策论海外系列报告之八：若港股通红利税减免，对高股息资产有多大影响？

2024年5月14日 策略研究 若港股通红利税减免，对高股息资产有多大影响？ ——策论海外系列报告之八 要点 政策积极发力背景下，港股通红利税减免或有一定的概率实施 当前政策在优化资本市场跨境互联互通机制上持续发力，港股通红利税减免或有一定的概率实施。近日，彭博通讯社报道称，国内监管机构正考虑减免内地个人投资者通过港股通投资香港上市公司时，取得的股息红利所需缴纳的20%的所 得税。虽然这一消息并未被证实，但当前政策在优化资本市场跨境互联互通机制上持续发力，港股通红利税减免或有一定的概率实施。 若红利税减免，港股通高股息资产吸引力将提升 由于港股通红利税的存在，在一定程度上影响AH股溢价，根据测算，若港股通红利税全部减免，则恒生沪深港通AH股溢价指数有望回落至130点以下。具体来看，部分企业在AH市场同时上市，当前内地个人投资者持有H股公司取得的 股息红利所得按照20%的税率缴纳个人所得税，而在A股持股期限超过1年以后，股息红利所得暂免征收个人所得税。因此，由于港股通红利税和A股红利税不同，影响了内地投资者的偏好，在一定程度上影响AH股溢价。 若未来港股通红利税减免，除了影响AH股溢价之外，港股通的高股息资产的吸引力持续提升。近几年，港股通标的分红金额持续提升，2023年港股通标的分红金额约为1.75万亿港元，对应的2023年港股通投资者税前分红金额约为2298 亿港元，若未来若港股通红利税减免，则港股通的高股息资产的吸引力或将提升。哪些港股高股息标的更值得关注？ 相比于简单高股息组合，纳入更多的因素构造的高股息组合或有更好的表现。若未来港股通红利税减免，有望吸引南向资金持续流入港股市场，带动港股通及整 个港股市场延续强势表现。因此，若未来港股通红利税减免，相比于股息率这一单一指标构造的高股息组合，纳入更多的因素构造的高股息组合或有更好的表现。 考虑到政策预期的驱动，在资金面影响下，同时在两地上市的高股息个股可能会更有上涨动力，因此在本轮筛选高股息股票过程中，应将该因素也纳入考量。若 投资者持有的A股高股息标的有对应的港股，在政策预期的驱动下，由于港股标的股息率大多存在溢价，这些投资者可能会将手中的A股标的逐渐转换为港股标的，因此同时在两地上市的个股相比于其它港股高股息标的而言，将会多一重资金面利好，可能会更有上涨动力。 综合高股息模型及两地上市情况，我们筛选出了一批高股息个股供投资者进行参考。在港股高股息模型的基础上，我们限制了同时在两地上市这一条件，然后按 照港股股息率的高低进行排序，最终筛选出了25只个股供投资者进行参考，建议关注标的包括中远海控、兖矿能源、重庆农村商业银行、海螺水泥、中国神华等。 风险分析 1、数据统计过程中存在偏误可能，数据统计不全导致计算存在误差；2、港股通红利减免政策预期落空；3、经济增长大幅不及预期；4、地缘冲突超预期。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523816 guolei66@ebscn.com 目录 1、若红利税减免，港股通高股息资产值得关注4 1.1政策积极发力背景下，港股通红利税减免或有一定的概率实施4 1.2若红利税减免，港股通高股息资产吸引力将提升5 2、哪些港股高股息标的更值得关注？9 3、风险分析15 中庚基金 图目录 图1：恒生港股通5月10日涨幅超过2%4 图2：银行、保险等行业部分股息率较高的个股上涨明显4 图3：恒生沪深港通AH股溢价指数近期有所回落5 图4：A股以差别化税率征收股息红利税5 图5：当前港股通中AH双重上市个股主要集中在非银金融、医药等行业6 图6：近期南向资金仍积极流入6 图7：当前部分个股AH溢价率仍相对较高6 图8：港股通标的整体分红金额逐步上升7 图9：当前港股通标的主要分布在医药、地产、交运等行业7 图10：当前部分港股通标的年度分红情况及港股通投资者占比情况8 图11：港股高股息标的筛选思路9 图12：股息率越高的公司潜在收益率越高10 图13：若对市值进行限制，将影响潜在收益率10 图14：若限定连续分红条件后，分红占最终收益的比重提升10 图15：若限定连续分红条件后，波动率微降同时收益风险比上升10 图16：连续三年分红与连续五年分红作为筛选条件差别不大11 图17：若限定最低换手率，潜在收益率将会下降11 图18：股息率加权下组合的潜在收益率更高11 图19：每隔一年调仓的组合收益率略高于两年和四年调仓11 图20：调仓时间对组合收益影响不大11 图21：高股息组合的收益率远远高于恒生高股息率指数的收益率12 图22：同时在两地上市的高股息标的5月10日表现更好14 表目录 表1：当前政策在优化资本市场跨境互联互通机制上持续发力4 表2：当前港股通投资者红利税情况5 表3：若未来港股通红利税减免，则恒生沪深港通AH股溢价指数有望回落至130点以下8 表4：高股息组合构建选股标准12 表5：符合高股息组合筛选条件的标的池（仅展示股息率＞5%的部分标的）13 表6：港股高股息建议关注标的14 1、若红利税减免，港股通高股息资产值得关注 1.1政策积极发力背景下，港股通红利税减免或有一定的概率实施 港股通红利税或将减免，5月10日恒生港股通指数涨幅超2%。5月9日，彭博通讯社报道称，国内监管机构正考虑减免内地个人投资者通过港股通投资香港上市公司时，取得的股息红利所需缴纳的20%的所得税。虽然这一消息并未被证实，但5月10日港股表现亮眼，恒生港股通指数当日上涨2.2%。从个股的表现来看，银行、保险以及石油石化等板块股息率较高的个股如建设银行、邮储银行、中国太保、新华保险、中国石油化工股份、中国石油股份等，5月10日均表现亮眼。 图1：恒生港股通5月10日涨幅超过2%图2：银行、保险等行业部分股息率较高的个股上涨明显 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 表1：当前政策在优化资本市场跨境互联互通机制上持续发力 中国证监会发布5项资本市场对港合作措施 一是放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围拟适度放宽合资格股票ETF的平均资产管理规模要求，降低南向港股通ETF产品的港股权重和 港股通股票权重要求，北向沪股通、深股通ETF产品做对等调整。 二是将REITs纳入沪深港通拟总体参照两地股票和ETF互联互通制度安排，将内地和香港合资格的REITs纳入沪深港通标的， 进一步丰富沪深港通交易品种。 三是支持人民币股票交易柜台纳入港股通双方将继续推进业务方案完善、规则修订、技术改造、投资者教育等各项准备工作，争取早日推 出，助力人民币国际化。 四是优化基金互认安排拟推动适度放宽互认基金客地销售比例限制，允许香港互认基金投资管理职能转授予与管理人同 集团的海外资产管理机构，进一步优化基金互认安排，更好满足两地投资者多元化投资需求。 五是支持内地行业龙头企业赴香港上市证监会将进一步加大和有关部门的沟通协调力度，支持符合条件的内地行业龙头企业赴港上市融 资。 资料来源：证监会官网，光大证券研究所 当前政策在优化资本市场跨境互联互通机制上持续发力，港股通红利税减免或有一定的概率实施。4月12日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，作出坚持统筹资本市场高水平制度型开放和安 全，拓展优化资本市场跨境互联互通机制等部署。4月19日，证监会发布5项资本市场对港合作措施：一是放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围；二是将REITs纳入沪深港通；三是支持人民币股票交易柜台纳入港股通；四是优化基金互认安排；五是支持内地行业龙头企业赴香港上市。整体来看，当前政策在优化资本市场跨境互联互通机制上持续发力，港股通红利税减免或有一定的概率实施。 从目前来看，内地个人投资者及证券投资基金投资港股通的红利税率相对较高，若未来港股通红利税减免，或将吸引更多的内地投资者投资港股通。以H股为例，当前内地个人投资者及证券投资基金投资H股获得分红时，需要缴纳 20%的个人所得税。若未来港股通红利税减免，则港股通中红利资产的吸引力上升，有望吸引更多的内地投资者投资港股通。 表2：当前港股通投资者红利税情况 港股通投资者红利税情况 内地个人投资者及证券投资基金 H股 H股公司按照20%的税率代扣个人所得税。 红筹股 已计提10%企业所得税，则中国结算按照20%的税率代扣个人所得税，若未计提10%企业所得税，则需扣除28%个人所得税（10%+(1-10%)*20%=28%）。 内地企业投资者 H股 计入收入总额，依法计征企业所得税。其中，内地居民企业连续持有H股满12个月取得的股息红利所得，依法免征企业所得税。 红筹股 计入收入总额，依法计征企业所得税，对香港联交所非H股上市公司已代扣代缴的股息红利所得税，可依法申请税收抵免。 资料来源：国家税务总局、中国证券报，光大证券研究所整理 1.2若红利税减免，港股通高股息资产吸引力将提升 由于港股通红利税的存在，在一定程度上影响AH股溢价。具体来看，部分企业在AH市场同时上市，当前内地个人投资者持有H股公司取得的股息红利所得按照20%的税率缴纳个人所得税，而在A股持股期限超过1年以后，股息红利所得暂免征收个人所得税。因此，由于港股通红利税和A股红利税不同，影响了内地投资者的偏好，在一定程度上影响AH股溢价。 图3：恒生沪深港通AH股溢价指数近期有所回落图4：A股以差别化税率征收股息红利税 A股个人投资者股息红利税 持股期限超过1年股息红利所得暂免征收个人所 得税 持股期限在1个月以内（含1个月） 持股期限在1个月以上至1年(含1年) 其股息红利所得全额计入应纳税所得额，实际税负为20% 暂减按50%计入应纳税所得额，实际税负为10% 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2024年5月10日资料来源：国家税务总局、证券日报，光大证券研究所整理 图5：当前港股通中AH双重上市个股主要集中在非银金融、医药等行业 图6：近期南向资金仍积极流入 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据统计时间为2024年5月10日资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2024年5月10日 图7：当前部分个股AH溢价率仍相对较高 证券简称所属中信一级行业所属中信二级行业港股股息率(近12月)A股股息率(近12月)AH股溢价率中远海控交通运输航运港口18.8%14.3%25.6% 兖矿能源煤炭煤炭开采洗选15.9%11.6%38.9% 万科企业房地产房地产开发和运营14.8%8.9%67.1% 金隅集团建材结构材料11.5%3.7%205.1% 绿色动力环保电力及公用事业环保及公用事业10.1%1.7%160.5% 天齐锂业有色金属稀有金属10.0%7.5%33.8% 中远海发交通运输航运港口10.0%3.2%212.8% 重庆银行银行区域性银行8.6%5.2%64.4% 重庆农村商业银行银行区域性银行8.4%5.8%44.2% 海螺水泥建材结构材料8.3%6.1%35.7% 中国神华煤炭煤炭开采洗选8.0%6.2%23.5% 浙商银行银行全国性股份制银行Ⅱ8.0%5.5%41.5% 民生银行银行全国性股份制银行Ⅱ7.9%5.5%43.9% 广汽集团汽车乘用车Ⅱ7.7%2.6%188.4% 建设银行银行国有大型银行Ⅱ7.5%5.5%38.0% 中国石油化工股份石油石化石油化工7.5%5.2%38.4% 华新水泥建材结构材料7.4%3.5%110.0% 中信银行银行全国性股份制银行Ⅱ7.4%4.1%59.6% 青岛银行银行区域性银行7.4%4.6%58.5% 工商银行银行国有大型银行Ⅱ7.3%5.6%31.2% 新华保险非银行金融保险Ⅱ7.0%3.3%114.1% 深圳高速公路股份交通运输公