上证综指ETF投资价值分析：把握新“国九条”机遇，布局宽基中的宽基

金融工程 专题报告 把握新“国九条”机遇，布局宽基中的宽基 ——上证综指ETF投资价值分析 报告日期：2024-05-29 主要观点： 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：钱静闲 执业证书号：S0010522090002邮箱：qianjx@hazq.com 相关报告 1.《华商基金余懿：注重平衡，兼顾逆向和景气》2023-03-16 2.《以静制动，顺势而为：景顺长城中证红利低波动100ETF投资价值分析》2023-5-15 3.《华商基金张晓：俯筛赛道，仰寻个股》2023-6-15 4《.华商基金孙志远：稳守反击型FOF 名将》2023-9-10 5《.华商基金张永志：穿越牛熊的固收 +名将》2023-12-05 6.《华商基金张晓：甄选赛道，拥抱确定性》2024-03-19 7.《南方上海金ETF：把握黄金投资基于，共探“金”色未来》2024-04-158.《南方中证申万有色金属ETF：把握有色浪潮，紧握金属机遇》2024-05-07 上证综指编制规则科学，市场表征性强 上证综指是我国证券市场历史最悠久、认可度最高、使用最频繁的指数，2020年上证综指编制规则调整，修正了早期指数编制上的缺陷，在异常股票的入池方面向其他常用指数靠拢，降低了极端波动个股的影响，提高了指数表现的合理性，调整后，上证综指重焕生机，指数稳定性提升、长期收益改善。 上证综指具有较高的投资价值 截至2024/5/10，上证综指总市值覆盖占全部A股的64.74%，归母净利润占比达到A股的81.41%，市场表征性强； 目前，指数估值水平处于历史低位，市盈率（TTM）为13.82 倍，而市净率（LF）为1.26倍，总体上低于市场其他主流宽基指数；上证综指采用总市值加权法，“中字头”占比达到61.15%，高于沪 深300的50.21%，新“国九条”背景下，“中字头”含量较高的上证综指未来有望延续相对沪深300较高的超额收益率。 上证综指在个股和行业分布上也较为全面和均衡，样本股集中度低，能更好的降低整个指数组合的风险。 上证综指ETF投资价值分析 上证综指ETF（510760.SH）是由国泰基金发行的产品，2024年 5月，将管理费率从0.50%降至0.15%，托管费率从0.10%降至 0.05%，在同类中费率最低。近期基金分红方案也已公布。 产品采用优化抽样复制方法对标的指数进行跟踪，确保跟踪误差小、跟踪成本可控。自2021年到2024/5/10，累计收益率达到9.46%，同期上证综指收益率-9.17%，相对超额收益达到18.64%。 目前规模16.43亿元，2024年以来日均换手率达到9.88%，日均成交额达到1.31亿，流动性非常好。 国泰基金已深耕ETF领域十多年，ETF产品管理经验丰富，其A股行业/主题ETF共计40只，总规模853亿元，位列行业第1名，产品线全面，布局时间前瞻。 风险提示 本报告仅基于该产品和标的指数的历史公开信息进行分析，不构成任何推荐和投资建议。产品的股票仓位较高，波动可能较大，投资者应结合自身风险偏好与风险承受能力予以关注。上证综指作为宽基指数，容易受到国内政策、市场波动以及国际贸易关系的影响，其历史业绩不代表未来，未来表现或不达预期。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1上证综指编制规则科学，市场表征性强4 2上证综指具有较高的投资价值5 2.1市值覆盖度、高利润公司覆盖度高5 2.2上证综指估值低，股息率高6 2.3上证综指“中字头”含量高7 2.4个股权重分散，行业均衡全面9 3上证综指ETF投资价值分析10 3.1费率下降，同类性价比之�10 3.2采用优化抽样复制，可控风险下超额突出11 3.3成交活跃，流动性好13 3.4国泰基金：深耕ETF领域，前瞻布局14 风险提示：16 图表目录 图表1指数编制规则对比4 图表2上证综指在全市场中的代表性5 图表3上证综指科创板成分股前十大明细6 图表4上证综指历史估值水平6 图表5上证综指估值较低7 图表6上证综指和各宽基指数股息率对比7 图表7上证综指前十大成分股自由流通股本占比情况8 图表8沪深300前十大成分股自由流通股本占比情况8 图表92021年以来上证综指与沪深300业绩9 图表102021年以来上证综指与沪深300分年度对比9 图表11上证综指前十大成分股明细10 图表12上证综指中信一级行业分布10 图表13上证综指ETF产品基本信息11 图表14上证综指ETF近期分红方案11 图表15上证综指与上证综指ETF的收益率与相对收益率12 图表16上证综指ETF相对上证综指分年度表现情况13 图表17上证综指ETF规模变化情况13 图表18上证综指ETF流动性好14 图表19国泰基金ETF产品发展历程15 图表20国泰基金ETF规模持续上升15 图表21国泰基金ETF产品线16 1上证综指编制规则科学，市场表征性强 上海证券综合指数，简称上证综指（000001.SH），是我国A股市场最早的股票指数，其样本股是在上海证券交易所全部上市股票（包括A股和B股），反映了上海股票市场的整体特征，是投资者观测市场运行状况的参考基准。上证综指以1990年 12月19日作为基日，以100点作为基点，自1991年7月15日正式推出至今，上 证综指见证了中国股市近30年的风风雨雨。 上证综指是我国证券市场历史最悠久、认可度最高、使用最频繁的指数，投资者一般习惯用上证综指表征市场平均收益。随着宏观经济结构的变化和企业生命周期的演进，海外成熟市场的一些代表性指数编制方法也在近些年不断完善与优化。自发布以来，上证综指共经历过4次编制规则调整，前3次分别于1999年、 2002年、2007年调整，主要在新股计入时间方面进行了细微调整。但随着我国资本市场改革不断深化，科创板、创业板、主板等板块定位更加明确，证券市场股票数 量增多，导致原上证综指的编制方法可能不能完全反映全部股票市场表现，指数编 制方法有待优化，上交所于2020年7月第4次修订上证综指编制方案，该次调整 幅度较大，主要内容包括以下三个方面： （1）剔除风险警示股：被实施风险警示的股票将被从指数样本中剔除，解除风险警示后将重新考虑计入指数。这种弹性化入编方式能够降低较差的尾部个股的影响，提高上证综指的代表性，有利于发挥资本市场优胜劣汰作用。 （2）延长新股入编时间：对于新上市的股票，若日均总市值排名在沪市前10 位，则于上市满三个月后计入指数，否则于上市满一年后计入指数。根据上交所数据，我国证券市场的新股上市初期存在波动较大的现象。2010年至2019年，新股上市1年内平均股价波动率是同期上证综合指数的2.9倍，延迟新股计入时间，于 新股上市满1年后计入指数，有利于增强上证综合指数的稳定性，引导长期理性投资，提升指数中长期表现。同时考虑到大市值新股上市后价格稳定所需时间总体短于小市值新股，设置大市值新股快速计入机制，上市以来日均总市值排名在沪市前10位的股票于上市满3个月后计入，以保证上证综合指数的代表性。 （3）纳入科创板上市证券等：新增科创板股票、红筹企业发行的存托凭证纳入 投资范围。科创板作为上证A股的重要组成部分，在上海股票市场运行过程中起着不可忽视的重要作用。随着科技创新型上市公司数量和规模持续增长，新增科创板股票、红筹企业发行的存托凭证纳入指数范围，有助于进一步提升上证综合指数代 表性。 图表1指数编制规则对比 改进方面 旧规则（2020年7月前） 新规则（2020年7月后） 入编样本空间 上交所上市的全部A股（不含科创板）和B股 上交所上市的全部A股和B股，包括科创板和红筹企业存托凭证 入编样本调整 暂停上市或退市股票将被从指数样本中剔除 暂停上市或退市股票将被从指数样本中剔除；被实施风险警示的股票将从指数样本中剔除，解除风险警示后将重新考虑计入指数 新股入编规则 上市后第十一个交易日计入指数 若日均总市值排名在沪市前10位，则于上市满三个月后计入指数，否则于上市满一年后计入指数 资料来源：华安证券研究所整理 总体而言，2020年上证综指编制规则调整更多的是修正早期指数编制上的缺陷，在异常股票的入池方面向其他常用指数靠拢，降低了极端波动个股的影响，提高了指数表现的合理性，调整后，上证综指编制法则向流行指数编制法则靠拢，重焕生 机，指数稳定性提升，长期收益改善。此外，该次修订采用无缝衔接的方式进行，不影响上证综指的连续性，且不影响投资者观测市场行情。 2上证综指具有较高的投资价值 上证综指具有市场代表性强、估值低、股息率高、“中字头”含量高、历史业绩稳定、个股权重分散、行业均衡全面的特点，总体而言具有良好的投资价值。 2.1市值覆盖度、高利润公司覆盖度高 上证综指是目前A股市场中历史最悠久、认可度最高、使用最频繁的指数，由于该指数是沪市综合指数，相较于成分指数而言，对市场的覆盖率更高，代表性更强，在投资者中的知名度也更大。从上证综指A股的成分股个数、总市值和自由流通市值、归母净利润在全部A股市场中的占比来看，截止至2024年5月10日，上 证综指成分股数量2197只，占全部A股数量的40.98%，其总市值达到58.68万亿元，在全部A股总市值的占比为64.74%，自由流通市值达到19.28万亿元，占比达到54.83%，归母净利润达到4.28万亿元，占比达到81.41%。 可以看到，无论是股票个数还是市值，上证综指在A股市场中的占比都非常高，且大量的高利润上市公司均被上证综指覆盖，说明该指数是一只市场代表性非常好的指数。 归母净利 586794 上证综指占比 5361 全部A股 2197 上证综指 自由流通市值（亿元） 总市值（亿元） 股票数 图表2上证综指在全市场中的代表性 资料来源：wind，华安证券研究所 此外，新编制方案下上证综指已纳入科创板股票，而随着中芯国际等巨头企业在科创板陆续上市，科创板在全部A股中的代表性日益增强，相信这定会给上证综指成分股注入新的力量。 截止至2024年5月10日，上证综指成分股中科创板前十大成分股如图表3所 示，前十大科创板成分股的平均总市值达1241.70亿元，自由流通市值为448.74亿元，从规模上来看都是科技产业中的龙头级企业。而平均研发费用和研发同比增长率也分别高达4.44亿元和18.47%（2024年第一季度），这在很大程度上说明了这些企业的研发投入之高和未来成长潜力之大。 图表3上证综指科创板成分股前十大明细 Wind代码 证券名称 权重 总市值（亿元） 自由流通市值（亿元） 研发费用（亿元） 研发费用同比增长 688041.SH 海光信息 0.39% 1,694.44 641.93 5.75 32.43% 688111.SH 金山办公 0.30% 1,346.43 563.33 4.05 13.94% 688036.SH 传音控股 0.25% 1,176.46 381.29 5.89 10.35% 688271.SH 联影医疗 0.23% 1,083.85 493.22 4.20 1.75% 688012.SH 中微公司 0.19% 824.95 560.30 2.14 62.79% 688981.SH 中芯国际 0.17% 3,419.67 690.23 13.36 15.72% 688223.SH 晶科能源 0.16% 802.42 249.31 3.04 -12.38% 688256.SH 寒武纪-U 0.15% 709.71 341.99 1.70 -27.80% 688506.SH 百利天恒-U 0.13% 778.38 120.20 2.49 56.52% 688008.SH 澜起科技 0.12% 580.66 445.59 1.76 31.33% 平均 0.21% 1241.70 448.74 4.44 18.47% 资料来源：wind，华安证券研究