【债券周报】存单周报：供需偏强，存单窄幅震荡

债券研究 证券研究报告 债券周报2024年05月26日 【债券周报】 存单周报（0520-0526）：供需偏强，存单窄幅震荡 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】拉久期行情再现——信用周报 20240525》 2024-05-25 《【华创固收】专项债发行提速，投资品涨幅扩大 ——每周高频跟踪20240525》 2024-05-25 《【华创固收】政策双周报（0506-0520）:特别国债发行计划平稳，地产供需两侧集中发力》 2024-05-22 《【华创固收】更冷静的转债市场反弹，对应哪些特征？——可转债周报20240520》 2024-05-20 《【华创固收】房地产“组合拳”，债怎么看？— —债券周报20240519》 2024-05-19 供给方面，本周存单发行规模明显上升，周度净融资增加，期限结构拉长。本周（5月20日至5月26日）存单发行规模为10628.90亿元，净融资额4133.90亿元。供给结构上，本周国有行发行占比由36%上行至41%；股份行发行占比由22%上行至26%。期限方面，存单发行加权期限走扩至8.53个月（前值为 6.83个月）。下周（5月27日至6月2日）到期规模明显下降，存单到期规模 为2945.70亿元，周度环比减少3542.80亿元， 需求方面，三农和理财机构净买入规模均增加。（1）就二级配置机构而言，本周三农二级净买入小幅增加；理财资金存单继续增加，依旧为需求端最大支撑。 （2）一级发行方面，本周全市场募集率较上周持平在92%，仍处于高位区间 估值方面，本周存单各期限利率变动不一，1Y-3M期限利差小幅走扩，具体来看，1M品种和3M品种较上周分别下行5BP、2BP，6M品种较上周持平，9M和1M品种则较上周上行2BP。（2）期限利差而言，1Y-3M期限利差小幅走扩，由16.79BP上行至20.50BP。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差走扩至12.50BP，农商行与股份行利差收窄至7.92BP。 二级收益率方面，本周AAA等级存单收益率以下行或震荡为主。（1）具体来看，1M品种下行4BP，3M品种下行3BP，6M品种下行2BP，9M品种上行1BP，1Y品种下行1BP。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差小幅走扩，由18.00BP上行至20.02BP，在历史分位数30%水平。 资产比价方面，地方债发行偏慢，税期扰动有限，1y股份行存单定价在2.1%附近震荡。5月20日至5月26日，股份行1年期存单收益率上行2.21BP，DR007:15DMA下行5.56BP至1.83%左右，存单与DR007资金价差走扩8BP 分位数升至4%附近；R007:15DMA下行5.94BP左右至1.85%附近，存单利率与R007资金价差走扩8BP，分位数处于27%位置；存单与国债价差小幅收窄1BP，分位数下降至55%附近；此外，MLF存单价差小幅收窄2BP，价差分位数下行至75%附近，中短票与存单二级价差收窄3BP，下行至2%的分位数水平。 月末存单“供需偏强”格局或持续，定价维持震荡状态。供给方面，存单周度发行规模升至万亿以上，净融资规模在4000亿元附近，其中大行净融资规模持续上行（本周净融资接近3000亿元），高息揽储等被整改后，政府债券发行 逐步提速，大行负债缺口压力或有加大，存单期限结构亦明显拉长，下周跨月存单供给或依旧维持相对积极的状态。需求方面，5月理财规模新增依旧处于季节性相对偏高的水平，三农机构二级净买入规模小幅加码。总结来看，5月最后一周，国债发行“空窗期”，地方债开始“赶进度”，政府债券周度净融资 上行至3881亿元，关注月末资金变化，预计大幅收敛风险相对有限，1y国股行存单定价或延续“供需偏强”格局，围绕2.1%附近波动。 风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：发行放量，期限结构拉长4 二、需求：三农和理财配置需求均边际上升5 三、估值：1y品种在2.1%附近窄幅震荡6 四、比价：供需偏强，窄幅震荡8 �、风险提示10 图表目录 图表1本周存单发行10,628.90亿元，净融资额4,133.90亿元4 图表2截至5月26日，当月净融资额3,803.60亿元4 图表3股份行发行进度较上周上升4 图表4国有行发行占比升至41%左右5 图表56M及以上中长久期发行占比升至81%5 图表6存单发行加权久期在8.53个月附近5 图表7下周存单到期规模在2945.70亿元5 图表8全市场募集率处于高位区间6 图表9股份行募集率小幅下降至93%6 图表10各期限、类型存单发行利率以及期限利差6 图表11股份行存单各期限发行利率变动7 图表12存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数29%水平7 图表13农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势7 图表14各期限、类型存单二级利率以及期限利差8 图表15股份行存单各期限二级收益率变动8 图表16存单一二级价差情况8 图表17存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表19存单-R007价差上行至27%分位数位置9 图表20存单-国债价差下行至55%分位数位置9 图表21MLF-存单价差下行至75%分位数位置10 图表22中短票-存单价差下行至2%分位数位置10 图表235月理财新增规模依旧偏高10 图表24周度存单分机构净融资情况（亿元）10 一、供给：发行放量，期限结构拉长 供给方面，本周存单发行规模明显上升，周度净融资增加，期限结构拉长。本周（5月20日至5月26日）存单发行规模为10,628.90亿元，净融资额4,133.90亿元（上周为 1,317.10亿元）。截至5月26日，本月存单净融资额3,803.60亿元。供给结构上，本周国有行发行占比由36%上行至41%；股份行发行占比由22%上行至26%；城商行发行占比由32%下行至26%，农商行发行占比由9%下行至6%。期限方面，1M存单发行占比由12%下行至8%，3M存单占比由20%下行至11%，6M期存单占比由23%下行至15%， 9M期存单占比由21%上行至23%，1Y期存单占比由23%上行至43%，存单发行加权期限走扩至8.53个月（前值为6.83个月）。下周（5月27日至6月2日）到期规模明显下 降，存单到期规模为2945.70亿元，周度环比减少3542.80亿元，到期主要集中在股份行， 基于期限视角，1M存单到期金额最高，为837.50亿元。图表1本周存单发行10,628.90亿元，净融资额4,133.90亿元 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 2022/3/6 2022/3/27 2022/4/17 2022/5/8 2022/5/29 2022/6/19 2022/7/10 2022/7/31 2022/8/21 2022/9/11 2022/10/2 2022/10/23 2022/11/13 2022/12/4 2022/12/25 2023/1/15 2023/2/5 2023/2/26 2023/3/19 2023/4/9 2023/4/30 2023/5/21 2023/6/11 2023/7/2 2023/7/23 2023/8/13 2023/9/3 2023/9/24 2023/10/15 2023/11/5 2023/11/26 2023/12/17 2024/1/7 2024/1/28 2024/2/18 2024/3/10 2024/3/31 2024/4/21 2024/5/12 -15,000.00 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 资料来源：Wind，华创证券 图表2截至5月26日，当月净融资额3,803.60亿元图表3股份行发行进度较上周上升 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 2023/5 2023/7 2023/9 2023/11 2024/1 2024/3 2024/5 -40,000.00 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 90000 81645.5573 71091.3 67428 84.17% 75.36% 58.26% 20977.5627 51.06% 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元,右) 0 国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行 备案额度(亿元）存量发行进度上周进度 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表4国有行发行占比升至41%左右图表56M及以上中长久期发行占比升至81% 12000 下周到期 1M 3M 6M 9M 1Y 合计 国有行173.00129.10 1.70 115.00319.60738.40 股份行 79.80 238.30 55.60 140.20336.10850.00 城商行492.70256.40139.80 68.80 106.401064.10 农商行 85.40 57.40 71.10 17.70 29.50 261.10 其他 6.60 10.20 1.00 1.00 13.30 32.10 合计 837.50691.40269.20342.70804.902945.70 2021/12/8 2022/2/8 2022/4/8 2022/6/8 2022/8/8 2022/10/8 2022/12/8 2023/2/8 2023/4/8 2023/6/8 2023/8/8 2023/10/8 2023/12/8 2024/2/8 2024/4/8 10000 8000 6000 4000 2000 0 45% 35% 25% 15% 5% -5% 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 国有行发行(亿元)股份行发行(亿元)城商行发行(亿元) 农商行发行(亿元)其他发行(亿元)国有行占比(右) 1M发行(亿元)3M发行(亿元)6M发行(亿元) 9M发行(亿元)1Y发行(亿元)6M及以上占比 10.00 1.8 9.002 8.002.2 7.002.4 6.002.6 5.002.8 4.003 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表6存单发行加权久期在8.53个月附近图表7下周存单到期规模在2945.70亿元 加权发行期限（月）50%分位数（2014年以来） 50%分位数（2019年以来）股份行发行利率1Y（右） 资料来源：Wind，华创证券；分位数统计自2019年。资料来源：Wind，华创证券 二、需求：三农和理财配置需求均边际上升 需求方面，三农和理财机构净买入规模均增加。（1）就二级配置机构而言，本周三 农二级净买入小幅增加；理财资金存单继续增加，依旧为需求端最大支撑；基金公司及 产品存单配置资金明显增多，本周需求延续为正；国有行周度净买入小幅增加，但依旧 为负。（2）一级发行方面，本周全市场募集率较上周持平，为92%，仍处于高位区间； 分机构看，城商行募集率由82%上行