软商品月报：内外棉价走势分化，关注旺季需求情况

期货研究报告|软商品月报2024-03-03 内外棉价走势分化，关注旺季需求情况 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，近期在美棉库存偏紧、�口签约进度较快以及可交割率偏低的共同推动下，投机性买盘大量增加，外盘强势上涨，短期不排除继续上冲的可能性。不过下游对目前的高价进口棉接受度不高，新年度美棉及全球棉花产量有望明显恢复，供应偏紧格局预计得到缓解，最终盘面将回归理性。 国内方面，棉花目前重点关注“金三银四”需求复苏的情况。节前的上涨一方面来自于产业链积极备货以及成品库存的去化，但更多的还是反映大家对于节后旺季需求的乐观情绪。目前下游试探性上调纱价，但成交较少，新订单也没有看到明显的下达，所以大家对下游持续复苏存在一定的疑问。另外，现在轧花厂的销售进度偏慢，期货价格已经在南疆棉企的持棉成本附近了，继续上涨也存在较强的套保压力。 综合来看，如果需求端看不到明显的好转，实际订单不及预期，棉价短期存在回调的压力，但由于产业链已经进入去库的中后期，整体偏向良性循环，叠加外盘表现较强，国内棉价大跌的可能性也较小。短期旺季需求被证伪前，郑棉预计震荡运行，区间15700-16500。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险、主产国天气风险 纸浆观点 ■市场分析 供应方面，1月欧洲港口木浆库存止跌回升，不过同比仍显著下滑。12月国内纸浆进口量依旧高企，国内针叶浆的进口量也维持在历史高位。2月份国内港口库存持续提升，主要和春节假期下游工厂多数停工有关。近期新一轮阔叶浆外盘报价有所提升， 下游促涨意愿开始显现。短期来看，欧洲经济复苏仍较缓慢，国内纸浆供应短期预计 仍将维持在较高的水平，压制浆价上方空间。但中长期看，欧洲消费有望见底回升，国内纸浆的进口压力或将得到一定的缓解。 需求方面，春节假期虽过，但终端需求恢复仍较缓慢，2月下游主要原纸行业产量下降，拖累木浆消费量下滑。不过3-4月为造纸行业小旺季，下游原纸价格有所上涨，短期预计对浆价起到提振作用，阔叶浆报盘上涨也使市场信心有所提振，短期纸浆预计偏强震荡为主，不过高供应将限制浆价持续上涨的空间。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 国际方面，巴西23/24榨季基本结束，印度糖产降幅低于预期，泰国产量小幅下调。 23/24榨季供需格局转为宽松，当前巴西�口顺畅，发运量维持高位，印度、泰国短期 �口仍受限。对于24/25榨季，巴西制糖比预计维持高位，降雨不足导致产量可能不及预期，但整体维持高位的概率较大；印度上调24/25榨季甘蔗最低收购价，试图在减产后提高产量，泰国也存在恢复性增产的可能性，中长期暂时偏空对待。 国内方面，国内处于压榨高峰期，国产糖处于累库周期，不过由于销售进度较快，糖厂库存处于同期低位。节后进入传统淡季，国内自身基本面向上驱动不足，跟随外盘运行为主。短期在北半球供应增加的压力下，原糖偏弱震荡，向下寻找支撑。郑糖跟随原糖弱势整理，不过考虑到产区和销区库存偏低，短期下方支撑仍存，预计弱势整理为主。未来有望呈现现货强、期价弱的局面，基差可能逐渐走强。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策影响、主产国天气 目录 策略摘要1 棉花市场分析5 纸浆市场分析6 白糖市场分析7 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨8 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨8 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨8 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张8 图5:郑棉5月基差丨单位：元/吨8 图6:郑棉9月基差丨单位：元/吨8 图7:郑棉5-9价差丨单位：元/吨9 图8:郑棉9-1价差丨单位：元/吨9 图9:棉花月度进口量丨单位：吨9 图10:棉花累计进口量丨单位：吨9 图11:棉花工业库存丨单位：万吨9 图12:棉花商业库存丨单位：万吨9 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%10 图14:全棉坯布负荷丨单位：%10 图15:纱厂棉花库存丨单位：天10 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天10 图17:织厂棉纱库存丨单位：天10 图18:全棉坯布库存丨单位：天10 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元11 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元11 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元11 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元11 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元11 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元11 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨12 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨12 图27:山东银星基差丨单位：元/吨12 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨12 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨12 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨12 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨13 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨13 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨13 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨13 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨14 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨14 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨14 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨14 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨14 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨14 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨15 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅15 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨15 图46:郑糖05基差丨单位：元/吨15 图47:郑糖09基差丨单位：元/吨15 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨15 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨16 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨16 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨16 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨16 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨16 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨16 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨17 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷17 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨17 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨17 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨17 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨17 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，截止2月底，棉花2405合约收盘价16110元/吨，环比上涨25元/吨，涨 幅0.16%。现货方面，新疆地区棉花现货价格16973元/吨，环比上涨389元/吨，现货 基差CF05+863，环比上涨364；全国棉花现货加权均价17295元/吨，环比上涨300 元/吨，现货基差CF05+1185，环比上涨275。 ■棉花供需 据美国农业部（USDA），2023/24美陆地棉周度签约0.91万吨，周降69%，较前四周平均水平降83%；其中土耳其签约0.34万吨，厄瓜多尔签约0.24万吨；2024/25年度美陆地棉周度签约0.3万吨；2023/24美陆地棉周度装运6.06万吨，周增5%，较前四周平均水平降9%，其中中国装运2.35万吨，越南装运1.15万吨。 据全国棉花交易市场数据统计，截止到2024年3月1日，新疆地区皮棉累计加工总量 553.73万吨，同比减幅4.37%。其中，自治区皮棉加工量373.85万吨，同比增幅2.01%；兵团皮棉加工量179.88万吨，同比减幅15.37%。1日当日加工增量0.22万吨，同比减幅88.69%。 ■后市展望 国际方面，近期在美棉库存偏紧、�口签约进度较快以及可交割率偏低的共同推动下，投机性买盘大量增加，外盘强势上涨，短期不排除继续上冲的可能性。不过下游对目前的高价进口棉接受度不高，新年度美棉及全球棉花产量有望明显恢复，供应偏紧格局预计得到缓解，最终盘面将回归理性。 国内方面，棉花目前重点关注“金三银四”需求复苏的情况。节前的上涨一方面来自于产业链积极备货以及成品库存的去化，但更多的还是反映大家对于节后旺季需求的乐观情绪。目前下游试探性上调纱价，但成交较少，新订单也没有看到明显的下达，所以大家对下游持续复苏存在一定的疑问。另外，现在轧花厂的销售进度偏慢，期货价格已经在南疆棉企的持棉成本附近了，继续上涨也存在较强的套保压力。 综合来看，如果需求端看不到明显的好转，实际订单不及预期，棉价短期存在回调的压力，但由于产业链已经进入去库的中后期，整体偏向良性循环，叠加外盘表现较强，国内棉价大跌的可能性也较小。短期旺季需求被证伪前，郑棉预计震荡运行，区间15700-16500。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，目前主力合约为2405合约，截止2月底收盘，纸浆2405合约5884元/ 吨，相较上月涨214元，涨幅3.77%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格5950元/吨，相比上月上涨300元，现货基差SP2405+66；山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货价格5950元/吨，相比上月上涨250元，现货基差SP2405+66。 纸浆供需 2月份，国产阔叶浆行业开工负荷率90%，较上月持平；国产化机浆行业开工负荷率 92%，较上月提升6%；非木浆方面，竹浆开工负荷率86%，上涨18%；甘蔗浆开工负荷率36%，下降31%。2月份，铜版纸开工负荷率较上月下滑1.54%；双胶纸开工负荷率较上月减少7.03%；白卡纸开工负荷率较上月下滑2.78%；生活用纸开工负荷率较上月下降11.61%。 据Europulp数据显示，2024年1月欧洲港口总库存较2023年12月增加8.15%，较2023年同期下滑15.45%。其除法国/瑞士港口库存环比下滑17.71%外，荷兰/比利时、英国、德国、意大利以及西班牙港口库存环比均有提升，分别环比提升14.31%、1.93%、1.96%、3.93%以及33.14%。整体来看，多数欧洲国家港口库存均有增加，带动 2024年1月欧洲港口总库存环比增加。 ■后市展望 供应方面，1月欧洲港口木浆库存止跌回升，不过同比仍显著下滑。12月国内纸浆进口量依旧高企，国内针叶浆的进口量也维持在历史高位。2月份国内港口库存持续提升，主要和春节假期下游工厂多数停工有关。近期新一轮阔叶浆外盘报价有所提升，下游促涨意愿开始显现。短期来看，欧洲经济复苏仍较缓慢，国内纸浆供应短期预计仍将维持在较高的水平，压制浆价上方空间。但中长期看，欧洲消费有望见底回升，国内纸浆的进口压力或将得到一定的缓解。 需求方面，春节假期虽过，但终端需求恢复仍较缓慢，2月下游主要原纸行业产量下降，拖累木浆消费量下滑。不过3-4月为造纸行业小旺季，下游原纸价格有所上涨，短期预计对浆价起到提振作用，阔叶浆报盘上涨也使市场信心有所提振，短期纸浆预计偏强震荡为主，不过高供应将限制浆价持续上涨的空间。 白糖市场分析 ■价格行情 期货方面，截止2月29日收盘，白糖2405合约收盘价6289元/吨，环比下跌172元/ 吨，跌幅2.66%。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格6440元/吨，环比下跌130元 /吨，现货基差SR05+151，环比上涨42；云南昆明地区白糖现货价格6400元/吨，环比下跌140元/吨，现货基差SR05+111，环比上涨32。 ■白糖供需 国内方面，据不完全统计，截止2月28