专题 | 新湖期货“金湖汇”

推荐关注品种：铜 策略：回调做多铜 策略周期：中长期 本周有色金属价格冲高回落，周初国内外宏观利多继续发酵，多头氛围高涨，金属价格继续创新高。在宏观情绪带动以及消息面刺激叠加现货供应持续偏紧的多重因素支撑下，本周氧化铝期货价格飙升。后期宏观政策面利多消化，市场情绪降温，金属价格全线回落，当前基本面缺乏有力驱动，虽然铜、锌、铅普遍仍存在供给端的问题，但消费端表现也普遍较弱。短期金属基本面的驱动或有限，中长期看多数金属有短缺预期，但当前消费偏弱，库存普遍不低，下游及终端市场尚未有补库意愿。在宏观政策面因素减弱的情况下，金属价格短期或多转为震荡调整。具体看： 铜：此前在COMEX逼仓行情下铜价大幅拉涨，但本周COMEX铜大幅下跌后，COMEX与LME铜价差收敛，逼仓行情结束。短期铜价或缺乏进一步走高驱动力，高铜价对下游消费抑制仍明显，周内国内库存延续累库，预计短期铜价或高位回落调整；后续关注铜价调整过程中下游消费及库存变化情况。中期来看，今年铜矿短缺恶化程度超预期，TC已降至负值，市场对原料短缺的担忧持续存在，下半年炼厂或出现原料短缺被迫减产的可能。国内经济延续修复，叠加出口高增长，汽车及家电行业表现较好，另外在新能源领域高增长的带动下，铜消费整体韧性较强。供应紧缺，需求有韧性。中期维持多头思路，可考虑逢低建立多单。 铝：消费有季节性放缓态势，汽车、家电等终端市场渐入淡季，而建筑板块低迷状态不改，不过出口或维持较好状态。短期铝加工企业仍有一定在手订单，开工率暂不会大幅下降。供给端将维持稳步增加势头，云南尚有部分产能在恢复运行中，产量继续提升。进口理论亏损延续，但俄罗斯流入国内的铝基本按国内价格为基准，因此进口仍将维持在高位。而电解铝厂阶段性铸锭量增加，显性库存或去库不畅，对铝价未能提供有力支撑。在宏观面影响减弱的情况下，铝价短期或震荡调整。短线建议可考虑区间操作。 锌：全球锌矿紧缺程度仍未缓解，加工费维持在低位，四季度前矿紧的情况预计难有明显改善，国内炼厂产量难有明显回升。消费端，近期下游三大板块开工率均下降，主要表现为对锌价上涨的接受度低，另有环保因素影响。不过后续地产回升及基建项目推进仍有拉动预期。供应端锌矿紧张而短期需求预期待兑现，当前下游对价格接受度正在提升，预计锌价回调空间有限，但短期宏观情绪反复仍需谨慎，建议右侧交易，关注去库态势。 铅：废电瓶供应趋于回升，再生铅产量有回升预期。原生铅生产则仍受矿端供应紧张影响。后期供给端有边际增加预期。近期下游蓄电池企业开工变化不大，对高铅价接受度仍不高，备库积极性弱。在宏观面影响减弱，而供给端有边际回升、消费暂难有改善的情况下，铅价短期或震荡调整。 镍/不锈钢：近日新喀里多尼亚爆发30多年来最严重骚乱，当地镍生产受到影响被动停产，受此消息提振，此前镍价大涨。目前印尼镍矿审批进度仍偏慢，镍矿内贸升水维持高位。镍价下方面临一定支撑，预计短期镍价呈高位震荡运行。本周不锈钢库存降库，在高产量背景下，去库表明消费尚可。而且镍矿紧缺镍铁价格处于高位，不锈钢存成本支撑，预计短期也将呈现高位震荡运行。但2024国内、印尼仍有电积镍项目投产，纯镍产量将延续高增长，镍供应过剩预期不变，全球库存延续累库。待菲律宾雨季结束，镍矿发货量恢复，镍矿紧缺缓解，中期镍价维持逢高沽空策略思路。 锡：短期供需难有大幅变化，矿端供应暂未出现明显下降的情况，冶炼厂运行平稳，产量维持在高位。消费端近期随着价格回调，下游有一定补库行为，不过来自终端市场的订单并未有明显增加。国内依旧呈现垒库状态，库存居高不下。海外库存也呈止降回升的态势，LME现货合约重回大幅贴水状态。因此短期供需基本面总体偏弱。短期价格随市场情绪主导的资金面影响而波动。考虑到高库存压力，操作上建议短线以逢高偏空对待为宜。 氧化铝：近期晋豫两地先后传出矿端生产恢复相关的消息，矿端供应有增加预期。不过短期或难有明显放量，氧化铝产量提升仍有限，在下游电解铝运行产能继续上升、消费继续增加的情况下，氧化铝供应难言宽松。不过现货紧张局势或趋于缓解。短期在供应紧平衡状态延续的情况下，现货或高位坚挺，期现套利将使得期价围绕现货价格反复震荡。短线建议可考虑区间操作。 工业硅：行业亏损较严重，但近期部分产能复产，产量趋增。而消费总体维持弱势。多晶硅企业开工变化不大，不过其下游开工下降，硅料需求减弱，累库压力大；有机硅企业开开工变化不大，消费弱势不改；铝合金企业开工变化不大，消费偏稳。行业总体需求偏弱，库存仍有上升。短期基本面缺乏有效支撑，资金主导，价格底部震荡。 碳酸锂：碳酸锂进口量及国内产量持续攀升，供应增量逐步兑现，供应端压力较大。库存端延续累库趋势，压力趋强，鉴于5月仍是需求旺季，库存压力预计继续后延。整体来看，碳酸锂基本面边际转弱叠加情绪面偏空影响，预计锂价震荡偏弱。短期仍处于传统季节性旺季，需求端韧性尚存，价格缺乏深跌驱动；中期供需确定性过剩格局未改，建议关注反弹沽空机会。 风险点： 1.国内房地产政策落地情况 2.供给端再度出现扰动 3.海外地缘局势变化 4.美元波动 铜：本周初，铜价延续强势，并再创新高。国内外宏观政策面利多叠加COMEX逼仓影响，价格飙涨。LME三月期铜价最高至11104美元/吨。之后宏观情绪降温，而大量阴极铜往美国发运的消息致使多头移仓换月，COMEX铜快速回落，LME铜价也跟随回调。本周LME铜现货合约升贴水再度走弱，由上周的贴水70美元/吨水平再度扩大至贴水120美元/吨。本周LME铜库存转升，总库存小幅回升至11.27万吨，一周增9025吨。 图1：LME铜库存及基差 资料来源：iFind新湖期货研究所 国内铜价跟随外盘为主，周初沪铜主力合约一度涨至88940元/吨，之后宏观情绪降温，海外逼仓暂告一段落，价格快速回落至84000元/吨水平。近期铜矿短缺的情况未有改变，TC仍维持负值状态。不过冶炼厂并未有实际减产行为。价格回调则刺激下游补库行为，前期未有采购的铜加工企业入市采购。但总体接货力度有限，终端市场订单趋降，铜杆等加工企业开工率并未有回升。本周国内现货升贴水先降后升，总体走弱。前期现货贴水一度扩大至340元/吨，后期逐步收窄至贴水290元/吨，仍处于深度贴水状态。本周社会库存先降后升，一周垒库增0.56万吨，交易所库存增9944吨至30.1万吨。 图2：国内铜库存及基差 资料来源：iFindWind新湖期货研究所 海外逼仓暂缓，短期铜价或缺乏进一步走高驱动力，高铜价对下游消费抑制仍明显，周内国内库存延续累库，预计短期铜价或高位回落调整；后续关注铜价调整过程中下游消费及库存变化情况。中期来看，年内铜矿短缺恶化程度超预期，TC已降至负值，市场对原料短缺的担忧持续存在，下半年炼厂或出现原料短缺被迫减产的可能。国内经济延续修复，叠加出口高增长，汽车及家电行业表现较好，另外在新能源领域高增长的带动下，铜消费整体韧性较强。供应紧缺，需求有韧性。中期维持多头思路，可考虑逢低建立多单。 铝：本周国内外铝价均冲高回落，周五再度走强。市场受宏观面情绪影响仍较大。近期终端市场有逐步转弱迹象，汽车、家电市场排产情况环比下降，铝加工企业新订单明显放缓。不过近期加工厂普遍维持正常生产，开工率尚未明显下降。供给端则维持增长势头，产量稳步上升，因云南仍有部分产能在恢复运行中。虽然进口理论亏损延续，但俄罗斯铝仍维持流入状态。不过近期铝棒产量略降，电解铝铸锭量略有增加，这使得近期铝锭社会库存呈去库不畅的情况。Mysteel数据显示，本周各主要消费地铝锭库存先升后降，变现成去库不畅的情况，一周库存不降反增0.3万吨。本周LME铝库存继续攀升，不过增幅明显放缓，一周增3.14万吨至112.47万吨。 图3：国内外铝锭库存 资料来源：MysteeliFind新湖期货研究所 本周国内现货市场活跃度继续下降。周初下游有一定补库行为，但接货量不大，部分贸易商短暂看涨，接货相对积极，但由于终端订单走弱，市场对价格的接受度愈发下降，现货市场陷入相对低迷状态，成交量明显下降。本周基差明显走弱，在价格创新高之际，现货贴水走扩，一度扩大至贴水150元/吨水平，后期贴水略有收窄，但仍在贴水100元/吨上下。 图4：内外盘基差 资料来源：WIND新湖期货研究所 消费有季节性放缓态势，汽车、家电等终端市场渐入淡季，而建筑板块低迷状态不改，不过出口或维持较好状态。短期铝加工企业仍有一定在手订单，开工率暂不会大幅下降。供给端将维持稳步增加势头，云南尚有部分产能在恢复运行中，产量继续提升。进口理论亏损延续，但俄罗斯流入国内的铝基本按国内价格为基准，因此进口仍将维持在高位。而电解铝厂阶段性铸锭量增加，显性库存或去库不畅，对铝价未能提供有力支撑。在宏观面影响减弱的情况下，铝价短期或震荡调整。短线建议可考虑区间操作。 锌：本周锌价再创新高，周初国内外宏观政策面利多继续发酵，多头氛围高涨，锌价走强，LME三月期锌价最高3185美元/吨。之后则随着情绪降温，多头止盈，价格快速回落。近期基本面对价格驱动非常有限，虽然矿端供应仍偏紧，不过海外有复产情况，而消费欠佳。本周LME锌现货合约升贴水再度走弱，由前期贴水40美元/吨水平扩大至贴水近60美元/吨。本周LME锌库存转降，一周减少2150吨至25.72万吨。 图5：LME锌现货升水及库存 资料来源：iFind新湖期货研究所 国内锌价表现较外盘强，周初冲高后短暂回落，之后再度震荡反套。总体跌幅有限。周初市场仍沉寂在国内外利多继续发酵的过程中，沪锌再创新高。之后随着情绪降温，多头减持，价格回调。但矿端供应紧张的情况下，多头信心仍较高，致使后期价格震荡反弹。消费端则呈弱势，镀锌、氧化锌及锌合金企业开工率全线下降，高锌价对消费有抑制，而终端市场订单情况也不佳。本周锌锭社会库存小幅下降，SMM统计的锌锭社会库存减少0.21万吨至21.29万吨。本周基差有所反复，但总体走弱。前期现货贴水扩大至贴水370元/吨，之后逐步收窄至贴水150元/吨，贴水幅度仍较大。 图6：国内锌锭社会库存及基差 资料来源：SMMiFind新湖期货研究所 全球锌矿紧缺程度仍未缓解，加工费维持在低位，四季度前矿紧的情况预计难有明显改善，国内炼厂产量难有明显回升。消费端，近期下游三大板块开工率均下降，主要表现为对锌价上涨的接受度低，另有环保因素影响。不过后续地产回升及基建项目推进仍有拉动预期。供应端锌矿紧张而短期需求预期待兑现，当前下游对价格接受度正在提升，预计锌价回调空间有限，但短期宏观情绪反复仍需谨慎，建议右侧交易，关注去库态势。 铅：本周国内外铅价冲高回落。周初在宏观面乐观情绪继续蔓延的情况下，铅价再创新高。随后在情绪降温，多头止盈的影响下价格回落。近期国内供给端紧张的情况随州废电瓶到货增加而略有缓解，再生铅产量阶段性回升，不过铅精矿供应紧张的情况未有缓解，原生铅产量无明显回升。而消费端则呈现弱势，下游蓄电池企业订单情况并未见好，成品库攀升，铅锭采购积极性明显下降。本周国内基差反复波动，前期贴水短暂收窄至贴水100元/吨水平后又快速扩大至贴水400元/吨，后期又有所收窄至贴水250元/吨。本周LME现货合约升贴水小幅收窄，由贴水50美元/吨水平收窄至贴水45美元/吨水平。 图7：国内外铅现货升贴水 资料来源：iFind新湖期货研究所 库存方面看，本周国内社会库存转降，一周大幅下降2万吨，上期库存同样下降1.77万吨，至5.52万吨。本周LME库存继续下降，一周库存下降1.41万吨至19.88万吨，不过尚处于高位。 图8：国内外铅库存 资料来源：SMMiFind新湖期货研究所 废电瓶供应趋于回升，再生铅产量有回升预期。原生铅生产则仍受矿端供应紧张影响。后期供给端有边际增加预期。近期下游蓄电池企业开工变化不大，对高铅价接受度仍不高，备库积极性弱。在宏观面影响减弱，而供给端有边际回升、消费暂难有改善的情况下，铅价短期或震荡调整。 镍：本周初在新喀里多尼亚骚扰带来矿端扰动及宏观面情绪高涨的共同作用下