期货研究报告|铜周报2024-05-26 铜价冲高回落地产板块未来表现有待观察 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号:F3080232投资咨询号:Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号:F3046665投资咨询号:Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号:F03087416投资咨询号:Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号:F03114162 高中 021-60827969 gaozhong@htfc.com 从业资格号:F03121725 投资咨询业务资格: 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 现货情况: 据SMM讯,5月24日当周,SMM1#电解铜平均价格运行于82960元/吨至86880元/吨,周内铜价冲高回落。SMM升贴水报价运行于-340至-260元/吨。 库存方面,5月24日当周,LME库存增加0.90万吨至11.27万吨。上期所库存较上周 同期环比增加0.99万吨至30.10万吨。国内社会库存(不含保税区)增加0.47万吨至 41.51万吨,保税区库存上涨0.91万吨至9.98万吨。观点: 宏观方面,美联储5月会议纪要显示多位官员愿在必要时进一步收紧政策。长期中性利率可能高于此前预期。官员讨论了需在更长时间内维持利率不变的必要性,或在劳动力市场走弱的情况下降息的问题。一些官员注意到金融环境过于宽松的风险。会议纪要公布后,交易员减少对美联储今年将不止一次降息的押注。国内方面,地产板块扶持政策再度加码,并且已经给�相对具体的实施细节,预期层面同样存在向好的情况,但实际效果则仍需观察。 矿端方面,供应保持稳定,但需求的减弱可能导致了现货TC的下降。据Mysteel讯,本周铜精矿现货市场的交易焦点正逐步转向7月的船期货物,TC价格�现了小幅下降,整体市场活跃度较低,主流的成交价格保持在较低的个位数水平。在供应端,目前情况保持稳定,没有�现新的干扰因素。这可能意味着现有的供应链运作相对顺畅,没有显著的供应短缺或物流问题,需求端,冶炼厂继续减少对铜精矿的投入量,这可能是由于冶炼厂在调整生产计划,或是对铜精矿的需求有所下降。 冶炼方面,据Mysteel调研,国内电解铜产量23.7万吨,环比持平;本周检修企业较上周变化不大,对产量影响较大,其他冶炼企业正常高产,因此产量环比波动不大。 消费方面,据Mysteel讯,本周初,由于铜价大幅上涨,下游加工企业普遍产生了畏高情绪,导致采购和接货的意愿大幅降低,几乎降至最低点,整体消费表现疲软,部分企业为了应对高铜价的压力,制定了停产或检修计划。尽管在本周后期铜价�现了较大幅度的回调,但这并未能显著改善下游的消费状况。市场参与者中存在继续看跌的情绪,意味着市场对铜价的前景持谨慎态度,下游企业可能还在观望,希望铜价能进一步下降后再进行采购。 总体而言,目前TC继续低位运行,并且5-6月国内冶炼厂检修相对密集,虽然目前下 游需求受到高铜价抑制明显,不过宏观因素对于铜价目前而言又相对有利,叠加此前于Comex市场上发生的事在当前持仓居高不下的情况下未来或仍会不时显现,故此操作上目前铜品种仍然建议以逢低买入套保为主,Cu2407操作区间在79,600元/吨至81,500元/吨。 ■策略 铜:谨慎偏多套利:暂缓 期权:shortput@80500元/吨 ■风险 需求持续性寡淡海外流动性风险 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位:美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位:元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位:元/吨5 图4:精废价差丨单位:元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位:美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位:点5 图7:现货铜内外比值丨单位:倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位:倍,元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位:张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位:手6 图11:全球显性库存(含保税区)丨单位:万吨6 图12:全球注册仓单丨单位:吨,%6 图13:LME铜库存丨单位:万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位:万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位:万吨7 图16:上海保税区库存丨单位:万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 数据来源:WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 图1:TC价格丨单位:美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位:元/吨 100 80 60 40 20 0 -20 2021202220232024 010203040506070809101112 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 2024/05/012024/05/112024/05/21 数据来源:SMM华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位:元/吨图4:精废价差丨单位:元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20202021202220232024 010203040506070809101112 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 精废价差:价格优势(电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价)精废价差:目前价差(电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价)精废价差:合理价差(电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价) 2015/01/072018/01/072021/01/072024/01/07 数据来源:SMM华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位:美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位:点 Wind地产指数(左)Wind电力指数(左) 50 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单) 最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) 00 50 0 2020/03/07 50 2022/03/07 2024/03/07 1Wind汽车指数(右)Wind家电指数(右) 5000 1 4000 3000 2000 -1000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 2020/03/072022/03/072024/03/07 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位:倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位:倍,元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 9 9.0 进口盈亏(右轴)沪伦比值(左轴) 4000 8.5 8 8.0 77.5 2000 0 -2000 6 2020/03/062022/03/062024/03/06 7.0 2020/01/012022/01/012024/01/01 -4000 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位:张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位:手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 5 非商业净多头(左轴) COMEX收盘价(右轴) 41200000 1000000 3800000 600000 2400000 200000 10 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 -60000 -80000 2020/03/072022/03/072024/03/07 0 2020/03/062022/03/062024/03/06 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存(含保税区)丨单位:万吨图12:全球注册仓单丨单位:吨,% 20202021202220232024 70 50 30 10 123456789101112 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2017/08/132019/08/132021/08/132023/08/13 数据来源:SMMWind华泰期货研究院数据来源:上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位:万吨图14:SHFE铜库存丨单位:万吨 2020202120222023202420202021202220232024 45 4040 35 3030 2520 20 1510 10 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位:万吨图16:上海保税区库存丨单位:万吨 2020202120222023202420202021202220232024 1050 840 630 420 210 0 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明�处为 “华泰期货研究院”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编:510000电话:400-6280-888 网址:www.htfc.com