英伟达财报的启示：成长不止，无惧分歧

海外算力龙头业绩表现超预期，业绩指引继续高增速。5月22日英伟达发布最新财报，25FYQ1（对应24CYQ1）： 单季度收入260亿美元，同比增长262%，远超此前指引240亿美元。营收占比较高的数据中心收入226亿美元，同比增长427%，增速强劲；细拆数据中心收入，其中大型云厂商贡献占比40%左右，是数据中心业务的核心客户。 净利润148.8亿美元，同比增长628%，25FYQ2指引为280亿美元左右，继续维持高增速。 毛利率（GAAP）为78.4%，环比提升2.4个百分点，主要得益于库存费用的降低。此外公司还宣布了1拆10的拆股计划。 亮点1：Blackwell平台全面投产，新产品加速推出同时原有产品需求维稳。 英伟达预计其下一代blackwell产品有望在25FYQ2交付，并且在Q3逐步上量，全年形成客观收入。我们认为，此前市场普遍担心英伟达H100芯片需求放缓，但从公司业绩上看，并无任何放缓迹象；同时，其升级版H200也正在被超算中心部署，H200和Blackwell芯片高需求景气度有望维持到2025年。 亮点2：网络需求持续强劲。在数据中心收入中，网络收入达到32亿美元，同比增长242%，环比下降5%，我们认为，高同比主要是由Infiniband强劲需求推动，环比下降则侧面说明IB网目前依旧处于供应十分紧张状态（受到供应时间影响环比下滑），我们预计随着h200的持续部署，以及blackwell的交付，对应800G及1.6T网络相关需求有望持续强劲。 预期差1：代际更替不会影响当下需求。此前客户端以微软、谷歌、Meta、亚马逊为主的巨头纷纷加码AI，capex均有较大幅度提升，我们了解到市场普遍担心客户等待新一代产品或影响对当前产品的需求度，但我们认为，客户采购往往是提前规划，不同代际产品之间不能混合组网，不会有需求切换影响，我们预计后续H200及B系列产品将持续上量。 预期差2：算力估值或向2025年逐渐切换，“成长不止，无惧分歧”。此前市场担心英伟达从H系列到B系列的切换造成青黄不接，但实际算力需求的增长远未见顶。我们认为，随着英伟达财报全面超预期，全球对于算力的认可度将进一步提升，随着英伟达B系列产品的升级，市场开始对下半年甚至25年进行展望，估值端有望逐渐向25年切换。当前时间点，我们继续看好以中际旭创、新易盛、天孚通信、工业富联、沪电股份为核心的算力核心标的。以及看好核心标的估值切换后，为其他算力品种打开想象空间。 算力—— 光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。算力调优/调度/租赁：恒为科技、思特奇、中科曙光、中国移动、中国联通、中国电信。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪。液冷：英维克、申菱环境、高澜股份、佳力图。 边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。卫星通信：中国卫通、中国卫星、震有科技、华力创通、电科芯片、海格通信。 数据要素—— 运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。BOSS系统：亚信科技、天源迪科、东方国信。 风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。 重点标的 股票代码 1.投资策略：英伟达全面超预期，长期看好算力 本周建议关注： 算力—— 光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。 算力调优/调度/租赁：恒为科技、思特奇、中科金财、东方材料、博睿数据、中科曙光、中国移动、中国联通、中国电信。 算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪。 云算力：光环新网、奥飞数据、数据港、润泽科技、科华数据。 液冷：英维克、申菱环境、高澜股份、佳力图。 边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。 卫星通信：三大运营商、中国卫通、中国卫星、震有科技、华力创通、电科芯片、海格通信。 数据要素—— 运营商：中国电信、中国移动、中国联通。 数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。 BOSS系统：亚信科技、天源迪科、东方国信。 本周观点变化： 本周A股算力板块整体较为低迷。本周行业较大边际变化为英伟达发布财报，营收远超预期指引，且B系列新品有望在下一季度交付，两个季度后量产，进一步拓展了营收增长空间，此外英伟达盈利能力也呈现提升态势，毛利率环比提升2.4个百分点，整体经营质量优异且持久性强，因此财报发布后英伟达涨幅达到10%。相比之下，国内整体算力板块受到资金面整体成交缩量和其他板块轮流爆发热点等因素影响，呈现波动下跌态势，尤其临近本周尾声，算力光通信板块高开低走较为明显。我们认为，本周的波动不涉及基本面变化，从核心业绩来看，AI算力长期成长性不会受到影响，英伟达优异的财报表现证明算力投资是正确方向且在未来仍是发展重点，同时随着英伟达B系列产品的升级，市场开始对下半年甚至25年进行展望，估值端有望逐渐向25年切换。当前时间点，我们继续看好算力核心赛道光通信板块。 2.行情回顾：通信板块下跌，运营商表现最佳 本周（2024年5月20日-2024年5月24日）上证综指收于3088点。各行情指标从好到坏依次为：上证综指>沪深300>万得全A>万得全A（除金融，石油石化）>创业板综>中小板综。通信板块下跌，表现不及上证综指。 图表1：通信板块下跌，细分板块中运营商表现相对最优 从细分行业指数看，运营商、物联网分别下跌0.08%、3.14%，表现优于通信行业平均水平；光通信、卫星通信导航、通信设备、区块链、量子通信、云计算、移动互联分别下跌4.50%、4.59%、5.07%、5.20%、5.21%、5.29%、5.44%，表现劣于通信行业平均水平。 本周，受益华为概念，ST中嘉上涨15.00%，领涨板块。受益化学板块概念，*ST榕泰上涨8.56%，受益光伏板块概念，琏升科技上涨7.24%，受益人工智能板块概念，中科创达上涨4.85%，受益铜缆高速连接概念，博创科技上涨4.45%。 图表2：本周ST中嘉领涨通信行业 3.周专题：英伟达全面超预期，长期看好算力 海外算力龙头业绩表现超预期，业绩指引继续高增速。5月22日英伟达发布最新财报，25FYQ1（对应24CYQ1）： 单季度收入260亿美元，同比增长262%，远超此前指引240亿美元。营收占比较高的数据中心收入226亿美元，同比增长427%，增速强劲；细拆数据中心收入，其中大型云厂商贡献占比40%左右，是数据中心业务的核心客户。 净利润148.8亿美元，同比增长628%，25FYQ2指引为280亿美元左右，继续维持高增速。 毛利率（GAAP）为78.4%，环比提升2.4个百分点，主要得益于库存费用的降低。 此外公司还宣布了1拆10的拆股计划。 亮点1：Blackwell平台全面投产，新产品加速推出同时原有产品需求维稳。英伟达预计其下一代blackwell产品有望在25FYQ2交付，并且在Q3逐步上量，全年形成客观收入。我们认为，此前市场普遍担心英伟达H100芯片需求放缓，但从公司业绩上看，并无任何放缓迹象；同时，其升级版H200也正在被超算中心部署，H200和Blackwell芯片高需求景气度有望维持到2025年。 亮点2：网络需求持续强劲。在数据中心收入中，网络收入达到32亿美元，同比增长242%，环比下降5%，高同比主要是由Infiniband强劲需求推动，环比下降则侧面说明IB网目前依旧处于供应十分紧张状态（受到供应时间影响环比下滑）。我们预计随着h200的持续部署，以及blackwell的交付，对应800G及1.6T网络相关需求有望持续强劲。 预期差1：代际更替不会影响当下需求。此前客户端以微软、谷歌、Meta、亚马逊为主的巨头纷纷加码AI，capex均有较大幅度提升，我们了解到市场普遍担心客户等待新一代产品或影响对当前产品的需求度，但我们认为，客户采购往往是提前规划，不同代际产品之间不能混合组网，不会有需求切换影响，我们预计后续H200及B系列产品将持续上量。 预期差2：算力估值或向2025年逐渐切换。我们认为，随着英伟达财报全面超预期，市场对于算力的认可度将进一步提升，随着英伟达B系列产品的升级，市场开始对下半年甚至25年进行展望，估值端有望逐渐向25年切换。当前时间点，我们继续看好以中际旭创、新易盛、天孚通信、工业富联、沪电股份为核心的算力核心标的。以及看好核心标的估值切换后，为其他算力品种打开想象空间。 4.阿里云陈钦谈光模块面临挑战与未来趋势 C114讯5月23日，CIOE中国光博会与C114通信网联合举办的“2024中国光通信高质量发展论坛”第四场——“AI时代：数据中心光互联技术新趋势”线上研讨会顺利召开。 AI发展带来海量光模块新增需求 当前，随着AI和算力发展，作为数据中心内部以及数据中心之间连接的重要技术，光模块产业快速崛起迎来高速发展时期，其速率和带宽的提升对于满足AI时代数据传输的需求至关重要，AI网络建设带来海量的光模块需求。 AI催化光模块技术演进：光模块迭代周期缩减一倍 Serdes单通道速率和光模块单波长速率实际上是每4年翻一倍，主流光模块每4年更新一代。 图表3：数据中心光模块演进历程 AI的应用催化了光互联的演进速率，光模块从原本每4年更新一代，缩短为每2年更新一代，新一代光模块研发到落地的周期将要求被大幅缩短，这个变化对于整个光模块生态而言都是一个极大的挑战。 AI网络对光互联稳定性提出两方面挑战 图表4：光模块功耗变化 应该如何降低光模块的功耗，陈钦表示最直接的手段就是去掉或减少DSP在光模块内部的使用，也就是被讨论的技术热点：LPO、TRO、CPO技术。 LPO方案是完全去掉DSP，在功耗、成本和时延上有很大优势。但在标准化和互联互通方面仍具有很大挑战。TRO去掉一半DSP，是一种折中的技术方案，它也能够有效降低功耗，得益于ASICSerdes接收端强大的均衡能力，TRO的链路性能可以得到保证。 我们认为，在AI时代，数据中心光互联技术正面临新的趋势和挑战。陈钦专家的演讲指出，AI网络建设导致光模块需求和成本支出在AI集群中占比显著上升，光模块迭代周期缩短，稳定性和功耗问题成为主要挑战。 5.中国移动AI+行动三大重磅发布，筑就大国智能基座 C114讯5月24日下午举行的中国移动人工智能生态大会上，中国移动AI+行动计划重磅发布三项内容：由万卡级智算集群、千亿多模态大模型、汇聚百大要素的生态平台共同构成的“九天”人工智能基座；大模型训练基地、大模型评测基地、大模型产业创新基地等三大人工智能基地；以及23款AI+产品及20个AI+DICT行业应用。 加速算力供给：年内将投产3个近两万卡超大规模单体智算中心 “万百千”“九天”人工智能基座旨在广泛汇聚产业力量，助推经济社会高质量发展，催生新质生产力，为数字中国建设注入更加强劲动能。 “万”卡互联并行加速算力供给。算力是AI+发展的基础，中国移动原创提出算力网络，三年来初步建成规模全面和技术领先的全国性算力网络。建成智算网络新集群，年内将投产3个近两万卡超大规模单体智算中心和12个区域智算中心，广泛升级1500个边缘节点，训/推算力资源配比上升至1：10，为全社会提供澎湃算力。升级算网大脑新中枢，依托“算网大脑”纳管自有、边缘及三方算力，支持通智边一体化智能调度。构建数联网新保障，积极打造跨行业、跨区域、跨主体的数据流通基础设施“数联网”，在国家级数据要素先行先试区—浙江杭州中国数谷部署数联网枢纽节点等，解决企业“不愿开放”“不敢开放”“不会开放”的难题，促进数据要素流通治理。 “千”亿多模态大模型能力与安全并行。中国移动自主研发“1+N”通/专大模型体系，打造了千亿参数多模态大模型，支