餐饮旅游行业板块财报总结暨5月投资策略：一季报开局良好，复苏进入验证期

证券研究报告|2023年5月10日 餐饮旅游板块财报总结暨5月投资策略： 一季报开局良好，复苏进入验证期 公司研究·策略报告社会服务 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：曾光 0755-82150809 zengguang@guosen.com.cn S0980511040003 证券分析师：钟潇 0755-82132098 zhongxiao@guosen.com.cn S0980513100003 证券分析师：张鲁 010-88005377 zhanglu5@guosen.com.cn S0980521120002 联系人：杨玉莹 0755-81982942 yangyuying@guosen.com.cn 联系人：白晓琦 0755-81981232 baixiaoqi@guosen.com.cn 财报总结及5月投资策略：一季报开局良好，复苏进入验证期 2022年餐饮旅游板块经营全面承压，但股价整体表现跑赢大盘。2022年，旅游板块收入和业绩全面承压，收入仅恢复至2019年的69%，归母净利润恢复9%，扣非净利润同比转亏。但全年来看，A股旅游板块整体显著跑赢沪深300指数28pct，主要系复苏预期支持，尤其伴随2022年底新十条等政策出台，出行复苏预期强化，板块迎来全面反弹。 2023年一季报旅游开启复苏，但今年以来板块整体跑输大盘。2023Q1，A股餐饮旅游板块收入恢复至2019年的103%，归母净利润/扣非净利润各恢复82%/117%（剔除中免影响收入恢复66%、归母净利润/扣非净利润各恢复46%/53%）。其中，居民旅游补偿性需求释放下，景区板块扣非业绩较疫前增174%，多数自然景区公司业绩创历史新高；免税龙头扣非业绩较疫前增44%，但同比承压下滑；酒店龙头Q1境内RevPAR基本恢复或超过疫情前水平，板块扣非业绩也超疫情前；餐饮层面：广州酒家和同庆楼Q1归母净利润均超疫情前，港股餐饮龙头同店&开店数据稳步回暖。其他板块恢复仍有分化。股价表现方面，春节前旅游板块仍稳步向上，但春节后因市场风格变化和部分权重股经营承压整体下行，整体前高后低；今年以来截止5月6日，旅游板块显著跑输沪深300指数19pct。 五一假期：国内游收入与人次恢复均超2019年，各恢复119%、101%，但客单价仅恢复85%，尚未完全恢复。 投资建议：一季报开局良好，复苏进入验证期。维持板块“超配”评级。目前旅游板块行情演绎已经过渡到收入及业绩验证并重启资本开支的阶段。结合一季报及五一表现，我们预计补偿性需求支撑下，居民出游热情仍不低，暑期出游仍有期待，但细分领域恢复可能相对不均衡，建议综合市场风格变化与复苏业绩验证情况进行布局。立足3- 6个月，兼顾政策预期、复苏次序、业绩确定性、估值水平等，优选中国中免、北京城乡、同庆楼、广州酒家、三特索道、天目湖、峨眉山A、九毛九、海伦司、科锐国际、携程集团-S、BOSS直聘、锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、宋城演艺、传智教育、中教控股、华住集团-S、同程旅行、海南机场、王府井、中青旅、海底捞、呷哺呷哺、奈雪的茶、中公教育等。立足未来1-3年维度，聚焦景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、九毛九、海伦司、君亭酒店、同庆楼、华住集团-S、宋城演艺、中教控股、携程集团-S、同程旅行、科锐国际、BOSS直聘、广州酒家、百胜中国，海南机场、海底捞、呷哺呷哺、奈雪的茶等。 风险提示：宏观、疫情等系统性风险；政策风险；收购低于预期、股东减持风险、市场资金风格变化等。 目录 01 2022年：经营全面承压，复苏预期下整体跑赢大盘 03 2023年：一季报开启复苏，收入和扣非业绩超疫情前 02 一季度子板块：景区强势复苏，酒店逐步恢复，免税同比承压 04 5月投资策略：一季报开局良好，复苏进入验证期 2022年餐饮旅游板块：外部不利环境影响，经营全面承压 2022年，外部不利环境下，餐饮旅游板块收入和业绩全面承压。2022年，旅游板块收入944.60亿元/-18.54%，恢复至2019年的68.64%；归母净利润10亿元/-87.98%，恢复至2019年的9.12%；扣非净利润亏2.65亿元/-103.77%，较2019年板块整体扣非盈利87.12亿元显著承压。总体来看，疫情影响下，2022年旅游板块整体收入和归母净利润尚不及2020年，扣非业绩也处于历史相对低位。 一方面，餐饮旅游板块最大的权重股中国中免2022年同比承压明显，2022年营收同比下降19.57%，归母净利润和扣非净利润各降47.89%/48.59%，拖累板块2022年表现；另一方面，剔除权重股中国中免影响，2022年旅游板块实现收入400.27亿元/-17.10%，较2019年仅恢复44.97%；旅游板块归母净利润和扣非业绩各亏损40.31亿/51.66亿，同比增亏显著。 图：旅游板块总体收入 图：旅游板块归母业绩 图：旅游板块扣非归母业绩 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 归母业绩（百万元）业绩增速较19年恢复 201720182019202020212022 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 10000 8000 6000 4000 2000 0 扣非业绩（百万元）扣非业绩增速较19年恢复 2017 2018 2019 2021 2022 2020 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 -2000 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 -200% 2022年各子板块：同比基本承压下行，仅免税较疫前保持增长 2022年餐饮旅游各板块收入、业绩、扣非业绩表现如下： 收入方面：2022VS2019，免税（+12%）>A股餐饮（+7%）>酒店（-30%）>景区（-55%）>演艺（-82%）>出境游（-96%）；2022VS2021，A股餐饮（+0.30%）>酒店（-7%）>免税（-20%）>景区（-25%）>出境游（-50%）>演艺（-61%）。 同比来看，A股餐饮收入同比持平主要得益于广州酒家和同庆楼收入稳定增长；与2019年相比，仅免税、餐饮相对良好。 归母业绩：2022VS2019，免税（+9%）>A股餐饮（-80%）>演艺（-99%）>酒店（-133%）>景区（-176%）>出境游（-740%）； 2022VS2021，出境游（-8%）>免税（-48%）>A股餐饮（-69%）>演艺（-97%）>景区（-120%）>酒店（-336%）。 扣非业绩：2022VS2019，免税（+28%）>A股餐饮（-93%）>演艺（-103%）>酒店（-176%）>景区（-206%）>出境游（-1083%）；2022VS2021，出境游（-27%）>免税（-49%）>景区（-84%）>A股餐饮（-88%）>演艺（-114%）>酒店（-184%）。 同比来看，各子板块业绩与扣非业绩方面均承压，其中酒店2022年盈利承压最显著；与2019年相比，仅免税相对有增长。 图：旅游各板块收入同比增速 各板块收入增速 VS2021 VS2019 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 图：旅游各板块归母业绩同比增速 各板块归母业绩增速 VS2021 VS2019 100% 0% -100% -200% -300% -400% -500% -600% -700% 图：旅游各板块扣非业绩同比增速 各板块扣非业绩增速 VS2021 VS2019 200% 0% -200% -400% -600% -800% -1000% -120% 免税餐饮酒店景区综合演艺出境游 -800% 免税餐饮演艺酒店景区综合出境游 -1200% 免税餐饮演艺酒店景区综合出境游 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 2022年重点公司回顾：权重板块全面承压，仅局部阶段亮点 权重板块——免税承压：中国中免疫情下线下业务直接受制，而线上增收不增利，导致全年收入下滑20%，业绩下滑48%，承压显著。 权重板块——酒店承压：酒店龙头2022年扣非净利润层面基本均亏损，仅个别公司微利。 阶段亮点：一看本地消费，二是部分景区或小而美酒店龙头。1）疫情企稳时，餐饮及周边游本地消费阶段良好，其中同庆楼因宴会业务延迟释放及富茂新模型验证，2022Q3业绩较疫前增180%；天目湖受益竹溪谷增量贡献及周边游模式，Q3业绩恢复超9成等，Q4盈利且超疫情前；丽江股份依托资源禀赋优势，2022Q3收入恢复74%；业绩恢复8-9成，暑期表现突出；君亭酒店全年业绩同比承压，但全年仍实现盈利等。 表：旅游板块重点公司2022年数据汇总（单位：亿元） 公司 22年营收 营收同比/较19年恢复 22年归母净利 归母净利同比/较2019年恢复 22年扣非净利 扣非净利同比/较2019年恢复 原因 中国中免 544.33 -20%/113% 50.30 -48%/109% 49.02 -49%/128% 疫情下线下免税受制，线上有税竞争下盈利承压，拖累公司经营表现 王府井 108.00 -15%/40% 1.95 -85%/20% -0.10 均同比转亏 2022年业绩承压，疫情下闭店、减租及计提减值综合影响 君亭酒店 3.42 +23%/90% 0.30 -19%/41% 0.25 -18%/39% 2022年业绩同比下滑，疫情&成都Pagoda新店爬坡拖累，但全年仍然保持盈利。 锦江酒店 110.08 -3%/73% 1.13 +19%/10% -2.04 同比增亏0.8亿元/同比转亏 境内酒店收入业绩同比下滑，主要系疫情影响；境外酒店收入同比+63%，归母业绩同比减亏；餐饮业务剔除公允价值变动损益增加等影响后，业绩同比下滑、仍然承压 首旅酒店 50.89 -17%/61% -5.82 均同比转亏 -6.74 均同比转亏 疫情扰动下整体承压，酒店主业和景区业务均承压 华住集团 138.62 +8%/124% -18.21 同比增亏13.6亿元/同比转亏 -13.75 同比增亏11.2亿元/同比转亏 2022年国内因疫情等因素影响，经调业绩转亏，海外复苏下减亏 天目湖 3.69 -12%/73% 0.20 -61%/16% 0.12 -71%/10% 疫情影响下，22年归母净利润仅恢复16%，Q4贡献主要盈利（单Q4收入1.26亿元/+25%，归母业绩0.18亿/+135%） 丽江股份 3.17 -12%/44% 0.04 扭亏为盈/2% -0.20 同比减亏0.1亿元/同比转亏 疫情反复中公司收入进一步承压，但成本费用优化下相应减亏；分部看，疫情下客流承压，但酒店业务相对减亏。阶段来看，2022Q3恢复较突出，业绩阶段恢复8-9成。 宋城演艺 4.58 -61%/18% 0.10 -97%/1% -0.37 均同比转亏 疫情影响下，2022年杭州、三亚等核心项目均拖累，仅丽江项目虽然收入0.85亿元/-26.65%（暑期阶段良好），整体仍实现盈利0.25亿元。 中青旅 64.17 -26%/46% -3.34 均同比转亏 -4.18 同比增亏3.0亿元/同比转亏 疫情影响下主业全面承压，古镇景区业务拖累尤其显著 广州酒家 41.12 +6%/136% 5.20 -7%/135% 4.77 -9%/128% 速冻驱动收入增长，月饼基本持平，餐饮增速平稳；Q4归母业绩与扣非业绩下降明显，主要系疫情、中秋较早季节性差异及销售费用同比增长综合影响 同庆楼 16.70 +4%/114% 0.94 -35%/4