关注情绪反弹后基本面复苏的步伐

北科控股公司更新研究报告

主要发现：

1. 业绩回顾：北科控股第一季度业绩显示，尽管全行业面临不利因素，但其收入同比下降19%，至164亿元人民币，略高于市场预期。非GAAP净收入达到14亿元人民币，优于预期。

2. 政策影响与复苏预期：预计随着配套政策的推出，北科现有家居和新业务的GTV增长将在第二季度触底反弹。政策的出台预计将推动行业基本面复苏。

3. 新业务亮点：家居装修和家具业务在第一季度实现了24亿元人民币的增长，同比增长71%，预计在2024年通过全国范围内的积极扩张，该业务的运营效率将进一步提升。

4. 股东回报承诺：管理层强调对股东回报的承诺，一季度进行了大规模的股票回购，占市值的一定比例。

5. 房地产市场展望：虽然近期政策调整可能促进房地产销售，但考虑到人口趋势和库存水平，房价的下降趋势难以逆转。政策调整在短期内可能产生较小影响。

6. 目标价调整：基于SOTP估值，目标价格调整至22.0美元，其中北科核心部分估值为21.1美元，圣都部分为0.9美元，对应2024年的非GAAP市盈率为20.4倍。维持买入评级。

关键预测：

• 2Q24E：总GMV预计为796亿元人民币，同比增长2%，总收入为215亿元人民币，同比增长10%。

• 新兴业务：预计2024年房屋装修和家具业务的净亏损利润率将从-10%提高到-5%，并在2025年实现盈亏平衡，受益于毛利率的扩张和运营效率的提升。

风险与挑战：

• 市场复苏低于预期。
• 利润率扩张低于预期。

总结：

北科控股在面对行业不利因素时，通过积极的内部调整和外部政策支持，展现了稳健的复苏潜力。特别在新业务领域展现出较强的增长动力。同时，管理层对股东回报的承诺和明确的盈利预期目标，增强了投资者信心。然而，房地产市场的长期挑战和不确定性需要持续关注。目标价调整至22.0美元，维持买入评级，体现了对其长期增长潜力的乐观预期。