新力量New Force总第4538期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4538期2024年5月24日星期五 研究观点 【大市分析】 亢奋过后调整整固 【公司研究】 苹果公司（AAPL,买入）:iPhone15降价迎接竞争，长期增长看硬件创新 【公司评论】 澳优（1717,未评级）：2023年负重前行，长期规划静待改善 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2024年EPS(港元) 2025年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 苹果 AAPL 买入 持有 220.00 186.28 18% 6.700 6.600 2% 7.300 7.200 1% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 亢奋过后调整整固 5月23日，港股走了一波三连跌，恒指再跌了有320多点以18800点水平来收盘， 由于已跌回到10日线(最新报19154点)以下，从走势上来看，估计港股有进入短 期急升过后的调整整固阶段。事实上，正如我们指出，在美国利率持续高企不下 的情况下，加上市场仍在观察内地经济复苏的进程，在相关情况未能见得进一步 清晰明朗化之前，港股要一举突破20000点关口是有相当难度的。然而，恒指现 时的市盈率仍仅有10倍多，相信低估值依然可以给到港股带来支撑，但是这个也需要市场持续有足够的流动性来维护。因此，大市成交量的变化，仍将是我们未来的观察重点之一，如果港股的日成交量能够保持在1050亿元以上，也就是高于去年的日均水平，可以视之为盘面流动性仍见足够充裕的信号，有利港股盘面维持良好的承接力。另一方面，前期领涨的强势品种能否保持稳定，也是现阶段判断大盘总体稳定性的参考指标。其中，腾讯(00700)在上冲至400元关口水平后跟 随大市回吐，在周四微跌了0.67％至381.8元收盘，仍守上周公布业绩前的370元水平以上，股价走势表现仍稳。 港股出现跳空下挫，在盘中曾一度下跌420点低见18776点，有进入调整阶段的 机会，而18200至18600点可以是目前的支持承接区，宜留意能否守稳其上。指数股再现普跌状态，其中，网易-S(09999)在业绩公布前偷步下跌，跌了有7.87％是跌幅最大的恒指成份股。另一方面，市场风险偏好出现降温，资金回流至低估值高股息的中特估品种，中海油(00883)和中国神华(01088)，都分别逆市上升有0.73％和0.54％。 恒指收盘报18869点，下跌327点或1.7％。国指收盘报6702点，下跌116点或 1.7％。恒生科指收盘报3896点，下跌96点或2.41％。另外，港股主板成交量 有1299亿多元，而沽空金额有170.2亿元，沽空比例13.1％。至于升跌股数比例是406：1264，日内涨幅超过10％的股票有42只，而日内跌幅超过10％的股票有39只。港股通第六日出现净流入，在周四录得有35亿元的净流入额度。 恒指收盘报19196点，下跌25点或0.13％。国指收盘报6818点，下跌3点或 0.04％。恒生科指收盘报3993点，上升12点或0.3％。另外，港股主板成交量 有1266亿多元，而沽空金额有155.6亿元，沽空比例12.29％。至于升跌股数比例是951：711，日内涨幅超过14％的股票有44只，而日内跌幅超过10％的股票有39只。港股通第五日出现净流入，在周三录得有接近17亿元的净流入额度。 韩啸宇 +852-25222101 【公司研究】 苹果公司（AAPL,买入）:iPhone15降价迎接竞争，长期增长看硬件创新 Peter.han@firstshanghai.com.hk财务摘要 本季度公司总收入为908亿美元，同比下降4.3%，高于一致预期的903亿美元。 ChuckLi +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 2022年第四季度公司iPhone收入受中国供应链的疫情影响有所递延，因此2023年一季度基数较高导致本季度iPhone收入下滑明显。产品收入为669亿美元，同比下降9.5%；服务收入为239亿美元，同比增长14.2%。毛利为424亿美元，毛利率为46.6%。公司的净利润为236亿美元，同比下降2.2%，高于彭博一致预期的232亿美元。摊薄每股盈利为1.52美元，高于彭博一致预期的1.50美元。本 行业股价 TMT190.90美元 目标价 220.00美元（+15.24%） 市值 29273亿美元 总股本 153.24亿股 季度公司董事会授权了额外的1100亿美元的回购计划，同时季度股息将提升至 0.25美元。公司预计FY24Q3的整体收入将以同比低个位数增长。 iPhone15销量表现较差 本季度iPhone业务收入为460亿美元，同比下降10.5%。ASP为917美元，同比下降13美元。iPhone出现量价齐跌的情况，一方面是由于去年的基数效应产生的50亿美元影响，另一方面是手机市场整体竞争加剧，对iPhone需求产生影响。 AI正在成为苹果长期故事的重要部分 元 52周高/低199.13美元/163.83美我们认为，苹果在2024WWDC大会上的发布会成为公司股价走势重要的节点。如果 每股账面值4.84美元 不能在iOS中植入较为有竞争力的大模型AI应用，包括Siri与AI的增强功能， AI编辑照片及视频功能及iMessage相关的AI生成功能等，可能引发市场的担忧。 股价表现 250 200 150 100 50 资料来源:彭博 苹果作为唯一一家掌握硬件层，中间层，操作系统层与应用层的公司，在AI技术与产品的融合方面有望成为其新增长点。 目标价220.00美元，买入评级 0 我们采用DCF模型对公司进行估值。考虑到近期美国接近进入降息周期，下调WACC至8%。由于公司的付费订阅用户数量持续增长，消费电子市场回暖，新型AI相关设备逐步出现，费用率控制得当，我们预计公司的收入及利润率将获得持续提升。预测公司未来三年收入CAGR为4.3%，对应EPSCAGR为9.1%。我们维持公司的永续增长率3%，求得合理股价为220.00美元，相比较当前股价有15.24%的上涨空间，上调至买入评级。 图表1:盈利预测 截至9月30日止财政年度 FY2022 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 总营业收入（美元百万元） 394,328 383,285 389,082 412,246 435,473 变动 7.79% -2.80% 1.51% 5.95% 5.63% 净利润 99,803 96,995 102,829 109,988 117,099 摊薄每股盈利（美元） 6.2 6.2 6.7 7.3 8.0 变动 8.55% 0.10% 8.64% 9.71% 9.08% 基于190.9美元的市盈率（估） 31.0 31.0 28.5 26.0 23.8 每股派息（美元） 0.9 0.9 1.0 1.0 1.1 股息现价比 0.47% 0.50% 0.52% 0.54% 0.57% 资料来源：彭博，公司资料 黎航荣Wayne.li@firstshanghai.com.hk85225321539 52周高/低3.69/2.16元每股净资产3.163元 股价表现 【公司评论】 澳优（1717,未评级）：2023年负重前行，长期规划静待改善 2023FY业绩符合预期 行业 乳制品/食品饮料 股价 2.40元 目标价市值 42.72亿元 总股本 17.8亿股 公司23FY共计实现收入73.8亿元，同比-5.3%，实现归母净利润1.74亿元，同 比-19.5%，如剔除一次性费用影响后，核心净利润预计为2.55亿元。同期，2023年中国婴幼儿配方奶粉行业受出生率下降+需求疲软等影响，行业规模同比双约双位数下降幅度，逆势环境下公司整体表现优于行业。2023财年公司拟派末期股息每股普通股5港仙（总额0.8亿元），派息比率46.2%。 国内业务短期承压，海外业务强势增长 分产品看，23FY牛奶粉、羊奶粉、私人品牌及其它、营养品业务分别实现收入 25.6/32.8/12.5/2.9亿元，同比分别-12.4%/-8.6%/+9.1%/113.9%。其中：1）牛奶粉业务下滑，主要受行业整体大环境负面影响拖累，以及期内公司对海普诺凯和能立多两大事业部进行进一步整合，对业务经营层面形成短期干扰。2）羊奶粉业务整体营业额下滑，主要受期内公司对旧产品库存一次性清理所致。公司期内于中国地区销售额同比-12.8%，但市场份额进一步提升，保持细分领域市场绝对龙头地位；期内于海外市场同比大幅+44.7%，主要受益于全球防疫限制放宽，以及中东地区认可度提升带动销量。公司期内达成美国FDA注册认证，预计后续将进一步开拓海外羊奶粉市场。3）营养品业务增长较快，主要得益于锦旗生物并表影响，以及期内公司对新市场布局和新品贡献收入。 毛利率端略有扰动，费用管控成效显著 23FY公司毛利率38.6%，同比-4.9pct，主因公司新品推出+旧品出清期间折扣力 度加大、原羊奶价格高企、以及欧元对人民币汇率影响，对期内整体毛利率造成较大压力。期内公司整体费用率同比-3.2pct，其中销售/管理/研发费用率分别 -2.0/-0.5/-0.7pct，费用管控成效显著。最终公司期内实现归母净利润率为2.4%，同比-0.4pct，其中预计一次性费用支出对期内净利润下降造成较大影响，若排除这些因素后，我们预计公司整体盈利能力仍然较强。 公司亮点，未评级 宏观层面上，2023年全国出生人口902万人，同比-5.6%，下降幅度已较过去三 年有所收窄。展望2024年，鉴于去年疫情放开以来，全国结婚登记人口实现较快 同比增长，加之2024年因龙年生肖驱动，预计短期内国内或有望迎来生育小高峰。除此之外，2023年随新国标实施以来，行业加速实现去产能。综上所述，预计后续行业需求及供给秩序均有望逐步改善。公司层面上，2023年9月公司管理层完成交接，象征着伊利对于澳优董事局及管理层开始全面赋能，预计后续协同性及执行率将大为提高。此外，公司产品业务经过一系列梳理后，进一步确立了澳优进口高端（羊）奶粉+伊利国产高性价比（牛）奶粉的差异化市场定位，预计后续有望强强双赋能，通过资源共享和优势互补，进一步提升整体市场竞争力。 重要风险 1）食品安全；2)出生率下降超预期；3）行业竞争加剧。 图表1:盈利预测 截止12月31日财政年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,795.5 7,382.0 7,947.4 8,338.6 8,656.3 YOY(%) -9.1 -5.3 7.7 4.9 3.8 归母净利润(百万元) 216.5 174.4 312.5 442.2 439.7 YOY(%) -71.7 -19.5 79.2 41.5 -0.6 EPS(元/股) 0.1 0.1 0.2 0.2 0.2 市盈率@2.4港元(倍) 17.4 21.7 12.0 8.5 8.5 每股派息（元） 0.06 0.05 0.08 0.11 0.11 股息现价比（%） 2.9% 2.4% 3.9% 5.5% 5.4% 资料来源：公司资料、Wind预测 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 22PE 23PE 24PE 22息率 23息率 22-24EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港