下沉市场变现能力强化，出境游投放加码

报告摘要

2024年一季度业绩亮点

• 收入增长强劲：一季度，公司总收入达到38.7亿元，同比增长49.5%，展现出OTA业务的良好增长态势。

• 利润率略有下降：归母净利润为4.0亿元，同比增长5.0%，经调整净利润为5.6亿元，同比增长10.9%，利润率虽同比有所回落，但仍保持稳健。

业务分析

• OTA平台收入：实现32.1亿元，同比增长23.9%，国内下沉市场的线上化渗透继续深化。盈利能力下降，主要是由于海外投资周期的开始和国内APP端获客营销的增加，经营性利润率为22.6%，同比下降3.7个百分点。

• 度假业务：在去年12月并表的线下旅行社及景区运营的带动下，度假业务实现6.6亿元，预计受益于出境游趋势的恢复。

• 多元化布局：交通与住宿业务收入分别为17.4亿和9.6亿，分别增长25.6%和15.6%，显示公司在国内市场的强大影响力。其他收入板块（包括广告、会员、酒店管理业务等）同比增长36%至5.0亿元，显示出公司多元化布局的成效。

用户增长与变现

• 用户规模：非一线城市的注册用户占比达到87%，平台年付费用户同比增长14.3%至2.29亿。

• ARPU值提升：用户购买频次提升至8次，15天交叉销售率增加到11%，带动佣金率提升至5.9%，较2019年同期增长0.9个百分点。

海外扩张与未来展望

• 海外业务加速：国际机票票量同比增长超过260%，国际酒店间夜量同比增长超过150%，显示公司在海外市场的快速扩张。

• 利润率波动：预计海外业务的扩张和国内APP的营销投放将对利润率产生短期扰动，但下半年随着基数的相对降低和营销投放的渐进提升，预计利润率将有所改善。

风险提示

• 流量成本变化、行业竞争加剧、消费复苏不及预期等风险需关注。

投资建议

• 业绩预测：预计2024-2026年经调整净利润分别为27.4亿元、33.9亿元、40.8亿元，动态PE为14倍、11倍、9倍。

• 成长潜力：公司深耕微信小程序，洞察低线城市人群的出行需求，受益于在线化渗透和旅游目的地下沉小众化趋势，有望推动收入增长。

• 评级维持：“增持”，考虑到中线成长性和竞争力提升，公司正逐步加大在出境游业务及国内APP营销上的投入，短期内对利润率有所影响，但长期前景看好。