笔电键盘背光模组龙头，外延收购+布局CCS模组打开成长天花板

证笔电键盘背光模组龙头，外延收购+布局 研 券CCS模组打开成长天花板 买入（首次） 究投资摘要 报深耕笔电键盘背光模组，MiniLED背光产品应用外延持续拓展。公司 告行业:电子 依托在导光膜制造领域长期技术积累，键盘背光模组已进入联想、惠 日期: 2024年05月25日 普等国际头部笔电生产商供应链，公司笔记本电脑背光模组在全球笔 记本中的渗透率约为40%，该比重未来有望持续提升。2024上半年随 分析师:马永正 Tel:021-53686147 E-mail:mayongzheng@shzq.comSAC编号:S0870523090001 联系人:陈凯 Tel:021-53686412 E-mail:chenkai@shzq.comSAC编号:S0870123070004 基本数据 最新收盘价（元）23.70 12mthA股价格区间（元）15.00-33.29 总股本（百万股）172.97 公无限售A股/总股本66.05% 司流通市值（亿元）27.08 深度 最近一年股票与沪深300比较 20% 12% 4% -4%05/2308/2310/2312/2303/2405/2413% 21% 29% 37% 46% 汇创达沪深300 - - - - - 相关报告： 着笔电大厂库存逐渐去化，叠加AIPC对笔电新一轮换机潮的推动，据TrendForce集邦咨询预计2024年全球笔电出货量有望同比增长3.60%，从而带动公司背光模组业务营收回稳。公司立足微纳热压印技术，持续拓展MiniLED背光产品的应用外延：高附加值整合型MiniLED键盘背光产品有望成为公司业务增长方向；据盖世汽车数据显示，2023年国内智能座舱渗透率突破60%，公司前瞻布局，车载背光产品目前已进入小批量交付，未来有望嵌入国内头部车商。 超小型防水开关打破国际垄断，外延收购信为兴强化精密结构件业务。公司超小型防水轻触开关打破了松下、西铁城等日本厂商垄断，产品防护安全级别达到IP67标准，实现了相关产品的进口替代，目前已通过华为等厂商的审厂验收，合作空间广阔。信为兴在3C消费电子领域深耕多年，并入公司后能够实现高效业务协同。信为兴专注精密连接器、五金屏蔽罩等产品，直接供货华为、小米、荣耀、联想等头部品牌终端，同时嵌入华勤、闻泰等公司供应链。公司与信为兴在技术研发、客户资源和供应链等方面有望形成优势互补和资源共享，公司也将借助本次收购正式涉足精密连接器，逐步开发新能源汽车配套产品，目前已向比亚迪、开沃汽车等终端客户实现交付，未来有望持续增厚公司业绩。 FPC&CCS模组业务目标进入动力/储能电池供应链，高投入助力公司业务核心向新能源领域转移。中国头部动力电池企业2025年的规划产能合计超过3TWh；锂离子储能电池作为电化学储能的核心，受终端需求带动在2020-2022年全球出货量CAGR高达136.42%。目前公司已规划1200万套CCS模组及3900万套FPC模组，CCS产品已收到储能领域客户订单，生产与交付顺利进行中。我们认为，新业务在显著增厚公司业绩同时助力公司业务基本盘实现从消费电子向新能源领域的切换。 投资建议 首次覆盖给予“买入”评级。公司传统业务有望随消费电子复苏逐步回暖，收购信为兴后，精密按键开关与信为兴的精密结构件业务有望高效利用二者在精密加工领域的优势相互促进，新能源业务也有望在市场需求下快速发展。预计公司2024-2026年实现归母净利润2.09/2.60/3.00亿元，对应PE分别为20/16/14倍。 风险提示 消费电子板块复苏不及预期、行业竞争加剧、新业务开展不及预期。 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1356 1988 2320 2565 年增长率 63.9% 46.6% 16.7% 10.6% 归母净利润 94 209 260 300 年增长率 -27.1% 122.6% 24.8% 15.4% 每股收益（元） 0.54 1.21 1.51 1.74 市盈率（X） 43.72 19.64 15.74 13.64 市净率（X） 2.12 1.91 1.71 1.53 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年05月23日收盘价） 目录 1植根消费电子领域，多元布局进军新能源板块5 1.1以背光模组为核心逐步扩大业务外延5 1.2股权结构稳定，子公司专注细分领域6 1.3核心业务毛利率稳定，新业务有望增厚公司业绩6 2静待市场回暖，高端产品稳步渗透9 2.1嵌入头部笔电厂商供应链，期待市场回暖带动业绩回升9 2.2车用MiniLED背光产品市场空间广阔11 2.3打破技术垄断，超小型防水轻触开关大有可为13 3外延收购结合新业务拓展向新能源领域转型16 3.1收购信为兴，丰富消费类产品线同时开发汽车连接器16 3.2增拓CCS&FPC业务，助力公司基本盘向新能源领域转移 .............................................................................................17 4盈利预测与投资建议21 5风险提示：23 图 图1：公司历史沿革5 图2：公司核心技术与业务结构5 图3：公司股权结构概览（截至2024.5.17）6 图4：2019-2023年公司营收情况（百万元）7 图5：2019-2023年公司各业务毛利率情况7 图6：2019-2023年公司各项费用情况7 图7：2019-2023公司归母净利润情况（百万元）8 图8：导光结构件及组件业务所处产业链概况9 图9：公司导光膜工作原理及应用实例9 图10：公司键盘背光模组工作原理及供货结构10 图11：全球笔记本电脑出货情况及预测（亿台）11 图12：MiniLED车载显示示例12 图13：中国乘用车SEV渗透率（万辆）13 图14：全球车载显示屏市场规模及预测（亿美元）13 图15：精密按键的工作原理13 图16：精密按键的应用实例13 图17：超小型防水轻触开关结构14 图18：超小型防水轻触开关应用实例14 图19：全球智能手机出货量及预测（亿部）14 图20：全球可穿戴设备出货量及预测（亿台）14 图21：信为兴后连接器产品矩阵16 图22：信为兴精密连接器生产制造布局16 图23：2018-2023年全球连接器市场规模及预测（单位：亿美元）17 图24：2018-2023年中国连接器市场规模及预测（单位：亿美元）17 图25：CCS模组实物及公司核心优势18 图26：2020-2023年全球&中国新能源汽车季度销量（万 辆）19 图27：2019-2023年中国动力&储能锂电池出货量规模统计 （GWh）19 表 表1：微纳米热压工艺VS油墨印刷工艺对比10 表2：MiniLED、OLED、传统LCD性能对比12 表3：在研项目15 表4：FPC产品的优势特点17 表5：新能源CCS模组的作用/优势18 表6：汇创达超募资金投向-CCS&FPC模组19 表7：2021-2022年全球动力电池重点厂商出货及市场份额情况19 表8：公司分业务增速与毛利预测（百万元人民币）22 1植根消费电子领域，多元布局进军新能源板块 1.1以背光模组为核心逐步扩大业务外延 图1：公司历史沿革 厚积薄发，步步为营。公司成立于2004年，深耕消费电子领域，以金属薄膜开关和小尺寸导光膜为主，逐步开发具有高附加值的产品，并成功在2010年开发了应用于笔记本的键盘背光模组。 2017年公司打破了日本企业对防水轻触开关的技术垄断，实现了 进口替代。自2020年创业板上市后，公司于2021年开启收购信为兴，在丰富公司消费类产品基础上逐步开发汽车连接器产品，并于2022年通过投建CCS&FPC模组，正式开启从消费电子向新能源板块的业务转型。2023年，公司获专精特新“小巨人”称号。 资料来源：公司招股说明书，公司年报，iFinD，汇创达官微，上海证券研究所 公司以导光膜和精密按键开关为业务主干，在技术转化和业务拓展上双线并进。技术转化：超小型防水轻触开关实现进口替代，同时依托在导光膜领域技术积累开发MiniLED技术在背光模组产品上的应用；业务拓展：收购精密连接器公司信为兴，实现研发、客户、供应链多角度协同，培育业务新增长点；同时投建CCS&FPC模组，将业务版图开拓至新能源板块，已形成高效协同的业务布局。 图2：公司核心技术与业务结构 资料来源：公司招股说明书，2022年年报、2023年半年报、金融界，上 海证券研究所 1.2股权结构稳定，子公司专注细分领域 公司具有较为稳定的股权结构。截至2024年4月9日，公司董事长兼总经理李明直接持有公司35.68%的股份，配偶董芳梅除直接持股3.54%外还通过宁波通慕对公司形成间接持股，二者作为共同实际控制人合计能够直接影响的股权比重占到了56.27%，公司股权相对集中，股权结构稳定。 控股子公司专注于各细分领域，实现了高效协同的业务布局。东莞聚明在满足公司主营产品零部件产能需求基础上，在FPC以及SMT加工方面的长期积累也为公司CCS业务提供了技术保障，同时对外承接组装业务，加大了代加工业务。博洋精密长期致力于自动化设备的研发和制造，主营业务涵盖精密机械加工、工装夹治具、模具及钣金、非标自动化设备研发、设计、销售与服务，主要服务的客户群体有：三一重工、蓝思科技、大族激光等。新并表的信为兴则专注于精密连接器及五金屏蔽罩等产品，与头部品牌终端如华为、传音、小米和联想等保持密切合作，并通过向华勤、龙旗等公司供货将产品应用在OPPO、VIVO、三星等国内外知名品牌产品上；未来公司也将借助信为兴持续拓展新能源汽车相关业务。 图3：公司股权结构概览（截至2024.5.17） 资料来源：iFinD，上海证券研究所 1.3核心业务毛利率稳定，新业务有望增厚公司业绩 多元布局收获成果，拉动营收回升。2022年受终端需求疲软影响，核心业务承压；但代加工及配件业务的快速扩容以及精密按键开关业务的稳定增长使得公司2022年营收规模与2021年持平。信为兴并表后，2023全年营收达到13.56亿元，yoy+63.85%。在精密按键开关成为营收重要增长点后，新能源结构组件也开始贡献营收，预计随着2024年消费电子逐步复苏叠加公司FPC&CCS组件产品逐步渗透，营收中枢有望进一步提升。 核心业务毛利率受下游需求疲软影响相对较小；2023，低毛利率的代加工业务规模持续扩大、信为兴的连接器业务并入在一定程度上拉低了公司毛利率，但总体可控。 图4：2019-2023年公司营收情况（百万元）图5：2019-2023年公司各业务毛利率情况 精密按键开关结构件及组件导光结构件及组件 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 营收yoy 1356.07 827.2827.61 608.7 406.9 20192020202120222023 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 代加工配件及其他 其他业务新能源结构组件 综合 20192020202120222023 资料来源：iFinD，上海证券研究所资料来源：iFinD，上海证券研究所 信为兴正式并表叠加新能源电池模组投建，公司期间费用率提升。2023年公司期间费用为16.55%，主要系：信为兴并表落地，公司的销售及管理费用有一定的提升；同时，公司在2022年底确定了布局新能源电池模组业务的规划，意在打造消费电子外的第二增长曲线，由此拔高了转型所需的期间费用，但这是所有制造企业在实现技术和产品升级过程中不可或缺的，总体可控。 图6：2019-2023年公司各项费用情况 20% 销售费用管理费用研发费用财务费用期间费用 16.55% 14.35% 15.25