2024财年3季度业绩：增加股东回报，聚焦电商、云及业务协同

交银国际研究 消息快报 互联网 2024年2月8日 阿里巴巴(BABAUS) 2024财年3季度业绩：增加股东回报，聚焦电商、云及业务协同 2024财年3季度（12月季度）收入2603亿元（人民币，下同），同比增5%，与我们/市场预期基本一致，其中淘天+2%/国际+44%/本地生活+13%/菜鸟+24%/云+3%/数娱+18%。调整后每股盈利为18.97元，同比降2%，高于我们预期的16.47元/与市场预期的18.67元基本一致。调整后息税摊销前利润（EBITA）率20%，同比微降1个百分点，本地生活/云业务利润优化，部分被国际业务加大投入及高鑫业务规模缩减所抵消。 淘天执行价格力及用户为中心战略，拉动订单量增长：收入同比增2%至1291亿元，GMV实现正增长，用户活跃+价格力战略推动平台订单量及买家数增长（双十一后订单量同比增双位数），部分被单价下降而抵消。CMR收入同比持平，货币化率由于淘宝GMV贡献提升而下降（淘宝变现率提升/天猫稳定），未来通过优化广告产品、赋能商家提升运营效率，货币化率仍有改善空间。商户数量连续4个季度保持双位数同比增长。88VIP数量达到3200万，同比增10%+。 国际业务受Choice拉动快速增长，投入增加导致亏损扩大：收入同比增44%至285亿元，主要受速卖通（订单量同比增60%）Choice增长带动，截至2024年1月Choice贡献速卖通50%订单量。Lazada通过提高货币化率及降低物流费用，单均亏损继续收窄。Trendyol保持在土耳其的领先地位，并拓展至中东地区。由于国际业务投入增加，调整后EBITA亏损31亿元（2022年同期亏损6.5亿元）。 本地生活收入增13%，亏损收窄：收入同比增13%至152亿元，订单量增20%，主要受饿了么及高德带动。本地生活年交易用户达到3.9亿，频次提升拉动业务增长，规模效应及运营效率提升带动亏损收窄。调整后EBITA亏损21亿元，对比2022年同期为29亿元亏损。 菜鸟收入增24%，盈利改善：收入同比增24%至285亿元，受跨境物流业务带动，菜鸟定位提供一站式的物流服务提供商，提高5日达的覆盖国家范围（订单量环比增100%+）。调整后EBITA9.6亿元（2022年同期1200万元亏损），规模效应、干线及最后一公里运营优化带动盈利改善。 云继续优化低毛利项目，盈利大幅改善：收入同比增3%至281亿元，项目制合同继续收缩，公有云增长带动盈利改善，调整后EBITA同比增86%至24亿元。 数字娱乐受线下演唱会带动：收入同比增18%至50亿元，受阿里影业旗下大麦网GMV增长带动。EBITA亏损同比扩大主要由于优酷亏损增加。 展望：管理层增加股票回购计划至350亿美元（新增250亿），并承诺在未来三年内每年回购流通股3%。未来公司将聚焦核心业务，重点投入方向包括电商（内地+海外）以及云业务，提升业务协同，如AI大模型应用。我们维持买入评级和目标价108美元/104港元（9988HK），将在后续报告中进一步分析并调整预测。投资风险：宏观经济恢复不及预期，电商竞争 激烈。 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 2024财年3季度业绩摘要 图表1：2024财年3季度业绩摘要 (百万人民币)年结3月31日 3QFY23 2QFY24 3QFY24 环比 (%) 同比交银国际 (%)预测 差异点评 (%) 总收入 247,756 224,790 260,348 16 5 260,764 0 彭博一致预期 261,686 营业成本 (150,005) (139,664) (156,214) 12 4 (156,655) 0 毛利 97,751 85,126 104,134 22 7 104,108 0 营运开支产品开发 (13,521) (14,218) (13,488) -5 0 (14,711) -8 市场营销 (30,628) (25,485) (33,783) 33 10 (32,053) 5不考虑股权激励费用影响，占收比 13%，对比2022年同期12% 行政费用 (10,327) (9,408) (11,261) 20 9 (12,603) -11 其他营运开支 (8,244) (2,431) (23,091) 850 180 (3,256) 609 运营利润 35,031 33,584 22,511 -33 -36 41,486 -46 未计税项和股权投资的收入 50,459 38,257 17,318 -55 -66 38,018 -54 所得税费用 (3,820) (5,797) (4,988) -14 31 (10,674) -53 净收入(亏损) 46,815 27,706 14,433 -48 -69 27,637 -48 Non-GAAP净利润(亏损) 49,932 40,188 47,951 19 -4 41,143 17 毛利率(%) 39 38 40 40 营业利润率(%) 14 15 9 16 净利润率(%) 19 12 6 11 Non-GAAP毛利率(%) 40 38 40 40 Non-GAAP息税摊销前利润率(%) 21 19 20 20 本地生活/云业务利润优化，部分被国际业务加大投入及高鑫业务规模缩减 带来的影响抵消 Non-GAAP净利润率(%) 20 18 18 16 Non-GAAP摊薄每股盈利(元) 19.26 15.63 18.97 21 -2 16.47 15 市场一致预期 18.67 资料来源：公司资料，彭博，交银国际预测 图表2：2024财年3季度分部业绩摘要 (十亿人民币)年结3月31日 3QFY23 2QFY24 3QFY24 环比 (%) 同比 (%) 交银国际预测 差异 (%) 点评 淘天集团 127 98 129 32 2 128 1 GMV正增长，用户活跃+价格力战略推动平台订单量及买家数增长 客户营销管理 92 69 92 34 0 93 0 直营 31 24 32 32 2 31 3 批发 4 5 5 4 23 5 2 阿里国际数字商业集团 20 25 29 16 44 28 3 零售 15 19 23 23 56 22 5 批发 5 6 5 -5 8 5 -1 本地生活集团 13 16 15 -3 13 15 -1 订单同比增20%，年交易用户达到3.9亿，频次提升拉动业务增长 菜鸟集团 23 23 28 25 24 28 1 云智能集团 27 28 28 2 3 27 3 大文娱集团 4 6 5 -13 18 6 -9 其他业务 50 48 47 -2 -7 47 -1 总收入 265 242 281 16 6 280 1 未分配 0 0 0 35 66 0 17 合并报表调整 (18) (18) (21) 22 21 (19) 12 阿里巴巴收入 248 225 260 16 5 261 0 Non-GAAPEBITA淘天集团 59 47 60 27 1 60 0 阿里国际数字商业集团 (1) (0) (3) 719 388 (2) 31 本地生活集团 (3) (3) (2) -19 -29 (2) -5 饿了么UE改善，规模效应下到家业务亏损收窄 菜鸟集团 (0) 1 1 6 -8,108 1 -11 云智能集团 1 1 2 68 86 1 64 项目制合同继续收缩，公有云健康增长 大文娱集团 (0) (0) (1) 157 32 (0) 44 其他业务 (2) (1) (3) 121 87 (3) 2 总EBITA 55 45 54 21 -1 54 0 未分配 (2) (1) (1) -21 -63 (1) -41 合并报表调整 (1) (1) (1) -26 12 (0) 119 Non-GAAPEBITA 52 43 53 23 2 53 0 Non-GAAPEBITA利润率(%)淘天集团 47 48 46 47 阿里国际数字商业集团 -3 -2 -11 -9 本地生活集团 -22 -16 -14 -14 菜鸟集团 0 4 3 4 云智能集团 5 5 8 5 大文娱集团 -9 -3 -10 -6 其他业务 -3 -3 -7 -7 总EBITA 21 19 19 19 Non-GAAPEBITA利润率 21 19 20 20 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表3:阿里巴巴（BABAUS）目标价及评级 358 349329 308 股价 目标价 买入 中性 沽出 168162 161157124 132 117 127128 108 US$ 400.00 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2024-11 0.00 资料来源：FactSet，交银国际预测 图表4:交银国际互联网及教育行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS 百度 买入 107.56 140.00 30.2% 2024年01月25日 广告 BILIUS 哔哩哔哩 买入 10.20 13.00 27.5% 2024年01月24日 文娱内容 1024HK 快手 买入 43.20 75.00 73.6% 2024年01月23日 文娱内容 IQUS 爱奇艺 买入 3.56 5.60 57.3% 2024年01月19日 文娱内容 TMEUS 腾讯音乐 买入 9.80 9.00 -8.2% 2023年11月15日 文娱内容 9899HK 云音乐 买入 90.40 99.00 9.5% 2023年09月26日 文娱内容 MOMOUS 挚文集团 中性 6.17 8.30 34.5% 2023年12月11日 文娱内容 YYUS 欢聚集团 中性 33.40 39.00 16.8% 2023年12月01日 文娱内容 772HK 阅文集团 中性 21.70 36.00 65.9% 2023年08月11日 文娱内容 PDDUS 拼多多 买入 125.78 180.00 43.1% 2024年01月12日 电商 BABAUS 阿里巴巴 买入 78.23 108.00 38.1% 2024年01月11日 电商 JDUS 京东 中性 24.11 30.00 24.4% 2023年11月16日 电商 DAOUS 有道 买入 3.61 5.30 46.8% 2024年02月03日 教育 TALUS 好未来教育 买入 12.18 15.50 27.3% 2024年01月26日 教育 9901HK 新东方教育科技 买入 61.20 75.00 22.5% 2024年01月25日 教育 GOTUUS 高途 买入 4.21 3.80 -9.7% 2024年01月23日 教育 700HK 腾讯控股 买入 292.20 388.00 32.8% 2024年01月19日 游戏 NTESUS 网易 买入 107.37 135.00 25.7