固定收益专题：从银行财报看配债选择-缺负债，更缺资产

固定收益专题 缺负债，更缺资产——从银行财报看配债选择 证券研究报告|固定收益研究 2024年05月22日 银行缺负债，净值手工补息之后负债端压力可能加大。各类银行的存款同比增速自作者 2023年以来连续多个季度下降。与2023年增速相比，2024年一季度国有行、股 份行、城商行、农商行的存款同比增速分别减少2.88%、3.24%、2.33%、2.12%。主要原因在于理财、货基等广义基金产品收益较优导致存款出表，这将增加银行负债端融资难度。存款出表更多或许发生在国股行，进而影响着国股行对同业负债的依赖度。将同业存单考虑在内后，在银行负债结构中，股份行的同业负债占比最高，且持续增加，2024年一季度达到26.65%。国有行的同业负债同比增速在2023年二三季度达到接近40%的高位。而一季度农商行的同业负债占比减少。叫停手工补息之后，存款相对于理财、货基以及债基等收益缺口上升，负债端可能面临更大的压力。 缺负债的同时也缺资产，同业资产和金融投资增速提升。资产端：同业资产和金融 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 投资增速升，中小行交易账户占比增。贷款占比稳中有增，一季度国股行贷款增速 下降。相较于2022年，2023年上市银行资产中贷款占比减少0.04%至53.22%，2024年一季度占比整体小幅抬升。一季度国股份行贷款同比增速下行明显，信贷投放重质不重量。城商行的同业资产同比增速达到69%，达到近�年最高增速。农商行金融投资同比增速在去年三季度达到19.22%的高位。贷款增速下行而同业资产和金融投资资产增速明显抬升，是资产荒的体现。金融投资内部，城农商行配置账户占比下降，交易账户占比上升。农商行的FVTPL占比由2022年的14.55%上升至2023年15.73%，今年一季度又达到了18.31%。城商行也呈现类似变化。 负债付息成本难降而生息资产收益率下行，净息差压力增大。2023年上市银行平均净息差为1.78%，较上一年减少0.22%，2024年一季度净息差继续下降，国有行、股份行、城商行、农商行平均净息差分别较去年底减少0.11%、0.11%、0.16%、 0.17%至1.52%、1.75%、1.57%、1.71%。背后是存款平均成本率下降不明显甚至抬升，而贷款平均收益率持续下行。存款定期化和存款竞争激烈，均使得银行存款成本下降缓慢。 银行利润更多依赖于投资收益，为提升当期利润，金融资产投资更多转移至交易账户，农商行体现最为明显。2023年城商行投资净收益占营收比重平均为15.14%，较2022年占比增加1.05%，农商行投资净收益占比平均为12.55%，较2022年 增加1.22%。2024年一季度农商行投资净收益占比进一步增加7.61%至20.16%。其中南京银行、宁波银行、苏农银行、江阴银行比较突出。就投资净收益同比增速来看，2023年上市城商行投资净收益同比增加12.08%，农商行同比增长12.96%，2024年一季度上市城商行的投资净收益同比增长79.49%，而农商行的平均增速达到了183.72%。其中厦门银行、上海银行、紫金银行今年一季度投资净收益增速非常高，分别同比增长545%、497%、401%。金融投资内部，城农商行配置账户占比下降，交易账户占比上升。农商行的FVTPL占比由2022年的14.55%上升至2023年15.73%，今年一季度又达到了18.31%。城商行也呈现类似变化。 城商行的债券投资票息收益率整体更高，农商行债券投资资产利得收益相对更高。债券投资收益包括票息收益和交易获得的资本利得收益。我们用生息资产中投资资产的平均收益率近似代表票息收益率，用投资净收益/金融投资比值近似代表银 行交易获得的资本利得收益。但值得说明的是，债券公允价值的变动还有一部分体现在公允价值变动净收益和其他综合收益里面。2023年上市城商行投资平均票息收益率为3.53%，票息收益率近几年是趋势性下行的。2023年上市城农商行通过交易债券获得收益更高的是南京银行、宁波银行、江阴银行、常熟银行、苏农银行等，2024年一季度继续表现突出，张家港行、无锡银行一季度表现也较好。 委外：基金类委外规模和占比继续增加，但增速降低。根据上市银行年报数据，共有35家银行连续四年披露相关明细数据，截至2023年，35家上市银行纳入表内 的委外规模合计8.62万亿元，同比下降7.76%。其中基金委外规模4.87万亿元，同比增加1.73%。结构上基金类委外占比持续上升，目前已经成为最主要的委外方式。截至2023年末，银行表内基金类委外占比升至56.51％，信托和资管计划等通道类委外占比降至43.13％，而理财类已基本清零，占比0.36％。不过，相较于2022年基金类委外规模同比增加22.82%的增速而言，2023年增速大幅下降，这或许受到资本新规的影响。 当前银行缺负债，更缺资产，对债券配置比例将持续提升。当前银行缺负债，特别是手工补息叫停后，对同业负债的依赖度将进一步提升。同时更缺资产，在实体融资需求不足情况下，银行对金融资产，特别是债券需求将趋势性提升。一方面需要 债券来弥补信贷量下降的缺口；另一方面，也需要在利率下行过程中，通过债券资本利得，来弥补净息差下降压力下的当期利润缺口。因而银行将持续提升债券配置比例。 风险提示：统计存在偏差，政策超预期，利率超预期。 1、《固定收益定期：利空或渐出尽》2024-05-19 2、《固定收益点评：强供给，弱需求》2024-05-18 3、《固定收益定期：R和DR小幅倒挂，存单资金利差走阔——流动性和机构行为跟踪》2024-05-18 4、《固定收益专题：政府债券供给放量，乘数效应有多大？》2024-05-16 5、《固定收益专题：化债之年城投的九大特征——2023 年城投年报的新变化》2024-05-15 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 资产端：同业资产和金融投资增速升，中小行交易账户占比增3 负债端：存款增速持续下行，国股行对同业负债依赖度上升5 利润端6 利息净收入占比降投资净收益占比升，部分城农商行投资净收益大增6 负债付息成本难降而生息资产收益率下行，净息差压力增大，7 银行投资票息收益和资本利得多少9 资产质量：不良率稳中有降，但农商行逾期率大增拨备大降11 资本充足率：整体上升，国有行大幅提升12 委外：基金类委外继续增加，但增速降低13 风险提示13 图表目录 图表1：上市银行资产结构中贷款占比3 图表2：上市银行贷款增速3 图表3：上市银行同业资产同比增速3 图表4：上市银行金融投资同比增速3 图表5：上市银行金融投资三分类占比4 图表6：上市银行负债结构中存款占比5 图表7：上市银行存款同比增速5 图表8：上市银行同业负债（含同业存单）占比5 图表9：上市银行同业负债（含同业存单）增速5 图表10：上市银行营业收入中利息净收入占比6 图表11：上市银行营业收入中投资净收益占比6 图表12：上市银行投资净收益占比和增速7 图表13：上市银行净息差8 图表14：上市银行计息负债成本8 图表15：上市银行生息资产收益率8 图表16：上市银行存款成本9 图表17：上市银行贷款收益率9 图表18：上市银行个人存款里面定期存款占比9 图表19：上市银行公司存款里面定期存款占比9 图表20：上市银行投资收益率10 图表21：上市银行不良贷款率11 图表22：上市银行关注类贷款占比11 图表23：上市银行贷款逾期率11 图表24：上市银行拨备覆盖率11 图表25：上市银行资本充足率12 图表26：上市银行核心一级资本充足率12 图表27：上市银行表内委外规模13 图表28：上市银行表内委外结构变化13 近日银行的相关动态在债券市场引起较多关注，比如农商行买债行为、禁止手工补息、息差压力增大等，我们借助42家上市银行年报和一季报，对银行近期的变化进行分析。 资产端：同业资产和金融投资增速升，中小行交易账户占比增 贷款占比稳中有增，一季度国股行贷款增速下降。相较于2022年，2023年上市银行资产中贷款占比减少0.04%至53.22%，2024年一季度占比整体小幅抬升。而贷款增速差异较大，股份行贷款同比增速下行明显，今年一季度国有行贷款同比增速下行至11.16%， 股份行贷款同比增速下行至5.4%。货币政策执行报告中央行强调信贷投放重质不重量，国股行贷款增速下降。 图表1：上市银行资产结构中贷款占比图表2：上市银行贷款增速 国有行股份行城商行 贷款占比 农商行合计 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 2018-032019-062020-092021-122023-03 国有行股份行城商行 贷款同比 农商行合计 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2019-032020-042021-052022-062023-07 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 城农商行同业资产增速提升，农商行金融投资增速在去年达到高位。城商行的同业资产同比增速达到69%，达到近�年最高增速。而农商行对于金融投资的同比增速在去年三季度达到19.22%的高位。贷款增速下行而同业资产和金融投资资产增速明显抬升，是 资产荒的体现。 图表3：上市银行同业资产同比增速图表4：上市银行金融投资同比增速 国有行股份行城商行同业资产同比农商行合计 % % % % % 2019-032020-042021-052022-062023-07 80% 60 40 20 0 -20 -40% 金融投资同比国有行股份行城商行 农商行合计 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2020-032021-012021-112022-092023-07 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 金融投资内部，城农商行配置账户占比下降，交易账户占比上升。金融资产划分为以摊 余成本计量的金融资产（AC）、以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产 （FVOCI）和以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（FVTPL）。上市农商行AC占比在2023年平均为41.90%，较2022年下降1.77%，而到了2024年一季度，AC占比继续下降至41.60%；而农商行的FVTPL占比由2022年的14.55%上升至2023年15.73%，今年一季度又达到了18.31%。城商行也呈现类似变化。就结构而言，城农商行以AC、FVOCI为主。 AC占比201920202021202220232024Q1 图表5：上市银行金融投资三分类占比 国有行 65.80% 67.86% 68.13% 68.02% 67.34% 65.52% 58.57% 57.88% 57.42% 52.69% 53.83% 53.84% 57.82% 58.93% 56.75% 53.33% 51.47% 50.07% 47.89 % 46.30 % 44.40 % 43.67 % 41.9 0% 41.6 0% 56.76% 56.97% 55.58% 52.99% 51.96% 51.07% 股份行城商行农商行合计 FVTPL占比201920202021202220232024Q1 国有行 FVOCI占比201920202021202220232024Q1 股份行城商行农商行合计 国有行股份行城商行农商行合计 10.93% 2 2 0.12% 3.36% 15.08% 18.92% 23.26% 21.31% 18.82% 2 37.0 3% 4.32% 9.92% 2 2 1.46% 2.85% 14.63% 18.75% 22.22% 20.66% 18.23% 2 39.0 7% 4.28%