锌周报：锌价或高位调整 低库存限制回调空间

2023年9月18日 锌价或高位调整 低库存限制回调空间 核心观点及策略 上周沪锌主力期价延续震荡偏强运行。宏观来看，美国就业韧性强，通胀粘性高，市场预计美联储9月不加息，但11月仍有可能加息，欧央行9月如期加息，市场预期加息结束，欧元走弱，助推美元维持强势。国内8月经济及金融数据多超预期，经济企稳改善，同时央行年内二次全年降准，政策持续加码，市场情绪维持偏暖。 基本面看，海外库存高位小幅回落，但总量已处近两年高位，且需求疲软下，后期仍有交仓风险。国内炼厂检修季逐步结束，9、10月产量环比回升，供应有望重回高水平。同时，锌锭进口窗口开启，进口货源有望增加。需求端看，初端企业开工没有明显旺季特征，需求的驱动暂时停留在预期层面。随着国庆长假临近，部分企业常规放假下，初端企业开工存下滑预期，但节后在旺季支撑下，仍有望回 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 升。 整体来看，美元维持坚挺，但国内宏观数据改善，且刺激政策持续释放，市场情绪偏好，利多锌价。产业端看，国内供应趋增，下游消费步入旺季，政策加码效果步入验证期，暂难支持单边上涨，同时09合约交割，挤仓告一段落后锌价存高位调整需求。不过，即将进入国庆长假前备货阶段，库存有望维持低位下，锌价调整空间或有限。 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785  策略建议：逢低做多，正套 风险因素：宏观情绪切换，矿端大幅减产 一、交易数据 上周市场重要数据 合约 9月8日 9月15日 涨跌 单位 SHFE锌 21250 21915 665 元/吨 LME锌 2440 2515 75 美元/吨 沪伦比值 8.71 8.71 0.005 上期所库存 46579 46877 298 吨 LME库存 143425 122625 -20800 吨 社会库存 9.33 9.62 0.29 万吨 现货升水 300 310 10 元/吨 注:(1)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (2)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 上周沪锌主力2310合约期价延续涨势，突破22000元/吨一线整数关口，随后小幅回落， 最终收至21915元/吨，周度涨幅3.13%。周五低开下行，收至21705元/吨。伦锌震荡偏强，收至2515美元/吨，周度涨幅3.07%。 现货市场：截止至9月15日，上海0#锌主流成交价集中在22000~22270元/吨，对2310合约报价250~260元/吨附近。宁波市场主流品牌0#锌成交价在22025-22250元/吨左右，对2310合约升水220~240元/吨，对上海现货贴水60元/吨。广东0#锌主流成交于22090~22315元/吨，对2310合约报价在升285~295元/吨左右，对上海现货升水10元/吨。天津市场0#锌锭主流成交于22150~22450元/吨，对2310合约报350~460元/吨附近，较沪市升水100元/吨。总的来看，伴随着2309合约交割临近，挤仓行情缓解，且存部分仓单流出预期，月差收敛，现货升水回落，而下游畏高刚需采购，实际成交不佳。 库存方面，截止至9月15日，LME锌锭库存122625吨，周度减少20800吨。上期 所库存46877吨，较上周增加298吨。社会库存方面，七地总库存量为9.62万吨，周度增 加0.29万吨。其中广东和江苏增量较明显，广东到货增多，而锌价高位，下游采买谨慎；天津地区，紫金和中色检修尚未恢复，且新紫运输部分受限，到货较少；浙江地区厂对厂比例增加，且部分仓单不能交割，存移库的情况。 宏观方面：美国8月CPI同比涨幅从7月的3.2%反弹至3.7%，为连续第二个月同比增速反弹，超过预期的3.6%；核心CPI同比增速从4.7%回落至4.3%，符合预期，但环比涨幅0.3%，超预期的0.2%。8月PPI同比超预期增长1.6%，环比创一年多来最大增幅，核心PPI如期增长放缓。 8月零售销售环比增0.6%远超预期的0.2%，汽油价格强势支撑。 欧央行加息25基点，为连续第10次加息，下调今明后三年经济预期，下调明后年核心通胀预期。欧洲央行行长拉加德：将实现2%的通胀目标，只要有需要，将把利率设定在限制性水平上，关键利率已经达到了需要在足够长时间内维持的水平，这将对通胀目标产生重大贡献，欧元区经济增长不会像之前预期的那样大，但将在2024年回升，经济增速疲软并不意味着衰退。但市场仍预期欧央行有八成几率至此结束加息。 国内8月社会融资规模增量3.12万亿元，预期2.69万亿元，前值5282亿元。新增人 民币贷款1.36万亿元，预期1.25万亿元，前值3459亿元。M1货币供应同比2.2%，前值2.3%。M2货币供应同比10.6%，前值10.7%。 8月经济数据也呈现出较为全面的边际好转，其中工业增加值同比增4.5%，预期4.2%；社零同比增4.6%，预期3.5%；城镇调查失业率为5.2%，略低于7月的5.3%。固定资产投资累计同比增3.2%，预期增3.0%。8月制造业投资当月同比7.1%，高于前值的4.3%；基建投资6.2%，高于前值的5.2%；地产投资-10.9%，高于前值的-12.2%。 9月14日中国央行年内第二次全面降准，下调25个基点，释放资金约5000亿元。据悉城中村改造项目纳入专项债支持范围，不过考虑到今年专项债发行已接近尾声，城中村改造专项债预计明年发行。北京市海淀区29个小区的二手房交易指导参考价已取消。上海统计局召开研讨会：了解楼市新政影响，购房人群心态变化等。 上周沪锌主力2310合约期价延续震荡偏强运行。宏观来看，美国就业韧性强，通胀粘 性高，市场预计美联储9月不加息，但11月仍有可能加息，欧央行9月如期加息，市场预 期加息结束，欧元走弱，助推美元维持强势。国内8月经济及金融数据多超预期，经济企稳改善，同时央行年内二次全年降准，政策持续加码，市场情绪维持偏暖。基本面看，海外库存高位小幅回落，但总量已处近两年高位，且需求疲软下，后期仍有交仓风险。国内炼厂检修季逐步结束，9、10月产量环比回升，供应有望重回高水平。同时，锌锭进口窗口开启，进口货源有望增加。需求端看，初端企业开工没有明显旺季特征，需求的驱动暂时停留在预期层面。随着国庆长假临近，部分企业常规放假下，初端企业开工存下滑预期，但节后在旺季支撑下，仍有望回升。 整体来看，美元维持坚挺，但国内宏观数据改善，且刺激政策持续释放，市场情绪偏好，利多锌价。产业端看，国内供应趋增，下游消费步入旺季，政策加码效果步入验证期，暂难支持单边上涨，同时09合约交割，挤仓告一段落后锌价存高位调整需求。不过，即将进入国庆长假前备货阶段，库存有望维持低位下，锌价调整空间或有限。 三、行业要闻 1.安泰科对国内53家锌冶炼厂（涉及产能646万吨）产量统计结果显示，2023年1-8 月样本企业锌及锌合金产量为385.8万吨，同比增加10.1%。8月份单月产量为47.7万吨， 同比增加14.3%，环比减少6000吨，日均产量环比下降1.1%。修正后的2023年7月份样本总产量为48.3万吨，同比增加14.5%。8月份，精锌产量不及预期，除安徽、内蒙古等地的多家冶炼厂如期检修外，广东地区的部分冶炼厂新增检修，以及四川部分冶炼厂因限电影响、原料不足等原因超预期减产，抵消了陕西、甘肃等地冶炼厂的复产增量。整体来看，总体开工率依然保持在较高水平。9月份，除少数冶炼厂因调整生产工艺，产量略降外，多数冶炼厂检修复产，预估9月份精锌产量环比增加1.9万吨至接近50万吨，日均增加约7.6%， 1-9月累计产量同比增加约40万吨。 2.9月6日，驰宏会泽冶炼举行6万吨热镀锌合金技改项目试生产启动仪式，并成功产出第一批锌合金产品，标志着正式进入试生产阶段。项目分为一期、二期进行建设，一期具备2.4万吨/年热镀锌合金（Zn-Al合金）生产能力，对现有2号炉进行利旧改造，现已完成2号炉改造工作并于今天先期投产。二期将对现有1号炉进行改造，改造后将再实现3.6万吨/年热镀合金生产能力，全部建成后产能将达6万吨/年。 3.8月地产销售面积当月同比-11.9%，前值-15.4%；新开工面积当月同比-23.6%，前值 -25.9%；施工面积当月同比-34.4%，前值-23.2%；竣工面积当月同比10.6%；前值33.2%。地产销售和新开工降幅收窄，施工的下滑仍在加速。 四、相关图表 图表1沪锌伦锌价格走势图 SHFE锌收盘价 元/吨LME3个月锌收盘价 31000 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 2023-05-01 2023-07-01 2023-09-01 13000 美元/ 5100 4600 4100 3600 3100 2600 2100 1600 9.5 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 图表2内外盘比价 内外比价 2020-07-28 2020-10-28 2021-01-28 2021-04-28 2021-07-28 2021-10-28 2022-01-28 2022-04-28 2022-07-28 2022-10-28 2023-01-28 2023-04-28 2023-07-28 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 40 35 30 25 20 15 10 5 0 保税库锌锭… 敬请参阅最后一页免责声明 5/7 2020-01 万吨 2020-04 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 2020-07 2020-10 周度变化 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 社会库存 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 1 1 8 6 4 2 0 万吨 6 5 4 3 2 -21 -40 2023-07 25000 20000 15000 10000 2019-08-05 元/吨 30000 2019-12-05 上期所锌库存 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 2020-04-05 2020-08-05 图表7社会库存 2020-12-05 2021-04-05 2021-08-05 2021-12-05 上期所锌收盘价 2022-04-05 2022-08-05 2022-12-05 2023-04-05 吨 200000 150000 100000 50000 0 2023-08-05 美元/吨 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 2020-08-21 2020-11-21 LME锌库存 2021-02-21 2021-05-21 图表8保税区库存 2021-08-21 2021-11-21 2022-02-21 LME3个月锌收盘价 2022-05-21 2022-08-21 2022-11-21 2023-02-21 2023-05-21 350000 3000