英伟达财报超预期，AI算力板块有望迎来年内二次“AI季”行情

事件：英伟达发布2025财年第一财季报告，业绩创历史新高。Q1单季度营收260亿美元，同增262% 环增18%，超出之前指引240亿美元。季度现金股息从每股4美分提高至每股10美分；按10-1拆 股，2024年6月7日生效。 业绩情况 营收利润：FY25Q1单季度营收260.44亿美元，同增262%环增18%，超出之前指引240亿美元；GAAP 净利润为148.81亿元美元，同增628%环增21%；非GAAP净利润为152.38亿美元，同增462%环增 19%。 毛利率：FY25Q1单季度GAAP毛利率为78.4%，环比提升2.4pct；非GAPP毛利率为78.9%，环比提 升2.2pct，毛利率增长主要受益于较低的库存费用。 费用：FY25Q1单季度GAAP运营费用34.97亿美元，同增39%环增10%，非GAAP营业费用25.01 亿美元，同增43%环增13%，主要受股票薪酬费用、收购相关成本等影响所致。 每股收益：FY25Q1单季度GAAP摊薄EPS为5.98美元，同增629%环增21%。非GAAP摊薄EPS为 6.12美元，同增461%环增19%。 业务分类 数据中心：FY25Q1单季度收入226亿美元，同增427%环增23%。大型云提供商约占英伟达数据中心 收入40%左右。Q1一大亮点是Meta发布了Lama 3，使用了2.4万个H100 GPU。Blackwell平台已 “全面投入生产”，为万亿参数级生成式AI奠定了基础。H200和Blackwell芯片供不应求状态或将维 持到2025年。其中，Q1网络收入达到32亿美元，同增242%环降5%，环降主要原因为供应时间问 题；Q1计算业务193.92亿美元，同增478%环增29%，其原因为用于培训的Hopper架构GPU出货 量增加。 游戏和AI PC：FY25Q1单季度收入26亿美元，同增18%环降8%。连续下降反映了移动版工作站GPU 销量的季节性下降。 专业可视化：FY25Q1单季度收入4.27亿美元，同增45%环降8%。同比增长主要反映了渠道库存水 平正常后，对合作伙伴销售额增加。连续下降主要因台式工作站GPU所致。 汽车和机器人：FY25Q1单季度收入3.29亿美元，同增11%环增17%。增长主要源于AI驾驶舱解决 方案和自动驾驶平台。公司宣布比亚迪、小鹏汽车、广汽的AION Hyper、Nuro等已选择下一代NVIDIA DRIVE Thor™平台。 OEM和其他：FY25Q1单季度收入0.78亿美元，同增1%环降13%。 业绩展望与股息 1）FY25二季度营收预计为280亿美元，上下浮动2%；GAAP和非GAAP毛利率预计分别为74.8%和 75.5%，上下浮动50个基点。全年毛利率预计将在70%左右。 2）公司宣布季度现金股息从每股4美分提高至每股10美分；按10-1拆股，2024年6月7日生效。 资产负债及现金流量表 1）FY25Q1单季度现金、现金等价物和有价证券为314亿美元，高于去年同期的153亿美元，上一 季度为260亿美元。增长主要反映收入增加，部分股票回购注销。 2）FY25Q1单季度应收账款为124亿美元，高于一季度前的100亿美元。 3）FY25Q1单季度存货为59亿美元，环增11%，预付供应协议为56亿美元。 4）FY25Q1单季度经营活动产生的现金流为153亿美元，高于去年同期的29亿美元，上一季度为 115亿美元。 投资建议：我们认为前期受市场风格、英伟达财报预期的压制，算力板块连续调整，但本次英伟达 财报超出市场预期，叠加市场风格有望回归，AI算力有望迎来走强，展望后续3-6个月，二季度业 绩有望在市场中持续表现优异，产业端从光模块到GPU到台积电有望都能陆续得到验证，置信度提 升后，有望推动AI算力个股往25年业绩估值切换。 推荐标的：中际旭创、天孚通信、新易盛、源杰科技（电子组联合覆盖）、沪电股份（电子组联合覆 盖）；润泽科技（机械组联合覆盖）、中兴通讯、紫光股份（计算机组联合覆盖）、彩讯股份。建议关 注：菲菱科思。风险提示：行业竞争加剧、中美贸易摩擦升级、AI产业链需求不及预期等。