核心观点及策略
- 上周铜价冲高回落，主因包括：部分鹰派官员反对连续降息，CME观察工具显示1月降息概率偏低，日央行加息预期影响全球外汇套利市场，以及市场担忧AI泡沫破裂导致资产抛售并蔓延至金属市场。
- 国内方面，中央经济工作会议强调灵活运用降准降息等政策工具，加快构建房地产发展新模式，继续放松限购，鼓励收购存量商品房。
- 基本面来看，海外中断矿山复产不畅，国内精铜产量增长空间有限，社会库存低位震荡，现货升水回落，近月盘面C结构走扩。
市场分析及展望
- 库存方面：截至12月12日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计库存升至80.6万吨，全球库存持续上行。LME铜库存增加0.33万吨，注销仓单比例升至39.8%；上期所库存增加0.05万吨；上海保税区库存增加0.55万吨，洋山铜仓单升至40美金上分，主因进口货源到港量下滑。美铜库存高位持续上行，国内库存低位震荡，沪伦比值反弹，美元指数近期相对疲软。
- 宏观方面：美联储上周四完成年内最后一次降息，联邦基金利率区间降至3.5%-3.75%。最新点阵图显示2026和2027年各有一次降息，新任理事米兰反对降息50基点，但多数官员预计2026年不降息。鲍威尔称美联储将继续调整至中性利率，目前处于中性利率区间的上端，就业市场降温，通胀仍偏高。CME观察工具显示明年1月不降息概率为75%。特朗普表示可能降低部分美国商品关税。
- 国内方面：11月CPI同比+0.7%，创2024年3月以来最高水平，核心CPI同比上涨1.2%。11月PPI指数同比-2.2%，但环比+0.1%。
- 供需方面：印尼Grasberg铜金矿、刚果金Kamoa-kakula铜矿以及巴拿马铜矿2026年产量预计持平于2025年，海外矿山复产缓慢，明年全球精矿供应增速不足1.5%。Codelco对2026年中国区CIF精炼铜长单美金溢价报价高达350美元/吨，创历史新高。美国关税政策导致铜货物流向趋近北美，LME注销仓单比例提升。非美地区供应持续紧缺。传统行业需求边际降温，新能源汽车市场保持强劲，AI数据中心和工业机器人发展提供广阔需求前景。现货市场升水回落，国内库存低位震荡，近月C结构持续走扩。
研究结论
- 上周五海外市场对科技股泡沫破裂的担忧蔓延至金属市场，叠加部分鹰派官员反对降息，令明年年初连续降息概率渺茫，市场风险偏好回落。
- 基本面上，海外精矿紧缺格局依旧，非美地区库存偏低，人工智能领域提供广阔需求前景，预计短期铜价将放缓涨势并转入高位震荡。
风险因素
行业要闻
- Rio2以2.41亿美元收购秘鲁Condestable铜矿多数股权，推动公司从黄金开发商转型为拉丁美洲多元化生产商。
- 英美资源集团和泰克资源公司合并案获股东批准，打造全球主要铜业巨头，预计每年产出超过一百万吨铜。
- 智利国营矿业公司（Codelco）10月份铜产量下降14.3%，至11.1万吨；必和必拓旗下Escondida铜矿产量增长11.7%，至12.06万吨；嘉能可和英美资源集团共同运营的Collahuasi铜矿产量下降29.3%，至3.5万吨。
