24Q1业绩预告点评：归母净利润0.85-1.05亿元，重组胶原蛋白景气度持续兑现

证券研究报告公司研究点评报告锦波生物（832982.BJ）投资评级买入上次评级买入刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com王越社零&美护分析师执业编号：S1500522110003联系电话：18701877193邮箱：wangyue1@cindasc.com林凌美护行业研究助理联系电话：15859025717邮箱：linling@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 锦波生物（832982.BJ）24Q1业绩预告点评：归母净利润0.85-1.05亿元，重组胶原蛋白景气度持续兑现 2024年4月16日 锦波生物发布24Q1业绩预告。24Q1公司实现归母净利润0.85-1.05 亿元/yoy+97.65%-144.16%，中值0.95亿元/yoy+120.93%。 我们预计24Q1薇旖美三类械销售额延续高增长。我们认为公司业绩高速增长主要系薇旖美快速放量以及医美产品收入占比提升带动综合毛利率提升所致。我们预计2024年薇旖美系列产品目标继续高速增长，24Q1薇旖美三类械销售额延续高增长。 薇旖美营销推广加码，销售费用提升略影响归母净利。2024年2月24日薇旖美联合分众传媒在上海、北京、深圳、广州、成都、重庆、杭州、苏州8城开启“元计划”：（1）布局电梯间广告；（2）联合40+医美机构做薇旖美的品宣以及重组胶原蛋白的市场教育。我们预计24Q1计提的销售费用略影响归母净利，但大面积铺开的线下营销活动有望持续提升C端认知、拓展消费人群、推动销量增长。 展望未来，公司看点多多：（1）4mg极纯主打眼周细纹，通过增加机构覆盖数及深挖单机构需求等方式贡献主要增量，建议关注后续放量情况。当前公司加大对4mg极纯终端价格的把控力度。4月1日锦波生物在微信公众号上发布声明，对违规低价销售医美产品的互联网平台 （例如新氧）宣战。公司在日常经营活动中发现破价情况后，反应迅速、及时制止，我们认为这有利于拉长薇旖美产品的生命周期。（2）建议关注24Q2至真的推广情况。（3）主打女性私密护理的重组胶原蛋白冻干纤维三类械产品有望于年中获批，主打面中部增容的重组胶原蛋白低温凝胶预计有望于年底获批，新品有望贡献业绩增量。（4）公司出海进程持续推进中，欧莱雅旗下修丽可合作锦波生物推出重组胶原蛋白溶液 （械三），欧莱雅小蜜罐系列添加了来自锦波生物的重组胶原蛋白。当前胶原蛋白市场教育还处于早期阶段，海外知名品牌的参与有助于加快市场教育，并提升锦波生物的知名度。 盈利预测与投资评级：我们预计锦波24-26年归母净利分别为4.7/6.9/8.8亿元，当前市值对应24年PE为30倍。重组胶原蛋白行业高景气度持续兑现，考虑到锦波在医美领域的领先地位，维持“买入”评级。 风险因素：研发不及预期风险、新品不及预期风险、行业竞争加剧风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A390 2023A780 2024E1,167 2025E1,629 2026E2,002 增长率YoY% 67.2% 100.0% 49.6% 39.6% 22.9% 归属母公司净利润(百万元) 109 300 470 685 875 增长率YoY% 90.2% 174.6% 56.8% 45.8% 27.7% 毛利率% 85.4% 90.2% 90.5% 90.9% 91.0% 净资产收益率ROE% 24.8% 31.4% 32.8% 32.1% 28.9% EPS(摊薄)(元) 1.60 4.40 6.90 10.06 12.85 市盈率P/E(倍) 129.22 47.06 30.02 20.59 16.12 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月15日收盘价 应付账款 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E2025E 2026E 流动资产 253753 1,2081,934 2,870 营业总收入 390 780 1,1671,629 2,002 货币资金 129519 9011,519 2,365 营业成本 57 77 111148 180 应收票据 02 12 3 营业税金及附加 7 8 1420 24 应收账款 56127 162226 278 销售费用 105 165 222285 320 预付账款 1518 2837 45 管理费用 45 92 128171 200 存货 4466 92124 150 研发费用 45 85 128179 220 其他 920 2326 29 财务费用 8 11 1216 20 非流动资产 563682 774827 851 减值损失合计 -2 -3 -5-7 -9 长期股权投资 00 00 0 投资净收益 0 0 00 0 固定资产（合计） 360361 470521 543 其他 5 9 53 1 无形资产 1825 1816 14 营业利润 126 348 552805 1,029 其他 184296 286290 294 营业外收支 1 3 00 0 资产总计 8161,435 1,9822,761 3,721 利润总额 127 351 552805 1,029 流动负债 132262 330411 479 18 52 83121 154 短期借款 2569 6969 69 109 299 469685 874 应付票据 00 00 0 少数股东损益 0 -1 -1-1 -1 34 54 77 103 125 归属母公司净利润 109 300 470 685 875 所得税净利润 其他 73 139 184 239 284 EBITDA 160 404 585 852 1,089 非流动负债 243 219 219 219 219 EPS（当年）（元）1.75 4.64 6.90 10.06 12.85 长期借款 57 31 31 31 31 其他 186 188 188 188 188 现金流量表 单位:百万元 负债合计 375 481 549 630 698 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 1 -1 -1 -2 -3 经营活动现金流 124 296 504 710 918 归属母公司股东权益 440 954 1,434 2,133 3,026 净利润 109 299 469 685 874 负债和股东权益 816 1,435 1,982 2,761 3,721 折旧摊销 26 49 21 30 40 财务费用 8 11 8 8 8 ） 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -16 0 00 0 主要财务指标 2022A2023A 2024E2025E 2026E 营运资金变动 -23 -69 -5-28 -23 营业总收入 390780 1,1671,629 2,002 其它 4 6 1014 18 同比(%) 67.2%100.0% 49.6%39.6% 22.9% 投资活动现金流 -96 -151 -114-84 -64 归属母公司净利润 109300 470685 875 资本支出 -100 -152 -113-83 -63 同比(%) 90.2%174.6% 56.8%45.8% 27.7% 长期投资 3 0 00 0 毛利率(%) 85.4%90.2% 90.5%90.9% 91.0% 其他 1 1 -1-1 -1 ROE(%) 24.8%31.4% 32.8%32.1% 28.9% 筹资活动现金流 31 245 -8-8 -8 EPS（摊薄）（元 1.604.40 6.9010.06 12.85 吸收投资 1 258 00 0 P/E 129.2247.06 30.0220.59 16.12 55 104 00 0 P/B 32.0514.79 9.846.61 4.66 -4 -40 -8-8 -8 EV/EBITDA 44.2943.35 23.0015.07 11.02 现金净增加额 59 389 382618 846 借款 支付利息或股息 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社服 第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年 11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美护分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年2月加入信达证券研究所。主要覆盖化妆品、医美板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券