指数基金投资价值分析系列之三十一：上证综指 ETF 投资价值分析：当前风格下上证综指综合评价超越沪深300

证券研究报告|基金研究报告 2024年5月22日 当前风格下上证综指综合评价超越沪深300—上证综指ETF投资价值分析 分析师 分析师：张立宁邮箱：zhangln@hx168.com.cnSACNO：S1120520070006 —指数基金投资价值分析系列之三十一 ►价值风格走强，“老指数”焕发新活力 2023年以来至今，市场风格出现了积极变化，大盘价值风格显著跑赢成长风格。2023/1/3至2024/5/17，上证综指上涨2.10%，而其他主要宽基指数同期均出现下跌。 ►上证综指“中字头”占比高、股息回报丰厚 “中字头”央企公司占比高是上证综指一大特色。截至今年4月末，各主要宽基指数中，上证综指的央企权重占比最高，并且是唯一一只央企公司权重占比超过40%的指数。2023年上证综指加权股息率达到2.64%，仅次于上证50指数，显著高于沪深300指数等其他主要宽基指数。 ►上证综指低估值优势明显、回撤幅度更小 截至2024/5/17，上证综指加权市盈率为13.47倍，仅略高于上证50指数，而低于沪深300等其他主要宽基指数。2023年至今，各主要宽基指数中上证综指的最大回撤幅度最低，为-20.41%，抗风险能力明显更优。 ►上证综指综合评价排名居首、超越沪深300 我们根据2023年以来的收益率、央企权重、股息率、估值、最大回撤特征，对主要宽基指数综合评价打分。上证综指得分高居榜首，超越沪深300指数，在当前价值占优市场风格下投资价值最高。 ►上证综指ETF收益超越基准，更远超沪深300 近3年(2021/5/1至2024/5/17)，上证综指ETF累计涨幅9.58%，对跟踪标的的超额收益为18.08%。同期沪深300跌幅28.21%，上证综指ETF对沪深300的超额收益高达37.79%，超额收益十分显著。 ►上证综指ETF降费增利 2024年5月10日起，上证综指ETF及其联接基金的年管理费率由0.50%调低至0.15%，年托管费率由0.10%调低至0.05%，增厚了投资者收益。上证综指ETF成为全市场费率最低的大盘价值风格投资工具之一，也是目前费率最低的跟踪上证综指的指数型基金。 风险提示 本报告对于基金产品、指数的研究分析均基于历史公开信息，可能受指数样本股的变化而产生一定的偏差；指数未来表现受到宏观环境、市场波动等多重因素影响，存在一定波动风险。 正文目录 1.价值风格走强，“老指数”焕发新活力3 2.上证综指“中字头”央企公司占比更高5 3.上证综指股息回报丰厚7 4.上证综指低估值优势明显8 5.上证综指回撤幅度更小9 6.上证综指综合评价排名居首、超越沪深30010 7.上证综指ETF对上证综指、沪深300均有显著超额11 8.上证综指ETF降费增利回报投资者12 9.风险提示13 图表目录 图1上证综指行业分布3 图2上证综指2023年以来走势强势4 图3上证综指与主要宽基指数涨幅对比5 图4上证综指“中字头”央企公司权重占比高5 图5上证综指央企与非央企成份股权重对比6 图6上证综指央企与非央企成份股涨幅对比6 图7上证综指加权股息率排名靠前7 图8上证综指具有明显低估值优势8 图9上证综指成份股市盈率分布8 图10上证综指最大回撤幅度最低9 图11上证综指最大回撤持续天数(自然日)9 图12上证综指综合评价排名居首10 图13上证综指ETF超额收益显著11 图14上证综指ETF在典型价值风格指数基金中费率最低12 表1上证综指编制规则3 表2上证综指前10大权重股4 表3上证综指前20大央企权重股股息率7 表4上证综指特征评分明细10 表5上证综指ETF产品信息12 1.价值风格走强，“老指数”焕发新活力 上证综指(指数代码：000001)历史悠久，指数于1991年7月15日发布，基日 为1990年12月19日，基点为100点。从指数基日至2024/5/17，上证综指年化收益为10.87%。 上证综指选择在上海证券交易所上市的全部股票和存托凭证(ST和*ST除外)作为指数样本。上证综指的样本随新股上市而不定期调整，上市以来日均总市值排名在沪市前10位的证券于上市满三个月后计入指数；其他证券于上市满一年后计入指数。 表1上证综指编制规则 上证综指最新样本股数量为2195只。 指数代码 000001 指数全称 上证综合指数 选股方法 (1)样本空间：在上海证券交易所上市的股票和红筹企业发行的存托凭证。ST、*ST证券除外(2)选样方法：选取样本空间内所有证券作为指数样本 样本调整 不定期调整。上市以来日均总市值排名在沪市前10位的证券于上市满三个月后计入指数；其他证券于上市满一年后计入指数 加权方式 总市值加权 资料来源：中证指数公司、华西证券研究所 上证综指以大市值、低估值、高股息为主要特征。在行业分布上，银行、食品饮料、非银金融、石油石化、煤炭等成熟型行业占比较高，权重占比超过40%；同时电子、医药生物、电力设备等新兴产业也占有一定比例，权重达到20%。 图1上证综指行业分布 资料来源：Wind、华西证券研究所 上证综指中贵州茅台、中国石油、工商银行位列权重前三，权重分别为4.51%、3.51%、3.09%，前10大权重股权重合计为22.93%。 上证综指权重股以央企为主，前10大权重股中央企股票数量达到9只。 表2上证综指前10大权重股 股票代码 股票简称 权重 总市值(亿元) 行业 是否央企 600519.SH 贵州茅台 4.51% 21,544 食品饮料 地方国企 601857.SH 中国石油 3.51% 17,517 石油石化 央企 601398.SH 工商银行 3.09% 18,470 银行 央企 601288.SH 农业银行 2.96% 15,049 银行 央企 601988.SH 中国银行 2.04% 12,403 银行 央企 600036.SH 招商银行 1.49% 9,249 银行 央企 601088.SH 中国神华 1.38% 7,681 煤炭 央企 601628.SH 中国人寿 1.35% 7,746 非银金融 央企 600900.SH 长江电力 1.33% 6,308 公用事业 央企 600028.SH 中国石化 1.27% 7,329 石油石化 央企 资料来源：Wind、华西证券研究所，权重日期：2024/4/30，市值日期：2024/5/17 2023年以来至今，受无风险利率下行以及资产荒带来的高分红品种需求上升等因素影响，市场风格出现了积极变化，大盘价值风格显著跑赢成长风格，成为市场主流投资风格，上证综指充分受益，走势强势，表现远超创业板指、科创50等成长风格指数。 图2上证综指2023年以来走势强势 资料来源：Wind、华西证券研究所 中特估主题的催化也对市场风格转变产生了积极影响，在多重利好因素刺激下，上证综指跑赢了全部主要宽基指数。2023/1/3至2024/5/17，上证综指上涨2.10%，而其他主要宽基指数同期均出现下跌。 图3上证综指与主要宽基指数涨幅对比 资料来源：Wind、华西证券研究所，统计区间：2023/1/3-2024/5/17 2.上证综指“中字头”央企公司占比更高 大型央企多选择上海证券交易所做为上市地，因此上证综指有着较高的央企含量，“中字头”央企公司占比高成为上证综指的一大特色。 截至2024年4月末，在各主要宽基指数中，上证综指的央企权重占比最高，是唯一一只央企公司权重占比超过40%的指数，最新央企权重为40.23%。 图4上证综指“中字头”央企公司权重占比高 资料来源：Wind、华西证券研究所，权重日期:2024/4/30 图5上证综指央企与非央企成份股权重对比 资料来源：Wind、华西证券研究所，权重日期:2024/4/30 2023年以来，央企股票整体涨幅大幅跑赢非央企股票，这也成为推动上证综指上涨的重要因素。2023/1/3-2024/5/17，上证综指中央企与非央企成份股的加权涨幅分别为33.66%和13.40%，央企成份股的表现明显占优。 图6上证综指央企与非央企成份股涨幅对比 资料来源：Wind、华西证券研究所，统计区间：2023/1/3-2024/5/17 4月12日国务院印发新“国九条”，提出强化上市公司现金分红监管。对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。这一系列举措有助于引导提高市场对于高股息、央企类资产的关注，提升价值风格资产的吸引力。 高分红派息和高央企占比均是上证综指的优势与特色。并且相对于沪深300，上证综指的央企占比、股息率也均有明显优势。这在最近3年以来(2021/5/6- 2024/5/17)上证综指的走势上已经有明显体现，期间上证综指对沪深300的超额收益达到19.72%。上证综指有望持续强势表现，或成为沪深300的优质替代投资标的。 3.上证综指股息回报丰厚 央企上市公司盈利能力强，注重股东回报，因此作为以“中字头”为重要特征的指数，上证综指也自然拥有了更高的股息回报水平。 同时由于上证综指采用总市值加权，因此与其他采用自由流通市值加权的指数相比，大型央企在指数中的影响更为明显，央企的分红行为对指数持有人的收益增厚作用也更为突出。 在各主要指数中，2023年上证综指加权股息率达到2.64%，仅次于上证50指数，显著高于沪深300指数，更明显高于其他主要宽基指数。 图7上证综指加权股息率排名靠前 资料来源：Wind、华西证券研究所 在上证综指内部，2023年央企成份股加权股息率达到3.57%，而非央企成份股加权股息率为2.02%，央企上市公司展现出更高的股东回报能力。 表3上证综指前20大央企权重股股息率 股票代码股票简称权重股息率股票代码股票简称权重股息率 601857.SH 中国石油 3.51% 4.33% 601658.SH 邮储银行 0.80% 5.10% 601398.SH 工商银行 3.09% 5.55% 601328.SH 交通银行 0.57% 5.31% 601288.SH 农业银行 2.96% 5.07% 601998.SH 中信银行 0.56% 4.14% 601988.SH 中国银行 2.04% 5.17% 601816.SH 京沪高铁 0.53% 0.22% 600036.SH 招商银行 1.49% 4.72% 600030.SH 中信证券 0.49% 2.55% 601088.SH 中国神华 1.38% 6.39% 601668.SH 中国建筑 0.47% 4.34% 601628.SH 中国人寿 1.35% 1.49% 600406.SH 国电南瑞 0.40% 1.41% 600900.SH 长江电力 1.33% 3.19% 601319.SH 中国人保 0.39% 3.02% 600028.SH 中国石化 1.27% 5.24% 601985.SH 中国核电 0.37% 1.85% 601728.SH 中国电信 0.98% 3.72% 600025.SH 华能水电 0.36% 1.87% 资料来源：Wind、华西证券研究所，权重日期：2024/4/30 4.上证综指低估值优势明显 与各主要宽基指数相比，上证综指的估值处于偏低水平，截至2024/5/17，上证综指加权市盈率为13.47倍，仅略高于上证50指数，而低于沪深300等其他主要宽基指数。 图8上证综指具有明显低估值优势 资料来源：Wind、华西证券研究所，数据日期：2024/5/17 剔除亏损股票后，上证综指成份股PE中位数为28.06倍，其中市盈率低于20 倍的股票数量为548只，市盈率低于30的股票数量为910只。 图9上证综指成份股市盈率分布 资料来源：Wind、华西证券研究所，数据