粕类周报：粕类周报市场驱动乏力周内以震荡为主

【粕类周报】市场驱动乏力周内以震荡为主 研究员：陈界正 期货从业证号：F3045719投资咨询证号：Z0015458 第一章 摘要 2 第二章 综合分析与交易策略 3 第三章 核心逻辑分析 4 第四章 主要数据展示 9 粕类市场周度要点分析 1.本周美国基本面数据整体以偏利空为主，但盘面交易清淡，一方面因此此前并未给出预期，另一方面也因为这本身不是市场交易重点，近期大豆种植利润优于玉米，关注后续面积调整情况； 2.Conab意外上调巴西大豆产量，但因前期市场一直未给予关注，盘面对此反应清淡，巴西基本面偏强状况仍然维持； 3.国内豆粕市场情绪好转阶段性助推现货走强，但由于未来一段时间供应压力较大且 压榨利润良好，基差月差反弹空间有限； 4.国际菜籽压力整体有所减少，但近期加拿大产区天气状况良好，且国内供应压力仍然较大，菜籽压榨利润良好，后续国内压力仍然较大 【综合分析】 本周豆系市场整体以震荡运行为主，虽然本周公布的美国以及巴西数据均相对偏利空，但市场交易逻辑并不完全在此，加之巴西市场矛盾仍然比较突出，因此盘面下方支撑表现仍然比较明显。我们倾向于未来一段时间关注焦点仍然在于天气市，不过需要关注的是，随着近期大豆盘面的上涨，大豆种植利润已经优于玉米，加之玉米本身种植进度偏低，未来面积的调整可能会成为下一阶段交易点。 国内豆粕现货仍然以偏弱运行为主，油厂胀库压力较大，豆粕现货基差持续下行，受此影响近月盘面月差整体偏弱，且市场情绪明显偏悲观。不过由于远月贴水支撑，远期基差及远月月差表现仍然比较坚挺。未来重点关注需求对后续高供应的承接能力。国际菜籽供应压力已经明显减弱，但是菜粕到港量大且需求偏弱，市场矛盾仍然比较突出，菜粕后续或弱于豆粕。 【策略】 单边：巴西国内基本面矛盾叠加美国成本支撑，下方空间有限，但上行驱动仍然匮乏，策略以滚动逢低多为主；套利：MRM07价差扩大，M11-1正套为主； 期权：卖M2409-P-3500&卖M2409-C-3650，卖RM2409-P-2800&卖RM2409-C-3000(观点仅供参考，不作为买 卖依据) 第一章 摘要 2 第二章 综合分析与交易策略 3 第三章 核心逻辑分析 4 第四章 主要数据展示 9 本周美豆盘面仍然呈现小幅上涨，07合约周涨幅0.66%至1225美分/蒲。但市场消息整体以偏利空居多，一方面，最新公布的4月大豆压榨量为1.66034亿蒲，远不及市场预期的1.83亿蒲，这也是本季作物年度以来首次同比转负；另一方面，本周公布的大豆出口销售数据29.1万吨，其中旧作26.6万吨，新作2.5万吨，同样也是低于市场预期的30-60.5万吨。整体需求端均是偏弱。此外，未来一段时间天气模型同样显示美国产地降雨量较此前预估有所减少，预计本周播种进度或有望加快； 市场对利空消息反应清淡一方面因此前的利多未交易或利空数据此前已被市场消化，上周公布的USDA月度供需报告中对大豆压榨量评估仍然维持在4%，而NOPA的高频数据发布后，压榨同比增幅仍然在5%，因此市场实际对此前美豆的高压榨并未交易，另一方面前期压榨利润亏损导致的美豆压榨前景不好其实也已经有所体现，因此本次NOPA实际是原先预估过高所致。而出口方面作为一个更加高频的数据同样知道意义不大，近期巴西都仍然较美豆优势明显，因此出口方面难言利好； 此外，我们认为这也源于近期盘面交易逻辑并非完全意义上的产业逻辑，资金逢低布局数量整体较多。不过需要提示的是，随着近期大豆价格的上涨，种植利润已经较前期有较大幅度改善，但是玉米种植利润仍然处于亏损，并且最近几周来，美玉米整体种植进度偏慢，而大豆种植进度较快，因此需要关注后续种植面积的变化情况。 5月conab数据意外利空，由于本次机构将巴西各地区种植面积均做出较大幅度上调，北方产区单产亦有上调，基本上调幅度在0.1吨/公顷左右，全国范围单产整体维持稳定，共同叠加影响下，巴西产量整体上调。本次报告市场关注度较高，一部分原因在于前期因洪灾受灾的南里奥格兰德州（RS）变化需要考量。本次报告对巴西南部地区RS州大豆产量下调46万吨，这一下调远低于市场主流预估的100-200万吨。我们倾向于巴西当前国内市场并没有发生太多变化，conab产量的意外上调主要原因还是在于前期评估数值较低。不过由于本次报告调整情况与市场预期偏差较大，因此报告发布后，市场并未对此进行过多交易。 整体来看，巴西市场基本面仍然偏紧，这表现为产地价格的持续上涨以及贴水方面维持坚挺，截止5月17日，巴西贴水普遍上涨5-10美分左右，虽然雷亚尔汇率的走强可能是贴水上涨的原因之一，但巴西自身基本面偏好仍然是贴水上涨的主要推动力。 阿根廷市场近期压力有所减少，本周当地作物优良率24%，上周27%，去年14%，并且近期布交所将阿根廷大豆产量下调至5050万吨，前值为5100万吨，主要因天气状况转差。未来一段时间产地天气整体有利于阿根廷收获推进。 本周国内豆粕现货整体以偏弱运行为主，截止周五，各地现货基差普遍较上周下跌20-40元/吨，山东、华东地区跌幅较大，油厂催提增多。与此同时，现货市场成交明显缩量，下游也基本以执行合同为主，受此影响，本周油厂开机提货均有较大幅度回升，机构预计本周大豆压榨量在189万吨左右，较前一周增加10万吨，未来一周有望继续增加，整体来看，前期市场成交量大，大豆到港集中，油厂库存压力较大，因此未来一段时间供应压力将继续放大，豆粕将整体以季节性累库为主。需求方面来看，最近几周市场提货表现尚可，一方面因豆粕性价比较高，配方上调所致，另一方面，近期生猪二次育肥在逐步增加同样刺激饲料需求。 盘面上看，本周国内豆粕单边整体以小幅震荡为主，与美豆走势相差无异，除巴西贴水上涨带来的影响，盘面整体走势表现比较稳定。月间价差方面看，受豆粕近期现货压力较大影响，近月月间价差整体持续偏弱运行，资金悲观情绪较重，虽然部分地区7-9月也一度出现平水成交的基差，但盘面仍然多以贴水与现货运行为主。整体来看，本周远月月间价差呈现冲高回落态势，由于盘面对09压榨利润已经有明显恢复，因此91价差支撑主要体现在买船的空缺上，随着买船压力增加，后续回落压力可能也会增大。而四季度船期榨利亏损较多，且今年巴西供应偏紧，北美一旦出现天气市，后续11-1月间价差有望出现较大幅度上涨。 整体来看，近期国际菜籽供应压力已经明显减弱，虽然从加拿大官方公布的出口数据来看仍然偏慢，但实际预售状况已经有比较明显好转，这一点从加菜籽主要报价新作船期的特点中即可看出，加之近年来持续扩张的菜籽压榨产能，实际供应压力已经有见顶迹象。关于加菜籽新作平衡表方面，加拿大统计局与美国农业部整体有较大分歧，其中加拿大官方产量评估明显偏低，这也使得二者库存走势存在明显分化，按加拿大官方口径来看，明显市场新作将更加紧张。而旧作方面来看，由于澳菜籽已经进入季节性销售淡季，对比加菜籽竞争力明显减弱，未来加菜出口也将面临好转，因此海外成本端已经开始基本见底； 但我们认为国内菜粕的供需矛盾仍然比较突出，一方面，未来几个月中，菜籽进口量整体快速增加，且作物年度迄今颗粒菜粕进口量也是创出历史新高，并且从海外报价上看，受菜油价格快速上涨的影响，菜籽压榨利润也是持续维持较高水平，刺激国内进口增量；另一方面，需求上看，虽然菜葵价差走弱且水产旺季即将来临，但近期豆粕的胀库导致菜粕的竞争力被进一步削弱，过去两周菜粕提货量仅4万吨左右，我们预计未来一段时间菜粕自身基本面的矛盾仍将比较突出。 第一章 摘要 2 第二章 综合分析与交易策略 3 第三章 核心逻辑分析 4 第四章 主要数据展示 9 南美降雨预测 北美降雨预测 北美温度预测 美豆周度销售 美豆出口检验量 吨美元/蒲 7000000 6000000 5000000 4000000 吨 3000000 2000000 1000000 0 -1000000 09/10 10/11 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周 第52周 20/21 21/22 22/23 23/24 400.00 万吨 300.00 200.00 100.00 0.00 大豆周度出口检验量 1357911131517192123252729313335373941434547495153 周 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 美豆月度压榨量 美国周度压榨利润 千蒲美金/吨 210000 千蒲式耳 190000 170000 150000 130000 美豆月度压榨量 910111212345678 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 250 200 美金/吨 150 100 50 0 美豆压榨利润2013 2014 2017 2018 2019 2020 2021 2022 01/01 01/15 01/29 02/12 02/26 03/11 03/25 04/08 04/22 05/06 05/20 06/03 06/17 07/01 07/15 07/29 08/12 08/26 09/09 09/23 10/07 10/21 11/04 11/18 12/02 12/16 12/30 2023 2024 巴西月度出口量 巴西月度压榨 千吨千吨 巴西大豆月度出口量2024 巴西大豆月度压榨量 2000 1500 万吨 1000 500 0 123456789101112 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 550 500 万吨 450 400 350 300 250 123456789101112 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 阿根廷出口 阿根廷月度压榨 千蒲吨 500 400 300 200 100 0 910111212345678 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 600 万吨 400 200 0 阿根廷大豆月度压榨量 456789101112123 18/1919/2020/2121/2222/2323/24 美金/吨 美湾FOB 巴西FOB 300.00 300.00 250.00 250.00200.00 200.00 150.00 150.00 100.00 100.00 0.00 -502.00020-03-02 2021-03-02 2022-03-02 2023-03-02 2024-03-02 50.00 -100.00 0.00 -150.00 2020-03-02 2021-03-02 2022-03-02 2023-03-02 2024-03-02 -200.00 50.00 阿根廷FOB 菜籽CNF 200.00 1200 2016 150.00 11001000 20172018 100.00 900 2019 50.00 0.00 2020-03-02 -50.00 2021-03-02 2022-03-02 2023-03-02 2024-03-02 800700600500400300 20202021202220232024 -100.00 11325618113256183012245172911234162892151729102241628 -150.00 123456789101112 美元兑人民币USD/CNH 美元兑雷亚尔USD/BRL 美元兑比索UDS/ARS Gulf-Dalian Brz-Dalia