汽车和汽车零部件行业2022年三季报总结：3Q22业绩销量双兑现，看好2023E插混周期

2022年三季度汽车板块总营业收入同比增长25%，归母净利润同比增长40%。 我们认为行业已处于基本面兑现阶段；但鉴于近期市场对需求趋缓+降价传导/业绩下修风险的担忧，板块估值已回调至2022/6月初的水平。我们预计悲观情绪充分消化后，汽车板块仍具较强修复弹性，2023E看好插混周期。 三季度整车业绩大幅改善，零部件业绩表现向好：2022年前9月国内乘用车销量同比增长3.2%，三季度销量同环比增长23.5%/29.2%。根据中信指数数据，2022年前三季A股主要整车+零部件上市公司总营业收入同比增长10.2%，毛利率同比微降0.3pcts至13.9%，归母净利润同比增长8.0%，ROE同比基本持平约6.2%；其中，三季度总营业收入同比增长24.6%，毛利率同比增加0.9pcts至15.0%，归母净利润同比增长39.7%，ROE同比增加0.6pcts至2.4%。我们认为，政策拉动汽车三季度终端需求释放，板块实现销量/业绩双兑现；其中，鉴于主机厂交付能力改善/调价后新订单交付+规模效应，整车表现好于零部件。 预计行业竞争加剧，2023E看好插混周期：根据乘联会预估数据，10月国内狭义乘用车零售销量环比微降1%，新能源乘用车零售销量环比下降10%（渗透率环比下降近3pcts至28.8%）。我们认为1）10月销量表现低于预期，但预计年底冲量前景依然有望兑现；2）市场存在需求放缓+降价传导/业绩下修风险，预计特斯拉降价或将进一步加剧纯电市场竞争，但鉴于插混与纯电消费群体重叠度相对有限、叠加BOM成本结构差异性，我们看好2023E国内插混销量爬坡。 短期或仍以震荡为主，关注估值回落的细分赛道优质龙头股：当前汽车板块A股PE- TTM 回落至44x，位于2020至今估值均值与+1x标准差之间；H股PE- TTM 回落至14x，位于2020至今估值均值与-1x标准差之间。我们判断，1）短期板块或仍以震荡为主；预计悲观情绪充分消化后，汽车板块仍具较强修复弹性。2）预计2022E、2023E国内新能源乘用车销量分别约600万辆、800-850万辆。3）整车方面：看好2H22E-2023E具有较强插混产品周期、以及品牌力+车型竞品力占优、以及成本控制能力较强的主机厂。零部件方面：看好绑定头部主机厂的零部件供应商、以及新定点释放+市占率抬升，业绩有稳健兑现前景的标的。新势力方面：看好品牌定位清晰+车型竞品力较强的相关标的。 投资建议：整车建议关注特斯拉、比亚迪、吉利汽车、长城汽车；零部件推荐福耀玻璃、伯特利，建议关注旭升股份、拓普集团、三花智控、银轮股份、华阳集团、德赛西威、文灿股份、广东鸿图。 风险分析：政策波动；产能/供应链不及预期；原材料价格上涨；行业需求不及预期；车型上市与爬坡不及预期；成本费用控制不及预期；市场风险。 1、汽车板块回顾 1.1、汽车板块维持高位震荡格局 2022/1/1-2022/11/4，中信A股汽车指数下跌10.1%，跑赢A股市场（vs.沪深300指数/中证500指数分别下跌23.8%/下跌16.7%）；其中，中信整车指数下跌11.7%，中信汽车零配件指数下跌5.7%，零部件表现相对优于整车。 2022/1/1-2022/11/4，中信H股汽车指数下跌41.1%，跑输H股市场（vs.恒生指数/恒生国企指数分别下跌30.9%/下跌33.4%）。 图1：2022/1/1-2022/11/4中信A股汽车指数vs.沪深300指数/中证500指数涨跌幅 图2：2022/1/1-2022/11/4中信H股汽车指数vs.恒生指数/恒生国企指数涨跌幅 从估值表现来看，A/H股汽车指数估值出现回落。 当前中信A股汽车指数PE- TTM 估值约44x，位于2020至今估值均值与+1x标准差之间；其中，整车估值位于均值与+1x标准差之间约39x，零部件估值位于均值与-1x标准差之间约45x。当前中信H股汽车指数PE- TTM 估值约14x，位于2020至今估值均值与-1x标准差之间。 图3：2018/1/1-2022/11/4中信A股汽车指数PE（ TTM ） 图4：2018/1/1-2022/11/4中信港股汽车指数PE（ TTM ） 从业绩表现来看，3Q22汽车板块实现营业收入与净利润实现同比显著增长；鉴于主机厂交付能力改善后实现规模盈利+调价后订单交付，整车表现好于零部件。 表1：2018-3Q22A股汽车行业业绩表现 1.2、整车：3Q22收入与盈利大幅双增长 2022年前9月国内乘用车销量同比增长3.2%，三季度销量同比+23.5%/环比+29.2%。根据中信指数数据，2022年前三季A股主要整车上市公司总营业收入同比增长13.8%，毛利率同比增长0.5pcts至12.6%，归母净利润同比增长 21.6%，ROE同比增加0.7pcts至6.5%；其中，三季度A股主要整车上市公司总营业收入同比增长34.9%，毛利率同比增加1.4pcts至14.1%，归母净利润同比增长47.7%，ROE同比增加0.7pcts至2.5%。 我们认为，1）3Q22国内受部分区域疫情扰动+西南限电等影响，但2022/7-8月国内乘用车销量依然创历史单月新高。受益于3Q22销量改善、以及新能源车渗透率抬升带动的ASP增长，整车板块收入同比显著增长；此外，交付节奏改善/调价后新订单交付+规模效应，带动3Q22毛利率同环比增长。2）预计特斯拉如期降价或进一步加剧行业竞争、叠加2023E补贴取消，预计2023E主机厂盈利或将承压。3）我们看好具备插混技术储备+强插混车型周期的整车标的。 图5：2018-2022前三季度A股整车收入与增速 图6：2018-2022前三季度A股整车毛利率 图7：2018-2022前三季度A股整车归母净利润与增速 图8：2018-2022前三季度A股整车ROE 1.3、零部件：前三季度盈利逐步回升 根据中信指数数据，前三季度A股零部件营业收入同比增长3.8%，毛利率同比下降1.4pcts至16.3%，归母净利润同比下降6.9%，ROE同比微降0.8pcts至5.8%。三季度A股零部件营业收入同比增长7.1%，毛利率同比增长0.3pcts至17.0%，归母净利润同比增长29.7%，ROE同比增长0.4pcts至2.3%。 我们认为，1）核心零部件供应商定点释放+产品结构改善/市占率抬升趋势延续驱动零部件营业收入同比稳健增长；原材料价格高位+供应链成本传导能力有限，3Q22毛利率同比增幅弱于整车。2）我们预计2023E主机厂盈利承压，行业成本传导，零部件板块同样存在盈利下修风险。我们看好绑定头部主机厂的零部件，新定点释放/市占率抬升，业绩兑现能力强的头部零部件标的。 图9：2018-2022前三季度A股零部件收入与增速 图10：2018-2022前三季度A股零部件毛利率 图11：2018-2022前三季度A股零部件归母净利润与增速 图12：2018-2022前三季度A股零部件ROE 2、投资建议 2022年三季度汽车板块总营业收入同比增长25%，归母净利润同比增长40%。 当前汽车板块A股PE- TTM 回落至44x，位于2020至今估值均值与+1x标准差之间；H股PE- TTM 回落至14x，位于2020至今估值均值与-1x标准差之间。 我们判断，1）行业已处于基本面兑现阶段；但鉴于近期市场对需求趋缓+降价传导/业绩下修风险的担忧，板块估值已回调至2022/6月初的水平。我们预计悲观情绪充分消化后，汽车板块仍具较强修复弹性。2）预计2022E、2023E国内新能源乘用车销量分别约600万辆、800-850万辆。 整车方面：看好2H22E-2023E具有较强插混产品周期、以及品牌力+车型竞品力占优、以及成本控制能力较强的主机厂。零部件方面：看好绑定头部主机厂的零部件供应商、以及新定点释放+市占率抬升，业绩有稳健兑现前景的标的。新势力方面：看好品牌定位清晰+车型竞品力较强的相关标的。 整车建议关注特斯拉、比亚迪、吉利汽车、长城汽车；零部件推荐福耀玻璃、伯特利，建议关注旭升股份、拓普集团、三花智控、银轮股份、华阳集团、德赛西威、文灿股份、广东鸿图。 3、风险提示 主要风险 复工复产推进、供应链/物流恢复不及预期；芯片持续短缺；需求低于预期；新车型/改款车型上市不及预期；销量爬坡不及预期；原材料价格上涨与汇率波动风险；毛利率爬坡不及预期；成本与费用控制不及预期；盈利修复幅度不及预期。 市场风险 政策风险；全球化布局不及预期；市场竞争加剧；疫情反复风险。 其他风险 智能电动化相关技术推进不及预期；战略/理念转型不及预期；人才与团队组建不及预期；组织架构调整与落地不及预期；充换电桩等基础设施建设不及预期。