国债期货周报：5月LPR维持不变

期货研究报告|国债期货周报2024-05-25 5月LPR维持不变 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长政策下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2409合约适度套保。 核心观点 ■市场分析 负债端：LPR保持不变。1）化债：国家发展改革委等四部门办公厅日前发布关于做好2024年降成本重点工作的通知，提到提升金融服务实体经济质效；央行设立3000亿元保障性住房再贷款，预计带动银行贷款5000亿元。2）通胀：4月CPI同比上涨0.3%，PPI同比回落2.5%。3）货币：4月货币供应量M2同比+7.2%，M1同比-1.4%，M2-M1剪刀差8.6%，较3月扩大。4）流动性：政治局会议指�要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本；央行调降公积金贷款利率25BP、取消商贷利率下限、降低首付比例；5月LPR报价利率维持不变。 资产端：特别国债发行。1）经济活动：政治局强调要抓好高质量发展这个首要任务，加快发展新质生产力；4月固定资产投资+4.2%；工业增加值+6.7%；社零消费+2.3%。2）贸易活动：4月�口以美元计同比增1.5%，进口同比增8.4%。3）融资活动：央行将设立科技创新和技术改造再贷款；4月PSL净归还3432亿，4月社会融资规模增量减少1987亿元；人民币贷款余额同比增长9.6%。4）房地产：4月一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.6%，比上月扩大0.5个百分点；一线城市二手住宅销售价格环比下降1.1%，比上月扩大0.4个百分点。 ■策略 单边：2409合约谨慎偏空。 套利：收益率曲线短期陡峭化（+2×TS-1×T），密切关注平坦化的开启。套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性宽松低预期 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约周度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约周度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 周变动(按结算价) 周日均成交量(手) 周日均持仓量(手) 周持仓变动 TL2406.CFE 106.570 0.82% 6909 22103 -5633 TL TL2409.CFE 106.320 0.91% 34553 62370 7257 TL2412.CFE 106.020 0.92% 744 3025 514 T2406.CFE 104.495 0.28% 20072 63887 -36954 T T2409.CFE 104.330 0.27% 55188 139222 38614 T2412.CFE 104.255 0.33% 889 4196 944 TF2406.CFE 103.405 0.11% 23846 48331 -33862 TF TF2409.CFE 103.395 0.13% 46658 84525 27945 TF2412.CFE 103.370 0.15% 616 2350 820 TS2406.CFE 101.744 0.04% 9752 21863 -12727 TS TS2409.CFE 101.736 0.01% 32487 46027 14112 TS2412.CFE 101.714 0.01% 636 1999 866 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2406.CFE 190010.IB 2.62 0.0335 2.7752 17.11 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2409.CFE210005.IB2.630.72611.223118.15 TL2412.CFE 200004.IB 2.62 0.8986 1.6023 17.94 T2406.CFE 230028.IB 2.25 0.0730 1.6908 6.10 T T2409.CFE 240006.IB 2.25 0.2091 1.6683 6.39 T2412.CFE 210017.IB 2.27 0.7078 1.6181 6.81 TF2406.CFE 230015.IB 2.12 0.0304 2.3123 3.92 TFTF2409.CFE230022.IB2.100.24171.74594.16 TF2412.CFE 220006.IB 2.12 0.5451 1.7755 4.58 TS2406.CFE 230027.IB 1.78 0.0789 1.2265 1.54 TS TS2409.CFE 240005.IB 1.80 0.0712 1.7603 1.79 TS2412.CFE 210011.IB 1.88 0.5262 1.8019 2.14 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 105.0 104.0 103.0 102.0 101.0 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 108.0 107.0 106.0 105.0 104.0 103.0 102.0 101.0 105.0 104.0 103.0 102.0 101.0 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 108.0 107.0 106.0 105.0 104.0 103.0 102.0 101.0 03/0103/1503/2904/1204/2605/1005/2403/0103/1503/2904/1204/2605/1005/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T3T-TL(右轴) 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 205.0 204.5 204.0 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 3.0 03/0103/1503/2904/1204/2605/1005/2403/0103/1503/2904/1204/2605/1005/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 0.5 0.0 -0.5 -1.0 03/0103/1503/2904/1204/2605/1005/24 03/0103/1503/2904/1204/2605/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 -0.20 03/0103/1503/2904/1204/2605/10 0.07 0.00 -0.07 -0.14 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 03/0103/1503/2904/1204/2605/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.20 0.06 6.0 0.10 0.00 -0.10 0.03 0.00 -0.03 3.0 0.0 -0.20 03/0103/1503/2904/1204/2605/10 -0.06 -3.0 03/0103/1503/2904/1204/2605/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.50 0.05 10.0 0.00 0.00 5.0 0.0 -0.50 03/0103/1503/2904/1204/2605/10 -0.05 -5.0 03/0103/1503/2904/1204/2605/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 30 20 10 0 -10 -20 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -1.00 03/0103/1503/2904/1204/2605/10 -0.09 -30 03/0103/1503/2904/1204/2605/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.300.20 0.20 0.10 0.10 0.000.00 -0.10 -0.20 -0.10 -0.30 03/0103/1503/2904/1204/2605/10 -0.20 03/0103/1503/2904/1204/2605/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差丨单位：元 0.201.00 0.15 0.10 0.50 0.050.00 0.00 -0.05 -0.50 -0.10 03/0103/1503/2904/1204/2605/10 -1.00 03/0103/1503/2904/1204/260