需求如期释放，煤价启动上涨

投资建议：需求如期释放，煤价启动上涨。本周气温升高，“迎峰度夏”旺季需求释放，市场情绪偏向乐观，港口煤价启动上涨。其中，中国神华车板采购价格(巴图塔)再度调涨（神优系列普遍上涨20+元/吨），并规定超量发运的加价要求（合同量小于200万的月度长协、原料煤供应商，本月剩余天数发运量(月度长协、原料煤之和)大于年均衡计划8 0%时，(具体计算公式:合同量/366*9*80%)，超出部分按本期价格再加30元结算，未超出按照本期价格结算）。展望后市，我们认为煤炭价格将震荡走高，首先安全生产成为2024年主旋律，供给将保持克制；其次煤炭下游有望迎来电煤和非电用煤的需求共振，预期明显向好。1）供给端：安全生产预计将紧抓不放松，产地供给提升困难。《生产安全事故罚款处罚规定》自2024年3月1日起施行，其中有关处罚、罚款力度的规定大幅提升，约束煤矿无序生产冲动。同时中央政治局决定7月召开党的二十届三中全会，会议召开在即，叠加10月1日建国75周年庆影响，预计安全生产预计将紧抓不放松，产地供给提升存在较大阻力。2024年1-4月原煤产量为14.76亿吨，同比减少3.34%。 2）需求端：电力与非电需求共振，消费有望持续向好。电煤消费旺季即将到来，下游日耗预计将逐步抬升，电厂补库需求将进一步释放。同时房地产政策超预期放松，以及中央预算内投资、地方政府专项债、国债以及超长期特别国债持续发力，开工预期向好，新增实物量带动非电用煤需求改善。非电和电力需求共振，煤炭消费量有望维持增长态势。2024年1-4月我国火力发电量达到16028亿千瓦时，同比增长5.93%。钢铁出口延续高增态势，4月我国出口钢材922万吨，同比增17.5%；1-4月我国出口钢材3502万吨，同比增27.0%。预计钢材出口将延续高增长态势，从而对煤焦钢产业链需求形成支撑。煤炭板块高分红、低估值以及需求复苏下的高弹性，攻守兼备，配置价值更加突出。重点推荐三大投资主线，第一、重点配置龙头【中国神华】【陕西煤业】，经营稳健，确定性强，穿越周期。第二、加强配置焦煤【山西焦煤】【平煤股份】【淮北矿业】【盘江股份】【潞安环能】【上海能源】，资源属性更强，拥抱全球资源品的共振。第 三、逐步配置动力煤弹性标的：拥有海外业务敞口且高分红承诺的【兖矿能源】【广汇能源】、销售结构改善且有资产注入预期的【晋控煤业】、煤电一体化稀缺成长标的【新集能源】。【山煤国际】【兰花科创】【中煤能源】【华阳股份】【甘肃能化】【电投能源】【冀中能源】【淮河能源】有望受益。 动力煤方面，产地供给收紧，煤价稳中上行。供给方面，本周主产区部分煤矿因为安检以及工作面更换影响，供应有所收紧，坑口呈现上涨趋势。需求方面，“迎峰度夏”旺季将至，电厂日耗有所攀升，但受制于电厂库存偏高，采购积极性提升较为缓慢。截至5月23日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价889.0元/吨，相比于上周上涨24.0元/吨，周环比增加2.8%，相比于去年同期下跌36.0元/吨，年同比下降3.9%。 中国神华：2024年4月实现商品煤产量2750万吨（同比+5.4%），销量3700万吨（同比+1.1%）；总发电量161.3亿千瓦时（同比+8.5%），总售电量151.7亿千瓦时（同比+9.0%）。2024年1-4月实现商品煤产量1.09亿吨（同比+2.4%），销量1.54亿吨（同比+6.9%）；总发电量714.8亿千瓦时（同比+7.4%），总售电量673.3亿千瓦时（同比+7.4%）。中国神华公布外购煤采购价格（5月24日起），外购4500/5000/550 0/5800大卡分别为507/604/699/772元/吨，较上期+9/+14/+13/0元/吨；外购神优1/2/3分别为772/746/747元/吨，较上期+24/+23/+23元/吨。陕西煤业：2024年4月实现煤炭产量1450万吨（同比+1.89%），自产煤销量1444万吨（同比+1.68%）。2024年1-4月公司实现煤炭产量5596万吨（同比+1.59%），自产煤销量5535万吨（同比+1. 30%）。中煤能源：2024年4月实现煤炭产量1048万吨（同比-5.8%），销量2240万吨（同比-11.9%），其中自产煤销量1110万吨（同比+6.2%）。2024年1-4月公司实现煤炭产量4321万吨（同比-2.7%），销量8627万吨（同比-13.9%），其中自产煤销量4341万吨（同比+0.9%）。兖矿能源：2024年Q1公司实现商品煤产量3463万吨（同比+15.42%），商品煤销量3562万吨（同比+11.59%），其中自产煤销量3166万吨（同比+14.60%）。山煤国际：2023年三季度实现原煤产量896万吨（同比-17.45%），商品煤销量为1246.14万吨（同比-21.89%）。 焦煤及焦炭方面，焦煤价格企稳反弹，焦炭第二轮提降预期难以落地。供应方面，产地供应恢复较为缓慢，部分煤矿仍处于停产状态，坑口供应有所收紧。需求方面，焦炭首轮提降落地后，焦煤价格企稳反弹，焦企利润下滑明显，预期第二轮提降阻力较大，焦煤价格有望重回上涨趋势。截至5月23日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2060.0元/吨，相比于上周下跌50.0元/吨，周环比下降2.4%，相比于去年同期上涨280.0元/吨，年同比增加15.7%。 潞安环能：2024年4月实现原煤产量475万吨（同比-7.77%），实现商品煤销售量3 83万吨（同比-21.19%）。2024年1-4月实现原煤产量1799万吨（同比-9.38%），实现商品煤销量1564万吨（同比-10.98%）。平煤股份：2023年实现原煤产量3071万吨（同比+1.34%），商品煤销量为3103万吨（同比+0.34%），其中自有商品煤销量为2744万吨（同比+3.50%）。淮北矿业：2024Q1实现商品煤产量534万吨（同比-7.7 3%），商品煤销量403万吨（同比-21.08%）；焦炭产量88万吨（同比+0.15%），销售量86万吨（同比-0.25%）。盘江股份：2024Q1实现商品煤产量204万吨（同比-35. 72%），商品煤销量190万吨（同比-45.67%）。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 1核心观点及投资建议 核心逻辑：产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续。2016年启动的供给侧改革化解过剩产能目标8亿吨，实际退出落后产能11亿吨，导致供给能力超预期下降。十三五开启的煤炭行业供给侧改革，超额完成去产能任务。2016-2018年先后化解过剩产能2.9、2.5、2.7亿吨，实现当年度2.5、1.5、1.5亿吨去产能目标，提前完成《煤炭工业十三五规划》化解8亿吨过剩落后产能任务。2019-2020年发改委《关于做好2019/2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》要求：1）加快退出落后和不安全的煤矿；2）加快退出达不到环保和质量要求的煤矿；3）严格新建改扩建煤矿准入；4）分类处置30万吨/年以下煤矿。根据各省（自治区、直辖市）政府、行业主管部门披露数据，不完全统计，2019-2021年分别化解煤炭过剩产能0.9、1.7、0.3亿吨。不难发现，累计去产能规模已经超标，达到11亿吨。国家发改委要求加快发展壮大新动能，培育发展优质先进产能，但远水解不了近渴。2018年发改委和能源局核准批复的煤矿数量规模大幅提升，进入加速先进产能释放阶段。2018-2022年，政府核准批复的百万吨以上煤矿产能数量分别为16、42、23、6、8，产能规模分别达到6600、21150、4460、1920、3390万吨。我们认为，整个十三五期间新建产能释放相对比较充分，表外产能转表内历史遗留问题得以解决，实际新增产能有限，未释放在建产能规模相对较小。依据煤炭企业3-5年的建矿周期判断，未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四五期间，伴随国民经济的增长，全社会的用能需求预计仍将保持增长态势，煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的绝对消费量将稳中有增，煤炭行业依然处在高景气发展阶段。 动力煤方面，产地供给收紧，煤价稳中上行。供给方面，本周主产区部分煤矿因为安检以及工作面更换影响，供应有所收紧，坑口呈现上涨趋势。需求方面，“迎峰度夏”旺季将至，电厂日耗有所攀升，但受制于电厂库存偏高，采购积极性提升较为缓慢。截至5月23日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价889.0元/吨，相比于上周上涨24.0元/吨，周环比增加2.8%，相比于去年同期下跌36.0元/吨，年同比下降3.9%。 焦煤及焦炭方面，焦煤价格企稳反弹，焦炭第二轮提降预期难以落地。 供应方面，产地供应恢复较为缓慢，部分煤矿仍处于停产状态，坑口供应有所收紧。需求方面，焦炭首轮提降落地后，焦煤价格企稳反弹，焦企利润下滑明显，预期第二轮提降阻力较大，焦煤价格有望重回上涨趋势。截至5月23日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2060.0元/吨，相比于上周下跌50.0元/吨，周环比下降2.4%，相比于去年同期上涨280.0元/吨，年同比增加15.7%。 投资建议：需求如期释放，煤价启动上涨。重点推荐三大投资主线，第一、重点配置龙头【中国神华】【陕西煤业】，经营稳健，确定性强，穿越周期。第二、加强配置焦煤【山西焦煤】【平煤股份】【淮北矿业】【盘江股份】【潞安环能】【上海能源】，资源属性更强，拥抱全球资源共振。第三、逐步配置动力煤弹性标的：拥有海外业务敞口且高分红承诺的【兖矿能源】【广汇能源】、销售结构改善且有资产注入预期的【晋控煤业】、煤电一体化稀缺成长标的【新集能源】。【山煤国际】【兰花科创】【中煤能源】【华阳股份】【甘肃能化】【电投能源】【冀中能源】【淮河能源】有望受益。 2煤炭价格跟踪 图表1：本周煤炭价格速览 2.1煤炭价格指数 截至5月22日，秦皇岛海运煤炭交易市场发布的环渤海动力煤价格指数（环渤海地区发热量5500大卡动力煤的综合平均价格）报收于714.0元/吨，相比于上周上涨1.0元/吨，周环比增加0.1%，相比于去年同期下跌15.0元/吨，年同比下降2.1%。 截至5月24日，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价报收于729.0元/吨，相比于上周上涨4.0元/吨，周环比增加0.6%，相比于去年同期下跌5.0元/吨，年同比下降0.7%。 图表2：综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K) 图表3：综合交易价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500) 2.2动力煤价格 2.2.1港口及产地动力煤价格 港口动力煤：截至5月23日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价889.0元/吨，相比于上周上涨24.0元/吨，周环比增加2.8%，相比于去年同期下跌36.0元/吨，年同比下降3.9%。 产地动力煤：截至5月17日，大同南郊弱粘煤(Q5500)坑口价(含税)724.0元/吨，相比于上周上涨30.0元/吨，周环比增加4.3%，相比于去年同期下跌86.0元/吨，年同比下降10.6%；陕西榆林烟煤末(Q5500)坑口价720.0元/吨，相比于上周上涨10.0元/吨，周环比增加1.4%，相比于去年同期下跌138.0元/吨，年同比下降16.1%；内蒙古东胜大块精煤(Q5500)坑口价669.0元/吨，相比于上周下跌46.0元/吨，周环比下降6.4%，相比于去年同期下跌148.0元/吨，年同比下降18.1%。 图表4：京唐港港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产 图表5：坑口价(含税):弱粘煤(Q5500):大同南郊 图表6：坑口价:烟煤末(Q5500):陕西榆林 图表7：坑口价:动力煤(Q5500):鄂尔多斯 2.2.2国际动力煤价格 国际煤价指数：截至5月17日，ARA指数108.5美元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌84.3美元/吨，年同比下降43.7%； 理查德RB动力煤FO