位：元/金属吨 1月3日 1月19日 2月4日 2月21日 3月8日 3月23日 4月8日 4月23日 5月11日 5月26日 6月10日 6月25日 7月10日 7月25日 8月9日 8月24日 9月8日 9月23日 10月15日 10月30日 11月16日 12月3日 12月21日 1月6日 2月3日 2月18日 3月4日 3月18日 铅冶炼厂加工利润 4月1日 2022年 4月15日 4月29日 5月13日 5月27日 6月16日 2023年 6月30日 7月14日 7月28日 8月11日 8月25日 9月8日 9月22日 10月13日 10月27日 11月10日 12月2日 12月30日 2.1铅精矿供不应求，加工费低位 Pb50国产TC 2021年 2022年 2023年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 90 80 70 60 50 40 • • 单位：美元/干吨 国产铅精矿加工费环比持平至900元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至45美元/干吨 • 冶炼厂利润持续震荡 • 1月6日 进口矿长单交货为主 截至11月3日，冶炼厂利润（不含锌 铜等副产品收益）-266.92元/吨 2月3日 2月18日 3月4日 3月18日 4月1日 4月15日 Pb60进口TC 2022年 4月29日 5月13日 5月27日 6月16日 6月30日 2023年 7月14日 7月28日 8月11日 8月25日 9月8日 9月22日 10月13日 10月27日 11月10日 12月2日 12月30日 原生铅开工率 65 55000 中国原生铅主要交割品牌产量 6050000 单位：吨 5545000 5040000 4535000 1月3日 1月17日 2月5日 2月24日 3月10日 3月24日 4月7日 4月21日 5月8日 5月22日 6月5日 6月19日 7月7日 7月21日 8月4日 8月18日 9月1日 9月15日 9月29日 10月20日 11月3日 11月18日 12月4日 12月24日 1月6日 2月10日 3月10日 3月24日 4月7日 4月21日 5月5日 5月20日 6月3日 6月17日 7月1日 7月15日 7月29日 8月12日 8月26日 9月9日 9月23日 10月13日 10月27日 11月10日 12月2日 12月30日 4030000 2020年2021年2022年2023年 2022年2023年 2.2原生铅开工率下降 •原生铅企业开工率环比下降2.31个百分点至51.52% •截至上周五，原生铅主要交割品牌产量4.365万吨，环比下降 •湖南地区某冶炼厂10月生产恢复后库存累积，上周再度停产观望 •云南地区冶炼厂上周稳定产出，此前进入检修的冶炼厂因限电影响，恢复时间或将延迟 •安徽、内蒙古等地区均有炼厂因矿端紧张下调产量计划 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 2.3可交割原生铅冶炼企业周度产量 地区 企业 年产能 （万吨） 月产能 （万吨） 周产能 （万吨） 11月3日当周（吨） 11月10日当周 （吨） 本周E （吨） 变动原因 河南 河南豫光金铅集团公司 54 5 1 8,500 7,000 7,000 检修减产 河南 河南金利金铅有限公司 54 4 1 10,500 10,500 9,100 本周产量计划小幅下滑 河南 济源市万洋冶炼(集团)有限公司 36 2 1 6,650 6,825 6,825 河南 安阳岷山有色金属有限公司 15 1 0 2,000 2,000 2,000 河南 河南灵宝新凌铅业股份有限公司 10 1 0 - - - 停产搬迁，预期11月新厂开工 湖南 湖南水口山有限责任公司 19 2 0 2,050 2,050 2,050 湖南 湖南金贵银业股份有限公司 16 1 0 1,400 1,400 1,400 湖南 湖南宇腾有色金属股份有限公司 10 1 0 1,400 1,400 1,400 云南 云南驰宏锌锗股份有限公司 16 1 0 2,150 2,150 2,150 云南 红河州振兴铅业有限公司 6 1 0 1,050 1,050 1,050 广东 中金岭南有色金属股份有限公司 17 1 0 875 875 875 安徽 铜冠有色金属(集团)有限公司 10 1 0 1,400 1,400 1,200 11月小幅下调产量计划 江西 江西铜业铅锌金属有限公司 15 1 0 1,900 1,900 1,900 内蒙 赤峰山金银铅有限公司 11 1 0 2,100 2,100 2,100 内蒙 内蒙古兴安银铅治炼有限公司 20 2 0 2,000 2,000 2,000 未满产 湖南 湖南华信稀贵科技有限公司 10 1 0 1,000 1,000 1,000 合计 319 26 6 44,975 43,650 42,050 数据来源：Wind、SMM、