内外棉价止跌回升，关注下游订单情况

期货研究报告|软商品周报2024-05-26 内外棉价止跌回升，关注下游订单情况 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，本周受美棉主产区干旱天气以及美棉周度�口数据表现亮眼的影响，市场情绪有所好转，美棉价格�现明显反弹，最高至82.6美分/磅。不过当前南半球新棉大量上市，巴西及澳洲丰产预期较强。美棉主产区旱情较去年显著改善，新年度恢复性增产的概率较大，在当下需求支撑有限的情况下，国际供需格局或逐渐转向宽松。 国内方面，本周郑棉也强劲上涨，一度反弹至15600元/吨附近。主要以超跌反弹为主，基本面并无明显改善。供应端来看，当前国内棉花资源相对充裕，1-4月我国棉花进口量同比大幅增加。新年度棉花种植面积下降幅度并不明显，前期天气变动也并未对新棉生长产生明显影响，棉花长势良好，供应端支撑有限。需求端来看，5月以来下游淡季特征明显，在新订单较少且短的情形下，部分纺企有下调开机的计划。 综合来看，当前天气的风险因素还未消除，产业链累库情况目前也不显著，短期棉价下方仍有支撑，但持续上涨的驱动不足。关注后期天气变化及下游订单情况。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 供应方面，近期海外供应扰动事件频发，浆厂报价持续上调，短期海外驱动整体仍偏强。中期来看，2024年针叶浆产能投放相对有限，前期装置停产导致未来供应存在缩减预期。目前国内纸浆进口量仍维持在较高的水平，但欧洲纸浆需求已经�现改善，去库周期进入尾声，下半年欧洲纸厂有望迎来一波补库周期。发往中国的货源也有望回流欧洲，国内纸浆的进口压力或将得到一定的缓解。 需求方面，5月纸价有所下跌，近期下游纸厂开工和产量下滑明显。由于浆纸走势不一致，导致整体产业链利润传导不畅。下游原纸企业对高价木浆接受度降低，现货成交 不畅，短期或限制浆价上涨空间。中期来看，国内纸浆港口库存仍处于同期低位，下游刚需仍有支撑。2024年下游产能还在不断地扩张，纸浆直接需求将得到一定保障。当前成品纸的企业库存压力尚可，说明终端需求表现还是相对健康且持续的。 综合来看，内外基本面有所分化，若国内下游需求负反馈持续累积，或对浆价持续上行形成阻力，但我国纸浆较多依赖进口，主要受海外成本影响，趋势性行情或仍未结束，中期维持上涨趋势观点不变。 ■策略 中性偏多 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 国际方面，24/25榨季巴西制糖比预计维持高位，新榨季整体维持高产的概率较大；印度和泰国纷纷上调24/25榨季甘蔗最低收购价，试图在减产后提高产量，欧盟甜菜种植面积也有望恢复，中期原糖继续走弱的可能性较高。 国内方面，供应端，4月国产糖进入去库周期，工业库存同比有所增加，但整体仍处于历史同期低位。二季度食糖进口进入淡季，现货报价整体抗跌，但本榨季累计进口量仍较充足，叠加加工糖进口窗口打开，后市供应格局或逐渐偏宽松。需求端，4月进入纯销售期，天气转暖后，终端饮料等需求预计有所恢复。 整体来看，巴西4月下半月生产数据偏空，原糖再度走弱，跌破19美分一线，但仍需关注巴西天气及港运压力。国内库存总量相对偏低，现货价格仍较坚挺，叠加夏季消费旺季来临，短期糖价仍有一定支撑。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 策略摘要1 棉花市场分析5 纸浆市场分析6 白糖市场分析7 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨8 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨8 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨8 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张8 图5:郑棉9月基差丨单位：元/吨8 图6:郑棉1月基差丨单位：元/吨8 图7:郑棉9-1价差丨单位：元/吨9 图8:郑棉1-5价差丨单位：元/吨9 图9:棉花月度进口量丨单位：吨9 图10:棉花累计进口量丨单位：吨9 图11:棉花工业库存丨单位：万吨9 图12:棉花商业库存丨单位：万吨9 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%10 图14:全棉坯布负荷丨单位：%10 图15:纱厂棉花库存丨单位：天10 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天10 图17:织厂棉纱库存丨单位：天10 图18:全棉坯布库存丨单位：天10 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元11 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元11 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元11 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元11 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元11 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元11 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨12 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨12 图27:山东银星基差丨单位：元/吨12 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨12 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨12 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨12 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨13 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨13 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨13 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨13 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨14 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨14 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨14 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨14 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨14 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨14 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨15 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅15 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨15 图46:郑糖09基差丨单位：元/吨15 图47:郑糖01基差丨单位：元/吨15 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨15 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨16 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨16 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨16 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨16 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨16 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨16 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨17 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷17 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨17 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨17 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨17 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨17 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘棉花2409合约15540元/吨，环比上涨295元/吨，涨幅 1.94%。现货方面，全国棉花现货加权均价16465元/吨，环比上涨212元/吨，现货基差CF09+925，环比下跌83。 ■棉花供需 国际方面，截止5月16日当周，2023/24美陆地棉周度签约4.6万吨，周增30%，较 前四周平均水平增19%；其中中国签约2.37万吨，巴基斯坦签约0.95万吨；2024/25年度美陆地棉周度签约1.1万吨；2023/24美陆地棉周度装运4.6万吨，周降14.5%，较前四周平均水平降12%，其中中国装运1.9万吨，土耳其装运0.6万吨。 国内方面，据海关数据，2024年4月棉制品（包括含棉混纺制品，不仅指纯棉制品，下同）�口量55.49万吨，同比下降1.14%，环比增加17.19%；�口金额61.32亿美元，同比减少1.38%，环比增加7.88%；�口单价为11.05美元/千克，同比下跌 0.25%，环比下跌7.94%。2024年1-4月棉制品�口量为205.3万吨，同比增加2.23%； �口金额232.41亿美元，同比减少0.8%。 后市展望 国际方面，本周受美棉主产区干旱天气以及美棉周度�口数据表现亮眼的影响，市场情绪有所好转，美棉价格�现明显反弹，最高至82.6美分/磅。不过当前南半球新棉大量上市，巴西及澳洲丰产预期较强。美棉主产区旱情较去年显著改善，新年度恢复性增产的概率较大，在当下需求支撑有限的情况下，国际供需格局或逐渐转向宽松。 国内方面，本周郑棉也强劲上涨，一度反弹至15600元/吨附近。主要以超跌反弹为主，基本面并无明显改善。供应端来看，当前国内棉花资源相对充裕，1-4月我国棉花进口量同比大幅增加。新年度棉花种植面积下降幅度并不明显，前期天气变动也并未对新棉生长产生明显影响，棉花长势良好，供应端支撑有限。需求端来看，5月以来下游淡季特征明显，在新订单较少且短的情形下，部分纺企有下调开机的计划。 综合来看，当前天气的风险因素还未消除，产业链累库情况目前也不显著，短期棉价下方仍有支撑，但持续上涨的驱动不足。关注后期天气变化及下游订单情况。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，纸浆2409合约6292元/吨，相比上周下跌98元，跌幅 1.54%。现货方面，本周山东地区“银星”针叶浆现货均价6450元/吨，相比上周下调50元，现货基差SP2409+158；本周山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货均价6450元/吨，较上周下调50元，现货基差SP2409+158。 ■纸浆供需 国际方面，Suzano宣布2024年6月份亚洲市场桉木浆报价提涨30美元/吨，6月1日起执行。国内方面，供应方面，国产阔叶浆行业开工负荷率较上周下调2%；国产化机浆行业开工负荷率较上周下调1%；非木浆方面，竹浆开工负荷率较上周有所提升；甘蔗浆开工负荷率较上周略降。需求方面，双铜纸开工负荷率较上周下滑0.22%；双胶纸开工负荷率较上周下滑1.59%；白卡纸开工负荷率较上周下降2.85%；生活用纸开工负荷率较上周提升1.14%。 ■后市展望 供应方面，近期海外供应扰动事件频发，浆厂报价持续上调，短期海外驱动整体仍偏强。中期来看，2024年针叶浆产能投放相对有限，前期装置停产导致未来供应存在缩减预期。目前国内纸浆进口量仍维持在较高的水平，但欧洲纸浆需求已经�现改善，去库周期进入尾声，下半年欧洲纸厂有望迎来一波补库周期。发往中国的货源也有望回流欧洲，国内纸浆的进口压力或将得到一定的缓解。 需求方面，5月纸价有所下跌，近期下游纸厂开工和产量下滑明显。由于浆纸走势不一致，导致整体产业链利润传导不畅。下游原纸企业对高价木浆接受度降低，现货成交不畅，短期或限制浆价上涨空间。中期来看，国内纸浆港口库存仍处于同期低位，下游刚需仍有支撑。2024年下游产能还在不断地扩张，纸浆直接需求将得到一定保障。当前成品纸的企业库存压力尚可，说明终端需求表现还是相对健康且持续的。 综合来看，内外基本面有所分化，若国内下游需求负反馈持续累积，或对浆价持续上行形成阻力，但我国纸浆较多依赖进口，主要受海外成本影响，趋势性行情或仍未结束，中期维持上涨趋势观点不变。 白糖市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，白糖2409合约收盘价6149元/吨，环比下跌11元/吨，跌 幅0.18%。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格6470元/吨，环比下跌40元/吨，现货基差SR09+321，环比下跌29；云南昆明地区白糖现货价格6240元/吨，环比下跌70元/吨，现货基差SR09+91，环比下跌59。 ■白糖供需 国际方面，据巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至5月22日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为82艘，此前一周为113艘。港口等待装运的