软商品日报：棉价向上驱动不足，关注下游订单情况

期货研究报告|软商品日报2024-08-23 棉价向上驱动不足，关注下游订单情况 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘棉花2501合约13580元/吨，较前日上涨5元/吨，涨幅0.04%。 持仓量440040手，仓单数9509张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价14558元/ 吨，较前日下跌4元/吨，现货基差CF01+980，较前日下跌10元/吨。全国均价 14833元/吨，较前一日下跌6元/吨。现货基差CF01+1250，较前一日下跌10元/吨。 近期市场资讯，据印度农业部数据显示，截至8月16日，印度新年度棉花播种面积达1111万公顷（16661万亩），较去年同期（1222万公顷，18323万亩）下降约9.1%，处于近年较低水平。目前播种进度已达农业部部门1299.3万公顷的目标的85.5%。印 度官方的新棉种植数据通常会更新到9月底，但近年来，在棉花种植季的最后一个月，新增种植面积通常在15-30万公顷之间。据CONAB，截止8月18日当周，巴西 （98.5%）棉花总的收割进度为65.2%，环比增加9.92个百分点，去年同期收割进度为 68.2%，较去年同期慢3个百分点。 昨日郑棉期价窄幅震荡。国际方面，由于USDA供需报告的利多刺激，上周美棉主力合约盘面一度反弹至70.8美分/磅，但由于缺乏实质性的利好驱动，市场回归平淡保持偏弱震荡。最新一周美棉周度�口数据有所好转，使得价格获得一定支撑，但�口好转的持续性有待继续观察，整体需求依旧偏弱。尽管USDA大幅下调美棉产量，新年度全球供需宽松的预期并未改变。国内方面，供应端来看，国内商业库存持续去库但仍高于去年同期，今年以来我国棉花进口量同比大幅增加，当前国内棉花资源相对充裕。新年度天气对于新棉生长影响有限，国内棉花丰产预期较强。需求端来看，近期下游需求环比略有好转，织厂开机有所回升，不过整体好转的力度有限，成品库存水 平依旧偏高，旺季不旺的预期逐渐增强。综合来看，近期在宏观与产业共振的情况下，内外棉价均创下阶段新低。当前国内供强需弱格局并未改变，棉价暂时缺乏上行的动 力，短期预计仍将承压运行。关注国内旺季订单的落地情况。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2501合约5910元/吨，较前一日上涨4元/吨，涨幅0.07%。 现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格6150元/吨，较前一日持平，现货基差 sp01+240，较前一日持平。山东地区“月亮”针叶浆6100元/吨，较前一日持平，现货基差sp01+190，较前一日持平。山东地区“马牌”针叶浆6100元/吨，较前一日持平，现货基差sp01+190，较前一日持平。山东地区“北木”针叶浆现货价格6200元/吨，较前一日持平，现货基差sp01+290，较前一日持平。 近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场价格上探。针叶浆现货市场贸易商�货意向各异，受上海期货交易所主力合约价格偏强运行影响，山东、江浙沪、东北、广东市场部分牌号上涨50-100元/吨；阔叶浆现货市场交投寡淡，纸厂刚需采买，市场价格暂时稳定；进口本色浆市场供需情况变动有限，市场价格平稳；进口化机浆市场价格延续稳定，市场成交平平。 纸浆期价昨日偏强震荡。供应端，6月欧洲港口库存环比小幅下降，整体仍处于历史偏低水平。主要浆厂发往中国货源有所下滑，未来进口量仍存减量预期。不过下半年海 外阔叶浆投产压力逐渐增加，巴西Suzano塞拉多255万吨阔叶浆新产能宣布正式投产，后续国内自产浆也将集中投产，短期将增加市场纸浆供应，对浆价形成压制。需求端，国内由于前期浆纸走势不一致，导致整体产业链利润传导不畅。下游原纸企业对高价 木浆接受度降低，现货成交不畅，淡季压制下浆价破位下跌。不过下半年成品纸产能还在不断地扩张，纸浆直接需求将得到一定保障。综合来看，国内下游企业盈利状况改善欠佳，下游纸厂多为消耗前期原料库存为主，供需博弈态势不变，继续拖累业者原材料采买积极性，受买涨不买跌的理念影响，原料压价采买，且采购单量较少。9-10月国内逐渐进入旺季阶段，关注下游需求改善情况。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2501合约收盘价5558元/吨，环比下跌28元/吨， 跌幅0.50%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6220元/吨，较前一日下跌30元/吨，现货基差SR01+660，较前一日持平。云南昆明地区白糖现货成交价6050元/吨，较前一日下跌20元/吨，现货基差SR01+490，较前一日上涨10。 近期市场资讯，菲律宾糖业协会(PSMA)表示，推迟制糖季节可以让甘蔗进一步成熟，可能会提高产量。PSMA在一份声明中称，“虽然该协会无权改变(开榨)日期，但它将鼓励各家糖厂考虑推迟。”菲律宾糖业监管局(SRA)已下令推迟两周，以抵消厄尔尼诺气候对甘蔗作物的影响，称这是应种植园主和糖厂的要求。去年，糖业监管局表示，2024-2025榨季将于9月15日开始。它补充说，“PSMA承认推迟压榨的潜在好处，这样可以提高甘蔗成熟度，并可能提高产量，特别是考虑到厄尔尼诺气候的影响。”糖业监管局局长PabloLuisS.Azcona表示，由于厄尔尼诺气候带来的破坏促使农户重新播种，甘蔗收获的高峰期可能会推迟。PSMA补充说，考虑到厄尔尼诺的影响，即将到来的新榨季的国内糖分配可能是合理的。根据菲律宾统计局的数据，第二季度，菲律宾甘蔗产量同比下降42.3%，至163万吨，这使得糖成为该期间受厄尔尼诺影响最大的作物。 昨日白糖期价弱势整理。原糖方面，巴西7月下半月产糖量小幅下降，但累计糖产同比仍保持增加，目前各机构对于24/25榨季巴西中南部产量预估普遍仍在4100万吨以上。北半球目前季风降雨充足，利于甘蔗生长，印度、泰国两国生产前景较好，预计产量的增加能够抵消巴西产量的下降，未来全球食糖贸易流预期相对宽松，原糖或将持续承压。郑糖方面，国产糖仍处于纯销售期，7月产销数据中性偏多，当前国内整体库存水平偏低，在中秋备货提振下现货成交有所好转。不过三季度国内进口压力将显著增加，糖源供应充足，国内现货价格近期均�现下调。综合来看，当前24/25榨季全球食糖供应过剩的预期尚未改变，郑糖中期预计跟随原糖走弱。远月合约将面临进口糖以及甜菜糖上市的双重压力，建议关注后期反弹做空的机会。 ■策略 中性偏空 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点2 白糖观点3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨6 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨6 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨6 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张6 图5:郑棉9月基差丨单位：元/吨6 图6:郑棉1月基差丨单位：元/吨6 图7:郑棉9-1价差丨单位：元/吨7 图8:郑棉1-5价差丨单位：元/吨7 图9:棉花月度进口量丨单位：万吨7 图10:棉花累计进口量丨单位：万吨7 图11:棉花工业库存丨单位：万吨7 图12:棉花商业库存丨单位：万吨7 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%8 图14:全棉坯布负荷丨单位：%8 图15:纱厂棉花库存丨单位：天8 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天8 图17:织厂棉纱库存丨单位：天8 图18:全棉坯布库存丨单位：天8 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元9 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元9 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元9 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元9 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元9 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元9 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨10 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨10 图27:山东银星基差丨单位：元/吨10 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨10 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨10 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨10 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨11 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨11 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨11 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨11 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨12 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨12 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨12 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨12 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨12 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨12 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨13 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅13 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨13 图46:郑糖09基差丨单位：元/吨13 图47:郑糖01基差丨单位：元/吨13 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨13 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨14 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨14 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨14 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨14 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨14 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨14 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨15 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷15 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨15 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨15 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨15 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨15 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2019-072020-072021-072022-072023-072024-07 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 2019-072020-072021-072022-072023-072024-07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张 180 160 140 120 100 80 60 40 2019-082020-082021-082022-082023-082024-08 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2019-072020-072021-072022-072023-07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:郑棉9月基差丨单位：元/吨图6:郑棉1月基差丨单位：元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2020年2021年2022年 2023年2024年 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2020年2021年2022年 2023年2024年 -2000 1月2日4月1日7月4日10月9日 1月2日4月1日7月4日10月9日 数据来源：W