中国铁塔：2024年度中期业绩点评：一体两翼战略行稳致远，首次中期派息重视股东回报

事件：公司发布1H24业绩，1H24收入482.47亿人民币，同比增长3.8%。其中运营商业务收入421.21亿元，同比增长3.0%；两翼业务收入60.05亿元，同比增长12.0%。盈利能力持续增强，1H24 EBITDA达330.45亿元，同比增长3.2%，对应EBITDA率68.5%；归母净利润53.30亿元，同比增长10.1%，对应净利润率11.0%，同比增长0.6pct。现金流水平大幅改善，2023年因商务定价协议落地影响导致现金流承压，1H24公司加大对账、加速回款，1H24现金流水平大幅回升，经营现金流328.3亿元，同比增长184%；自由现金流已从1H23的-12.67亿元回升至191.01亿元；预计2024年现金流将恢复常态化水平。 运营商业务：积极承接运营商5G需求，塔类业务稳健增长，室分业务持续高速增长：5G新基建提出“双千兆”、“信号升格”和“宽带边疆”等专项行动，提升5G建设的深度和广度。1）1H24塔类业务收入379.57亿元，同比增长1.3%。应运营商5G需求，1H24塔类站址数较23年底新增2.4万个至207万个；积极发挥共享优势，5G已有站址共享水平达95%，塔类站均租户数同比提升1.7%至1.8户，其中运营商塔类站均租户数同比提升2.4%至1.71户；随着站址新建和共享水平升级，1H24塔类租户数同比提升2.3%至373.1万户。2）1H24室分业务收入41.64亿元，同比增长21.6%。截至1H24，公司楼宇类室分覆盖面积同比增长30.8%，高铁隧道及地铁覆盖总里程同比增长19.2%。 两翼业务：受益于数字经济和“双碳”战略目标，智联和换电业务高质量快速增长：1）1H24智联业务收入39.82亿元，同比增长17.6%；公司依托中高点位站址资源优势，在助力数字中国和美丽中国建设中推动业务快速发展，强化行业深耕，面向环保、国土、林草、水利、应急等40+领域推动数字化建设； 2）1H24能源业务收入20.23亿元，同比增长2.4%。其中1H24换电业务收入同比增长18.4%，保持低速电动车换电市场领先地位，截至1H24换电用户121.7万户，较23年底增加7.2万户。1H24备电业务收入同比下降12.9%，主要系2023年同期具备成都世界大学生运动会的一次性收入影响。 注重股东回报，提升投资效率，关注2026年盈利大幅增长机遇。1）因盈利提升、现金流改善，首次派发中期股息每股人民币0.0109元（税前），保证24全年以现金方式分配的股息不低于当年可供分配利润的75%，派发中期股息表明公司注重股东利益且分红能力持续增强。2）1H24折旧摊销同比增长1.2%，系承接客户需求在新建站址和共享改造方面加大投入，公司将有效管控资本开支、创造更大价值。2015年公司向三大运营商收购铁塔资产，2025年11月部分存量铁塔折旧到期，预计2026年折旧大幅缩减、释放更多利润。 盈利预测、估值与评级：基于公司收入增速略低于预期，但盈利能力增强，我们略微下调24-25年EBITDA利润预测4%/4%至667/699亿元 ， 新增26年EBITDA利润预测731亿元，对应同比增速为5.0%/4.8%/4.6%。考虑到公司一体两翼战略行稳致远，盈利能力提升，现金流改善，采取积极派息政策，叠加26年因部分铁塔折旧到期有望迎来净利润大幅提升，我们维持“增持”评级。 风险提示：室分、智联及能源业务拓展不及预期；成本、费用控制不及预期。 公司盈利预测与估值简表