汽车和汽车零部件行业2023年半年报总结：中报业绩表现分化，看好头部车企和高景气度标的

零部件表现好于乘用车符合年初判断：1H23国内乘用车批发销量同比+8.7%至1106.6万辆，2Q23乘用车批发销量同比+27.0%/环比+19.0%至601.4万辆。 1）A股盈利指标：2Q23 A股主要乘用车+零部件上市公司总营业收入同比+40.0%，毛利率同比+1.0pcts至14.5%，归母净利润同比+38.4%，ROE同比-0.5pcts至2.0%。a）乘用车：2Q23乘用车板块营业收入同比+45.5%，毛利率同比+1.0pcts至13.3%，归母净利润同比+30.5%，净资产收益率+0.3pcts至1.9%。b）零部件：2Q23零部件板块营业收入同比+29.7%，毛利率同比+1.4pcts至17.1%，归属母公司净利润同比+48.1%，净资产收益率+0.6pcts至2.3%。2）H股盈利指标：1 H2 3港股汽车收入同比+27.1%，毛利率同比+0.9pcts至15.7%，归母净利润同比-1.7%，ROE同比-0.5pcts至3.9%。 行业再迎利好，七部门发文明确销量目标及政策发力重心：继6月板块密集出台利好政策，8/25工信部等七部门联合印发 《 汽车行业稳增长工作方案（2023—2024年）》。文章分为工作目标和工作举措两部分：1）工作目标：计划2023年汽车销量同比增长约3%至2700万辆，新能源汽车同比增长约30%至900万辆，汽车制造业增加值同比增长5%左右。2023年前7月汽车/新能源汽车销量分别为1563万辆/453万辆（完成目标58%/50%）。2）工作举措：除前期政策重点方向新能源汽车消费/基建、技术/产业链、取消限购、以及活跃二手车市场以外，本次强调推动汽车出口提质增效。我们判断，出口为拉动行业增量关键（2023年前7月汽车出口销量同比增长68%，剔除出口后国内汽车销量同比增长1%）。部分海外市场竞争激烈度/品牌集中度偏低、缺乏优质供给，自主车企积极拓展海外经销商+加大本土化建设力度，汽车出口量有望持续同比高增，增量可期。 持续关注智能化+特斯拉产业链：我们认为，1）行业竞争依然激烈，建议关注总量政策、以及行业需求恢复的程度与持续性。2）看好2023年具有较强车型改善周期、用户画像差异化定位竞争的新势力车企、出口+产业链成本控制能力较强+销量与业绩兑现能力较强的自主新能源车企、以及市占率抬升/新定点释放+年降消化能力强+业务多元化的零部件公司。3）持续看好智能化+特斯拉产业链的相关投资机会。 投资建议：整车：推荐理想汽车、长安汽车，建议关注小鹏汽车、蔚来、特斯拉。零部件：1）智能化，行泊一体域控，建议关注德赛西威、经纬恒润、科博达；2）智能化，线控底盘，推荐伯特利，建议关注耐世特；3）特斯拉产业链，推荐福耀玻璃，建议关注爱柯迪、嵘泰股份、旭升集团。 风险提示：政策波动；产能/供应链不及预期；原材料价格上涨；行业需求不及预期；车型上市与爬坡不及预期；成本费用控制不及预期；市场风险。 1、汽车板块回顾 1.1、A股板块估值已回落至低位 2023/1/2-2023/9/1，中信A股汽车指数上涨5.6%，跑赢A股市场（vs.沪深300指数/中证500指数分别下跌2.1%/下跌1.9%）；其中，中信乘用车指数下跌1.8%，中信汽车零配件指数上涨9.9%，零部件表现相对优于乘用车。 2023/1/2-2023/9/1，中信H股汽车指数上涨0.6%，跑赢H股市场（vs.恒生指数/恒生国企指数分别下跌7.1%/下跌5.6%）。 图1：2023/1/2-2023/9/1中信A股汽车指数vs.沪深300指数/中证500指数涨跌幅 图2：2023/1/2-2023/9/1中信H股汽车指数vs.恒生指数/恒生国企指数涨跌幅 从估值表现来看，A/H股汽车指数估值表现分化。当前中信A股汽车指数PE-TTM 估值约33x，接近2020至今估值均值-1x标准差；其中，乘用车估值接近2020至今估值均值-1x标准差约31x，零部件估值位于2020至今估值均值-1x标准差以下约38x。当前中信H股汽车指数PE- TTM 估值约24x，位于2020至今估值+1x标准差之间。 图3：2018/1/1-2023/9/1中信A股汽车指数PE（ TTM ） 图4：2018/1/1-2023/9/1中信A股乘用车指数PE（ TTM ） 图5：2018/1/1-2023/9/1中信A股零部件指数PE（ TTM ） 图6：2018/1/1-2023/9/1中信港股汽车指数PE（ TTM ） 表1：2018-2Q23A股汽车行业业绩表现 表2：2018-1H23H股汽车行业业绩表现 1.2、乘用车：车企盈利分化，龙头规模效应显著 1H23国内乘用车批发销量同比+8.7%至1106.6万辆，2Q23乘用车批发销量同比+27.0%/环比+19.0%至601.4万辆。根据中信指数数据，1H23A股主要乘用车上市公司营业收入同比+23.8%，毛利率同比+1.6pcts至13.3%，归母净利润同比+16.3%，净资产收益率同比+0.3pcts至4.0%。其中，2Q23营业收入同比+45.5%，毛利率同比+1.0pcts至13.3%，归母净利润同比+30.5%，净资产收益率+0.3pcts至1.9%。 1）受益于行业需求同比修复、新能源车型渗透率抬升后的产品结构改善，1H23营业收入呈现与销量同步抬升趋势。2）主机厂盈利分化且龙头效应显著（剔除比亚迪行业1H23归母净利润同比-18.5%，2Q23归母净利润同比-15.8%）。传统车企1H23处于新能源转型周期，在行业价格体系偏低的背景下，新车型/品牌的营销推广、渠道建设、以及研发投入持续提升，对应盈利能力整体承压。3）预计原材料成本波动、新能源车型销量爬坡、以及高端化车型陆续推出或将部分对冲行业竞争加剧下的盈利压力。 我们认为，1）国内行业需求存在较强韧性，决定主机厂国内销量短期或取决于电动化转型节奏+市场需求定位/定价能力，长期或取决于智能化水平。2）出口或为驱动主机厂长期销量增长的关键，1H23乘用车出口销量同比+92%至168万辆。我们判断，汽车出口销量与海外汽车进口政策+本土化布局节奏相关，看好出口布局领先的自主车企。 图7：2018-1H23A股乘用车收入与增速 图8：2018-1H23A股乘用车毛利率 图9：2018-1H23A股乘用车归母净利润与增速 图10：2018-1H23A股乘用车ROE 1.3、零部件：业务拓展推进盈收稳健增长 根据中信指数，1H23 A股零部件上市公司营业收入同比+14.6%，毛利率同比+1.0pcts至16.9%， 归属母公司净利润同比+16.8%， 净资产收益率同比+0.3pcts至3.9%。2Q23零部件上市公司营业收入同比+29.7%，毛利率同比+1.4pcts至17.1%，归属母公司净利润同比+48.1%，净资产收益率+0.6pcts至2.3%。 我们认为，1）2Q23核心零部件核心项目拓展/市占率抬升趋势延续驱动零部件收入同比增长。2）2Q23归母净利润同比显著提升。其中，华域汽车受益于主要客户产销增长、以及外部客户拓展盈利显著改善；拓普集团规模化效应增强，提升产品盈利能力。3）零部件多元化业务布局/新客户拓展+规模效应部分对冲主机厂年降压力，零部件业绩表现好于整车符合我们年初判断。整体看好市占率抬升/新定点释放+年降消化能力强+业务多元化+出海配套主机厂的零部件公司。 图11：2018-1H23A股零部件收入与增速 图12：2018-1H23A股零部件毛利率 图13：2018-1H23A股零部件归母净利润与增速 图14：2018-1H23A股零部件ROE 1.4、港股汽车：收入同比改善，盈利短期承压 根据中信指数数据，1 H2 3港股汽车收入同比+27.1%，毛利率同比+0.9pcts至15.7%，归母净利润同比-1.7%，ROE同比-0.5pcts至3.9%。 我们认为，1）1H23港股汽车营业收入与汽车销量同比改善同步。2）1H23归母净利润同比下滑主要受传统主机厂+汽车经销商品牌盈利承压影响。其中，传统主机厂盈利下修主要原因，新能源转型部分拖累业绩。汽车经销商盈利不及预期主要原因为，豪车品牌电动转型节奏偏慢，叠加行业价格战权益放大因素影响，豪车销量/盈利同比下降，对应汽车经销商盈利承压。 图15：2018-1 H2 3港股汽车收入与增速 图16：2018-1 H2 3港股汽车毛利率 图17：2018-1 H2 3港股汽车归母净利润与增速 图18：2018-1 H2 3港股汽车净资产收益率 2、投资建议 当前中信A股汽车指数PE- TTM 估值约33x，位于2020至今估值均值-1x标准差以下；其中，乘用车估值接近2020至今估值均值-1x标准差约31x，零部件估值位于2020至今估值均值-1x标准差以下约38x。当前中信H股汽车指数PE- TTM 估值约24x，位于2020至今估值均值与+1x标准差之间。 我们认为，1）行业竞争依然激烈，建议关注总量政策、以及行业需求恢复的程度与持续性。2）看好2023年具有较强车型改善周期、用户画像差异化定位竞争的新势力车企、出口+产业链成本控制能力较强+销量与业绩兑现能力较强的自主新能源车企、以及市占率抬升/新定点释放+年降消化能力强+业务多元化的零部件公司。3）持续看好智能化+特斯拉产业链的相关投资机会。 投资建议：整车：推荐理想汽车、长安汽车，建议关注小鹏汽车、蔚来、特斯拉。零部件：1）智能化，行泊一体域控，建议关注德赛西威、经纬恒润、科博达；2）智能化，线控底盘，推荐伯特利，建议关注耐世特；3）特斯拉产业链，推荐福耀玻璃，建议关注爱柯迪、嵘泰股份、旭升集团。 3、风险提示 主要风险 复工复产推进、供应链/物流恢复不及预期；芯片持续短缺；需求低于预期；新车型/改款车型上市不及预期；销量爬坡不及预期；原材料价格上涨与汇率波动风险；毛利率爬坡不及预期；成本与费用控制不及预期；盈利修复幅度不及预期。 市场风险 政策风险；全球化布局不及预期；市场竞争加剧；疫情反复风险。 其他风险 智能电动化相关技术推进不及预期；战略/理念转型不及预期；人才与团队组建不及预期；组织架构调整与落地不及预期；充换电桩等基础设施建设不及预期。