流动性与机构行为周度跟踪：存单需求升至偏强区间，非银二级大幅增持债券

yue 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 存单需求升至偏强区间非银二级大幅增持债券 ——流动性与机构行为周度跟踪 2023年4月15日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 流动性与机构行为周度跟踪 2023年4月15日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 货币市场：央行公开市场小规模净投放，周一至周四资金面延续宽松，随着缴税节点临近，周五隔夜利率有所回升，但整体宽松趋势未改，流动性分层现象进一步缓和。截至4月14日，R001、DR001、DR007分别较4月7日上行20.9BP、24.5BP、1.9BP至1.71%、1.61%、2.02%，而R007下行13.5BP至2.13%，R007-DR007利差较上周五收窄15.4BP至11.9BP。 本周全市场质押式回购成交规模高位回落，但日均值仍维持在7万亿以上，隔夜回购占比上升至90.4%，显示机构对资金面预期转松；全市场质押式回购余额也有所回落，全周下降0.18万亿至10.61万亿。分机构来看，银行净融出规模整体有所下滑，但货币基金与理财产品融出规模有所增加，非银机构融入规模整体变化不大，因此新口径资金缺口指数略有回升，但仍在-2000以下的低位。 下周公开市场到期与政府债缴款规模较小。考虑央行一季度降准及MLF净投放仅刚刚弥补了因存款派生消耗的中长期流动性，虽然二季度降准概率下降，但MLF仍然存在超量续作的需求，我们预计4月MLF超量续作1000亿元。但4月是缴税大月，当前机构杠杆水平不低，若央行缺乏对冲手段，资金面的波动仍有加大的可能，关注下周央行公开市场操作。 存单市场：1Y期Shibor利率上行至2.65%。AAA级1年期同业存单二级利率下行2.0BP至2.615%。本周同业存单到期规模大幅增加，但发行规模增幅更大，存单从净偿还344.0亿元转为净融资1291.7亿元。分银行类型来看，除国有行为净偿还外，其余银行均为净融资；1Y期存单发行占比上升至42%。各类银行存单发行成功率均有所回升，已处于近一年均值水平上方；城商行-股份行1Y存单发行利差显著收窄。理财产品一二级市场净买入存单规模大幅上升，股份行净买入比例下降，存单供需相对强弱指数全周累计上行5.3pct至25.2%，近半年来首次升至需求偏强区间，其中9个月的存单供需结构最强。 票据利率：本周票据利率震荡回落，全周来看3M、6M期票据利率分别较 4月7日下行4BP、8BP至2.21%、2.11%。 现券二级交易跟踪：本周非银机构大规模增持债券，主要是基金、保险和其他机构买入债券规模上升。从券种上看，多数非银机构对利率债的净买入规模均有所增加，基金公司同时大规模净买入信用债与二永债，保险与其他机构均大规模增持存单。从期限上看，基金偏好3-5年政金债与超长端国债，券商偏好5-10年国债及10年期政金债。银行端，股份行、城商行净卖出债券规模均小幅增加，农商行净买入债券规模大幅下降，而国有行净卖出债券规模有所减少。 风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。 目录 一、货币市场4 1.1货币资金面4 1.2同业存单6 1.3票据市场9 二、现券二级交易跟踪9 风险因素10 图目录 图1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元）4 图2：资金利率表现（单位：%、BP）4 图3：质押回购成交量走势（单位：亿元）4 图4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%）5 图5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%）5 图6：银行净融出规模（单位：亿元）5 图7：SHIBOR利率走势（单位：%）6 图8：股份行同业存单发行利率走势（单位：%）6 图9：分银行类型存单发行规模分布7 图10：分银行类型存单净融资规模分布7 图11：存单发行规模期限分布7 图12：各类型银行存单发行成功率7 图13：城商行-股份行1Y存单发行利差大幅收窄7 图14：存单供需相对强弱指数8 图15：货币基金一级认购与二级净买入比例8 图16：基金产品一级认购与二级净买入比例8 图17：理财产品一级认购与二级净买入比例8 图18：股份行一二级买入比例与其存单发行规模比较8 图19：所有期限存单的需求结构占比8 图20：1年期存单的需求结构占比8 图21：分期限存单供需相对强弱指数9 图22：国股转贴现票据利率走势9 图23：各机构主要现券二级市场净买入情况（亿元）10 图24：上周主要非银机构国债二级市场净买入期限分布10 图25：本周主要非银机构国债二级市场净买入期限分布10 图26：上周主要非银机构政金债二级市场净买入期限分布10 图27：本周主要非银机构政金债二级市场净买入期限分布10 一、货币市场 1.1货币资金面 央行公开市场小规模净投放，周一至周四资金面延续宽松，随着缴税节点临近，周五隔夜利率有所回升，但整体宽松趋势未改，流动性分层现象进一步缓和。本周公开市场290亿逆回购到期，央行周一至周五分别开展180亿、50亿、70亿、90亿、150亿逆回购操作，全周净投放流动性250亿元。周一至周四央行持续小规模净投放资金，资金面整体延续均衡偏松态势，而周五公开市场净回笼资金20亿元，叠加临近缴税节点资金需求增加，隔夜利 率有所回升，而DR007仍维持在2%的政策利率附近。截至4月14日，R001、DR001、DR007分别较4月7日上行 20.9BP、24.5BP、1.9BP至1.71%、1.61%、2.02%，而R007下行13.5BP至2.13%，R007-DR007利差较上周五收 窄15.4BP至11.9BP，流动性分层现象进一步缓和。 图1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元） TMLF投放 国库定存（投放） 国库定存（到期） 净投放 亿元 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 04.11-04.15 04.18-04.24 04.25-04.29 05.05-05.13 05.16-05.20 05.23-05.27 05.30-06.02 06.05-06.10 06.13-06.17 06.20-06.24 06.27-07.01 07.04-07.08 07.11-07.15 07.18-07.22 07.25-07.29 08.01-08.05 08.08-08.12 08.15-08.19 08.22-08.26 08.29-09.02 09.05-09.09 09.13-09.16 09.19-09.23 09.26-09.30 10.08-10.09 10.10-10.14 10.17-10.21 10.24-10.28 10.31-11.04 11.07-11.11 11.14-11.18 11.21-11.25 11.28-12.02 12.05-12.09 12.12-12.16 12.19-12.23 12.26-12.30 01.02-01.06 01.09-01.13 01.16-01.20 01.28-01.29 01.30-02.03 02.06-02.10 02.13-02.17 02.20-02.24 02.27-03.03 03.04-03.10 03.13-03.17 03.20-03.24 03.27-03.31 04.03-04.07 04.10-04.14 -30000 逆回购投放逆回购到期MLF(投放）MLF(到期） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：资金利率表现（单位：%、BP） R007-DR007(右）SLF:隔夜SLF:7天DR001 %DR007R007B 图3：质押回购成交量走势（单位：亿元） 成交量:R001成交量:R007R001成交占比（右轴） 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 2022-01 0.0 超储利率7D逆回购 360 260 160 60 -40 亿元 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 0 100% 80% 60% 40% 20% 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 资料来源:万得，信达证券研发中心 资料来源:万得，信达证券研发中心 本周全市场质押式回购成交规模高位回落，但日均值仍维持在7万亿以上，隔夜回购占比上升至90.4%，显示机构对资金面预期转松；全市场质押式回购余额也有所回落，全周下降0.18万亿至10.61万亿。分机构来看，银行净融出规模整体有所下滑，但货币基金与理财产品融出规模有所增加，非银机构融入规模整体变化不大，因此新口径资金缺口指数略有回升，但仍在-2000以下的低位。本周全市场质押式回购金额高位回落，全周日均成交量环比上周下降0.26万亿至7.27万亿，其中隔夜回购占比上升0.8pct至90.4%，显示市场对于资金面的预期转松；而质押式回购余额也有所回落，周五降至10.61万亿，较上周下降0.18万亿。分机构来看，本周银行刚 性净融出规模维持在4万亿以上的高位，但相较于上周下降约1500亿，同时证券与基金公司正回购规模也有所回升，尽管理财等其他非银机构的正回购规模有所下降，货币基金与理财的逆回购融出金额也有所回升，新口径的资金缺口指数从上周的-2841升至-2141，但仍显著低于中性水平。 图4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%） 亿元季调后资金缺口季调后资金缺口-新DR007（右）R007（右）20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 -25000 % 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%） 亿元季调后资金缺口-MA20季调后资金缺口-新-MA20DR007-MA20（右）R007-MA20（右）10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-0