棉价延续反弹，白糖依旧承压

期货研究报告|软商品日报2024-05-23 棉价延续反弹，白糖依旧承压 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘棉花2409合约15375元/吨，较前日上涨35元/吨，涨幅0.23%。 持仓量565023手，仓单数14678张。现货方面，全国均价16408元/吨，较前日上涨 3元/吨。现货基差CF09+1030，较前日下跌40。 近期市场资讯，5月中旬，全疆大部气温偏高、降水偏少；日照时数全疆大部偏少，阿勒泰地区大部、南疆西部大部偏多。旬内，北疆冬小麦处于开花期，南疆大部冬小麦进入灌浆期；平原区大部春麦拔节，冷凉山区春麦进入三叶期；北疆大部棉花处于第三真叶期，南疆大部棉花进入第五真叶期；大部春玉米进入七叶期，个别拔节。本旬气象条件有利于全疆大部棉花玉米等喜温作物生长、特色林果开花座果，但持续高温天气不利于南疆部分麦区冬小麦灌浆，且气温偏高、降水偏少不利于大部牧区牧草生长。 昨日郑棉期价延续反弹。国际方面，当前南半球新棉大量上市，巴西及澳洲丰产预期较强。美棉主产区旱情较去年显著好转，新年度恢复性增产的概率较大，在当下需求支撑有限的情况下，国际供需格局或逐渐转向宽松。不过短期美棉签约表现亮眼，东南亚对美棉采购显著增加，外盘持续下跌后估值趋于合理，关注国际棉价能否止跌。国内方面，供应端来看，当前国内棉花资源相对充裕，1-3月我国棉花进口量同比大幅增加。新年度棉花种植面积下降幅度并不明显，前期天气变动也并未对新棉生长产生明显影响，供应端利多有限。需求端来看，5月以来下游淡季特征明显，在新订单较少且短的情形下，内地部分纺企有下调开机的计划。综合来看，前期利空因素持续发酵，市场情绪偏悲观，资金入场施压盘面。不过当前天气的风险因素还未消除，产业链累库情况目前也不显著，基本面来看下方空间或相对有限，也不宜过分看空，持续下跌后存在向上修复的可能。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2409合约6456元/吨，较前一日上涨44元/吨，涨幅0.69%。 现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格6500元/吨，较前一日持平，现货基差sp09+40，较前一日下跌50。山东地区“月亮”针叶浆6500元/吨，较前一日持平，现货基差sp09+40，较前一日下跌50。山东地区“马牌”针叶浆6500元/吨，较前一日持平，现货基差sp09+40，较前一日下跌50。山东地区“北木”针叶浆现货价格6700元/吨， 较前一日持平，现货基差sp09+240，较前一日下跌50。 近期市场资讯，昨日木浆现货市场价格以稳为主，个别地区阔叶浆现货价格小幅下调。针叶浆市场价格暂稳，上海期货交易所纸浆期货主力合约价格区间运行，针叶浆现货 市场价格变动有限；阔叶浆市场由于受高价成交受阻影响，广东地区阔叶浆部分牌号 现货价格窄幅下行50元/吨；进口本色浆市场交投清淡，下游对于高价接受程度一般，价格延续稳定；进口化机浆部分市场货源较少，纸厂采购以刚需为主，价格走势平稳。 纸浆期价昨日偏强震荡。供应方面，近期海外供应扰动事件频发，浆厂报价持续上调，短期海外驱动整体仍偏强。中期来看，2024年针叶浆产能投放相对有限，前期装置停 产导致未来供应存在缩减预期。目前国内纸浆进口量仍维持在较高的水平，但欧洲纸浆需求已经�现改善，去库周期进入尾声，下半年欧洲纸厂有望迎来一波补库周期。需求方面，5月纸价有所下跌，近期下游纸厂开工和产量下滑明显。由于浆纸走势不一致，导致整体产业链利润传导不畅。下游原纸企业对高价木浆接受度降低，现货成交不畅，短期或限制浆价上涨空间。中期来看，国内纸浆港口库存仍处于同期低位，下游刚需仍有支撑。2024年下游产能还在不断地扩张，纸浆直接需求将得到一定保障。综合来看，内外基本面有所分化，若国内下游需求负反馈持续累积，或对浆价持续上行形成阻力，但我国纸浆较多依赖进口，主要受海外成本影响，趋势性行情或仍未结束，中期维持上涨趋势观点不变。 ■策略 中性偏多 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2409合约收盘价6188元/吨，环比下跌18元/吨，跌幅0.29%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6500元/吨，较前一日持平，现货基差SR09+310，较前一日上涨20。云南昆明地区白糖现货成交价6300元/吨，较前一日持平，现货基差SR09+110，较前一日上涨20。 近期市场资讯，5月22日讯，海关总署公布的数据显示，4月份我国进口食糖约5万 吨，同比减少2万吨，为近十年来同期最低水平。其中原糖3.53万吨，白糖1.9万吨。 虽然5月下半月国内期货价格跟随外盘�现较大跌幅，但由于上半月广西糖成交较好， 挺价意愿较强，价格竞争力正在减弱。5月份以来加工糖和广西糖价差已经收窄至210 元/吨左右，回归正常区间，配额外进口原糖预计将于三季度大量到港。 昨日白糖期价偏弱整理。国际方面，24/25榨季巴西制糖比预计维持高位，新榨季整体维持高产的概率较大；印度和泰国纷纷上调24/25榨季甘蔗最低收购价，试图在减产后提高产量，欧盟甜菜种植面积也有望恢复，中期原糖继续走弱的可能性较高。国内方面，供应端，4月国产糖进入去库周期，工业库存同比有所增加，但整体仍处于历史同期低位。二季度食糖进口进入淡季，现货报价整体抗跌，但本榨季累计进口量仍较充足，叠加加工糖进口窗口打开，后市供应格局或逐渐偏宽松。需求端，4月进入纯销售期，天气转暖后，终端饮料等需求预计有所恢复。整体来看，巴西4月下半月生产 数据偏空，原糖本周再度走弱，跌破19美分一线。不过近期巴西天气仍有扰动，市场对单产分歧较大，另外港口运输压力也有所回升，关注后续数据。国内糖价本周跟随 外盘回落，不过国内库存总量相对偏低，现货价格仍较坚挺，叠加夏季消费旺季来临，短期糖价仍有一定支撑。三季度进口原糖预计大量到港，后市供应压力将逐渐增加， 中期仍以偏空思路对待。 ■策略 中性偏空 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点2 白糖观点3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨6 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨6 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨6 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张6 图5:郑棉5月基差丨单位：元/吨6 图6:郑棉9月基差丨单位：元/吨6 图7:郑棉5-9价差丨单位：元/吨7 图8:郑棉9-1价差丨单位：元/吨7 图9:棉花月度进口量丨单位：吨7 图10:棉花累计进口量丨单位：吨7 图11:棉花工业库存丨单位：万吨7 图12:棉花商业库存丨单位：万吨7 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%8 图14:全棉坯布负荷丨单位：%8 图15:纱厂棉花库存丨单位：天8 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天8 图17:织厂棉纱库存丨单位：天8 图18:全棉坯布库存丨单位：天8 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元9 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元9 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元9 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元9 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元9 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元9 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨10 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨10 图27:山东银星基差丨单位：元/吨10 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨10 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨10 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨10 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨11 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨11 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨11 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨11 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨12 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨12 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨12 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨12 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨12 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨12 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨13 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅13 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨13 图46:郑糖05基差丨单位：元/吨13 图47:郑糖09基差丨单位：元/吨13 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨13 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨14 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨14 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨14 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨14 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨14 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨14 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨15 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷15 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨15 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨15 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨15 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨15 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 24000 2100022000 1900020000 1700018000 1500016000 1300014000 1100012000 9000 2019-052020-052021-052022-052023-052024-05 10000 2019-042020-042021-042022-042023-042024-04 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张 180 160 140 120 100 80 60 40 2019-052020-052021-052022-052023-052024-05 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2019-052020-052021-052022-052023-05 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:郑棉5月基差丨单位：元/吨图6:郑棉9月基差丨单位：元/吨 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 2020年2021年2022年 2023年2024年 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2020年2021年2022年 2023年2024年 1月2日4月1日7月4日10月9日 -2000 1月2日4月1日7月4日10月9日 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 1500 1000 500 0 -500 -1000 图7:郑棉5-9价差丨单位：元/吨图8:郑棉9-1价差丨单位：元/吨 2005-20092105-21092205-22091909-20012109-22012209-2301 2305-23092405-24092309-24012409-2501