证券研究报告 晨会纪要 其他报告 2024年05月07日 晨会纪要 今日重点推荐: 【平安证券】行业深度报告*房地产*国内AMC纾困地产“新路径” 国内市场 涨跌幅(%) 指数 收盘 1日 上周 上证综合指数 3141 1.16 0.52 深证成份指数 9779 2.00 1.30 沪深300指数 3658 1.48 0.56 创业板指数 1895 1.98 1.90 上证国债指数 212 0.07 -0.05 ——地产基金系列报告之二*强于大市20240506研究分析师:杨侃投资咨询资格编号:S1060514080002研究分析师:王懂扬投资咨询资格编号:S1060522070003 资料来源:同花顺iFinD 上周 1日 收盘 指数 涨跌幅(%) 海外市场 上证基金指数 6154 1.66 0.65 核心观点:政策鼓励市场化纾困背景下,AMC加速布局地产不良资产领域,为化解行业风险的重要方式之一。但由于出险房企资产质量参差不齐且多数优质资产已出售或抵押、背后债务问题错综复杂等症结,“AMC+出险房企”模式进度缓慢,大多仍停留在协议阶段,实际效果有待观察;多数压力型及出险房企仍需借助债务展期、出售/抵押资产等常规手段自救。但随着行业调整期延续导致违约风险积聚,后续不排除房企出让优质资产意愿增强,纾困机制鼓励政策加码,建议积极关注AMC介入机会和优质资产收并购机遇。 【平安证券】格科微(688728.SH)*年报点评*中高端CIS新品开始量产出货,24年1季度收入及业绩实现高增*推荐20240506 中国香港恒生指数 18578 0.55 4.67 中国香港国企指数 6572 0.38 4.43 中国台湾加权指数 20523 0.95 1.04 道琼斯指数 38852 0.46 1.14 标普500指数 5181 1.03 0.55 纳斯达克指数 16349 1.19 1.43 研究分析师:付强投资咨询资格编号:S1060520070001研究分析师:徐碧云投资咨询资格编号:S1060523070002研究分析师:闫磊投资咨询资格编号:S1060517070006研究分析师:徐勇投资咨询资格编号:S1060519090004 日经225指数 38236 -0.10 0.79 韩国KOSP100 2677 -0.26 0.76 印度孟买指数 73896 0.02 0.20 英国FTSE指数 8213 0.51 0.90 俄罗斯RTS指数 1186 0.13 0.21 巴西圣保罗指数 128509 1.09 1.57 核心观点:投资建议:公司作为国内COMS图像传感器赛道的重要参与者。一方面,正在将产品进行升级,拓展1300万像素以上的中高端市场,尤其是3200万和5000万像素的产品进展较为顺利,将使得公司有着更好的市场位置;另一方面,公司正在实现从Fabless向Fab-lite转型,自有产能和外部代工产能互为补充,自有工厂有望能够为自身中高端产线研发提供实验平台支持,提升研发效率,一举多得。结合公司财报和行业发展,我们调整了公司盈利预期,预计2024-2026年公司净利润分别为1.47亿元(前值为2.45亿元)、2.39亿元(前值为3.84亿元)和3.70亿元(新增),对应4月30日收盘价的PE分别为293.2X、180.2X和116.7X。由于折旧和新品价格竞争策略等方面的原因,公司盈利可能受到一些影响,但我们看好公司在CIS和显示驱动赛道的发展潜力,维持“推荐”评级。 资料来源:同花顺iFinD 美元指数 105 -- -0.97 【平安证券】行业点评*医药*关节接续采购2号文件点评—延续温和续约趋势,产品价格有望拉平符合市场预期*强于大市20240506研究分析师:裴晓鹏投资咨询资格编号:S1060523090002 纽约期油(美元/桶) 现货金(美元/盎司)伦敦铜(美元/吨) 79 2294 9914 0.74 -- -- -6.78 -2.08 -0.46 上周 1日 收盘 商品名称 涨跌幅(%) 大宗商品 研究分析师:倪亦道投资咨询资格编号:S1060518070001 ::S1060514100001 研究分析师叶寅投资咨询资格编号 伦敦铝(美元/吨) 2551 -- -0.37 伦敦锌(美元/吨) 2908 -- 1.91 CBOT大豆(美分/蒲式耳) 1246 2.53 3.33 CBOT玉米(美分/蒲式耳) 469 1.90 2.17 波罗的海干散货 1876 -- 9.01 核心观点:4月30日,国家组织高值医用耗材联合采购办发布《人工关节集中带量采购协议期满接续采购公告(第2号)》,针对初次置换人工髋关节、初次置换人工膝关节产品进行接续带量采购,含增材制造技术(3D打印)类产品,定制化增材制造技术产品科自愿参加,接续采购周期为3年,5月21日将在天津开标。本次关节续约延续前期冠脉续约、创伤续约等温和趋势,设置复活兜底价格线,低于该价格即可中选(复活中选的履约良好企业可以保65%采购需求量),完全没有数量限制。复活价格线设置为:髋关节陶瓷-陶瓷类7987元、陶瓷-聚乙烯类7117元、合金-聚乙烯类5910元、膝关节产品系统5434元,此价格与前期中标企业均价类似,企业间价格有望拉平,首轮低价企业具有一定涨幅空间。其中4个产品类别复活价格均高于此前首次带量采购中标最低价格,预计企业能保持合理的盈利空间,更利于行业良性竞争。 资料来源:同花顺iFinD 正文目录 一、重点推荐报告摘要3 1.1【平安证券】行业深度报告*房地产*国内AMC纾困地产“新路径”——地产基…3 1.2【平安证券】格科微(688728.SH)*年报点评*中高端CIS新品开始量产出…3 1.3【平安证券】行业点评*医药*关节接续采购2号文件点评—延续温和续约趋…4 二、一般报告摘要-宏观策略债券基金5 2.1【平安证券】策略季度报告*科创板业绩改善明显,出口链+服务业景气占…5 三、一般报告摘要-行业公司6 3.1【平安证券】行业点评*房地产*深圳再松住房限购,一线政策陆续优化*强…6 3.2【平安证券】行业点评*银行*24Q1金融机构贷款投向点评:对公业务保持…6 3.3【平安证券】行业周报*计算机*中共中央政治局会议强调新质生产力发展,…7 3.4【平安证券】行业周报*电力设备及新能源*氢能纳入能源法草案,管桩龙头…8 四、新股概览9 五、资讯速递9 5.1国内财经9 5.2国际财经9 5.3行业要闻9 5.4两市公司重要公告10 一、重点推荐报告摘要 1.1【平安证券】行业深度报告*房地产*国内AMC纾困地产“新路径”——地产基金系列报告之二* 强于大市20240506 【平安观点】 1、地产供给侧出清带来不良资产处置机遇,AMC为行业主要参与者:本轮地产供给侧调整下不乏多家大型房企出险,带来地产不良资产处置及债务重组问题,引发市场关注。不良资产处置指运用合法市场化手段对资产进行价值变现与提升的活动,其中AMC为主要参与者。国内AMC起步于应对亚洲金融危机,对口处置四大行不良资产,目前已完成从政策性收购到商业化转型,形成“5家全国性AMC+地方系+银行系+外资系+N”的市场竞争格局,具备高门槛&利润空间、严监管等特点,兼具逆周期(经济下行期不良供给增多)与顺周期(经济下行,资产价格下跌,处置难度加大)属性。地产投资销售增速放缓背景下,行业不乏收购处置/重组类机会,AMC成为行业风险化解和出清重要抓手。 2、国内AMC常见业务模式“收购+处置”,典型处置模式如收购处置、收购重组、债转股、资产证券化。AMC通过自主收购、委托收购、合作收购等方式从银行、非银和实体企业获取不良资产,常用处置方式如收购处置、收购重组、债转股、资产证券化等。收购处置是指折扣收购不良资产,进行价值发现与提升,寻机出售或回收,定价和处置能力为核心竞争力,处置周期一般为1-3年;收购重组需与债务人达成重组协议,对整体债权的价值发现、重估和提升能力为核心竞争力,运作周期一般为2-3年,准入标准严格,还款来源需承受压力测试,担保措施需充分且合法有效;债转股为AMC转变为债务人企业股东,通过改善经营模式、资本化运作提升资产价值、证券化率等,再通过资产置换、并购、重组上市等方式增厚退出收益,退出周期较长,亦对AMC提出较高运营要求;资产证券化即将不良资产打包分类发行证券产品,在国内起步较晚,通常委托信托公司设立SPV,进行证券化处理。 3、AMC参与本轮地产纾困,常见合作模式如重组再开发、不良资产处置基金、联合管理开发和代建等。房企违约潮下地产不良资产供给增多,央行成立房企纾困专项再贷款,定向支持5家全国性AMC,2024Q1已落地209亿。目前房企优质项目多数已被市场消化,资不抵债项目仍面临重组定价、破产重整等问题,需AMC直接参与纾困,对接出险房企。重组再开发下AMC可利用旗下地产子公司或引入品牌房企作为重组方,直接对实物进行再开发打造,如长城资产联合招商蛇口参与佳兆业纾困;不良资产处置基金模式下由房企和AMC共同出资设立基金公司,由基金公司对不良资产进行处置,但金融监管更为严格,AMC和参与房企可分享管理收益,降低单方出资风险;联合开发管理和代建模式下,房企与AMC旗下地产子公司直接合作,输出旗下代建品牌或小股操盘,共享开发或代建收益等,但需注意合理分配利益且达成开发理念一致。当前AMC资产质量及地产风险敞口亦面临压力,且自身拨备水平弱于商业银行,叠加经济增速放缓背景下资产增值空间有限,仍需审慎防范形成“二次不良”等问题。 4、投资建议:政策鼓励市场化纾困背景下,AMC加速布局地产不良资产领域,为化解行业风险的重要方式之一。但由于出险房企资产质量参差不齐且多数优质资产已出售或抵押、背后债务问题错综复杂等症结,“AMC+出险房企”模式进度缓慢,大多仍停留在协议阶段,实际效果有待观察;多数压力型及出险房企仍需借助债务展期、出售/抵押资产等常规手段自救。但随着行业调整期延续导致违约风险积聚,后续不排除房企出让优质资产意愿增强,纾困机制鼓励政策加码,建议积极关注AMC介入机会和优质资产收并购机遇。 5、风险提示:1)楼市成交持续疲软风险;2)个别房企流动性问题发酵、连锁反应超出预期风险;3)政策改善及落地执行不及预期风险;4)AMC融资及牌照政策变化。 研究分析师:杨侃投资咨询资格编号:S1060514080002 研究分析师:王懂扬投资咨询资格编号:S1060522070003 1.2【平安证券】格科微(688728.SH)*年报点评*中高端CIS新品开始量产出货,24年1季度收入及业绩实现高增*推荐20240506 【事项说明】 公司公布2023年年报及2024年1季报。2023年,公司实现营业收入46.97亿元,同比下降20.97%;实现归母净利润0.48亿元,同 比下降89.01%;实现扣非归母净利润0.62亿元,同比下降82.57%;公司拟每10股派发现金红利0.06元(含税),不送红股,不以资本公积转增股本。2024年1季度,公司实现营业收入12.89亿元,同比增长51.13%;实现归母净利润0.30亿元,同比增长123.35%;实现扣非归母净利润0.12亿元,同比增长108.84%。 【平安观点】 1、整体市场压力较大,但逐季恢复势头明显。公司是国内重要的CIS(CMOS图像传感器)和显示驱动厂商,其中CIS主要面向手机、以及汽车、安防等非手机市场。2023年,消费电子市场较为低迷,行业去库存持续,公司CIS产品面临着较大的市场压力,尤其是此前公司具有传统优势的200-800万像素产品出货量减少,收入端压力较大,同比下降20.97%。但逐季恢复势头比较明显,Q1-Q4当季收入分别为8.53亿、10.99亿、12.93亿和14.52亿元,同比增速分别为下降50.82%、下降29.6%、上升1.30%和上升5.8%