公司事件点评报告：Q4业绩承压，碳纤维复材项目放量在即

证 券 研2023年01月31日 究 报Q4业绩承压，碳纤维复材项目放量在即 告—吉林化纤（000420.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：黄俊伟S1050522060002huangjw@cfsc.com.cn 联系人：华潇S1050122110013huaxiao@cfsc.com.cn 基本数据2023-01-31 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 4.93 121 2459 2458 3.12-5.76 205.33 市场表现 (%)吉林化纤沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《吉林化纤（000420）：碳纤维行业前景广阔，大丝束龙头未来可期》2022-11-19 公司研究 吉林化纤发布公告：预计2022年营业收入38.5-40.5亿 元，上年同期35.8亿元，同比增7.54%-13.13%；归母净 利润亏损7800-9500万元，同比收窄26.48%-39.64%； 扣非净利润亏损1365-3065万元，同比收窄77.56%- 90.01%。公司业绩变动主因2022年面对原辅材料和能源价格等成本上升的压力，公司通过积极调整应对使得经营业绩进一步好转；但受上半年吉林市爆发新冠疫情后减产造成的损失所影响，本年预计净利润仍为负值。 投资要点 ▌Q4业绩仍承压，2022全年现边际改善 从单季度看，公司2022Q4单季营收8.2-10.2亿元，同比增5.9%-14.9%；归母净利润-649.1万元至1050.9万元，较2021Q4（-1305.6万元）同比改善；扣非净利润528.2- 2228.2万元，同比扭亏。2022Q4以来在疫情扰动下，停工停产对公司经营效率造成一定影响，且疫情放开后公司产品需求暂未明显恢复，因而短期内业绩尚未明显回暖。 从全年看，自2020年起，粘胶纤维行业受疫情、原料价格上涨等因素影响而景气有所下行，公司经营相应承压，但整体仍呈现逐年改善趋势：2020/2021/2022年公司营收25.0/35.8/39.5亿元，扣非净利润-2.36/-1.37/-0.22亿元 （2022年数据取业绩预告中值）。在相对困难的经营环境下公司营收实现连续增长；且2022年公司面对疫情形势持续严峻、上半年能源价格达峰值的压力，亏损仍实现大幅收窄。总体而言，2022年在受到疫情影响背景下，公司收入和盈利仍有修复。 ▌定增项目顺利推进，碳纤维业务放量在即 2022Q4年以来，公司1.2万吨碳纤维复材项目平稳推进， 2023年1月18日公司公告，该项目第三条碳化线顺利开车投产。公司通过自主设计研发，使整线装备在国产化基础上实现了丝束柔性切换和客户定制化生产，助力其进一步向高端碳纤维产品应用市场拓展。预计到2023年2月，项目4条碳化线将全部投产释放产能，公司碳纤维业务放量在即。 ▌绑定下游高景气风电赛道，2023年成长可期 2022年12月30日，公司在投资者互动平台表示，其1.2万吨碳纤维复材项目当前开车碳化线产出的碳丝已全部出售， 合作或意向客户为包括风电在内的各类碳纤维拉挤板材应用企业。目前我国风电装机规模仍维持较高增速，截至2022年底全国累计风电装机容量约370GW，同比增11.2%，按国家能源局工作目标，2023年年底风电装机(并网)规模将达430GW，且乐观预期下，2023年吊装80GW的规模可期。此外，据不完全统计，2022年风机招标规模达105GW以上，2022年所招标的整机项目部分已在实施，预计大部分将在 2023年完成，充足的招标量将对2023年风电装机形成稳健支撑。 就大丝束碳纤维行业而言，一方面随风电装机规模不断扩大，以及风机大型化趋势下碳纤维渗透率的提升，碳纤维需求量望保持强劲；另一方面，2022年国内厂商大幅扩产背景下，产品价格呈小幅下滑态势，截至11月中旬国内大丝束碳纤维均价12.9万/吨，较年初下滑约12%。我们认为大丝束领域“量增”仍是行业成长主要逻辑，“价跌”趋势下成本较低的公司竞争力将愈发凸显。从公司自身看，在较突出的规模效应和吉林市对碳纤维产业的优惠政策加持下，公司有望凭借价格优势打造强α属性，在行业国产替代进程中持续提升市场份额，未来高速成长可期。我们继续看好公司传统业务的全面复苏和新业务的长期发展潜力。 ▌盈利预测 我们调整公司2022-2024年收入分别为38.67、42.93、 48.99亿元（营收前值36.01、43.01、49.06亿元），EPS分别为-0.03、0.10、0.13元（EPS前值0.01、0.1、0.13元），当前股价对应PE分别为-161.2、51.7、38.2倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）经济环境恢复及风电装机规模不及预期；2）碳纤维价格下降，行业竞争格局恶化；3）公司募投项目进展不及预期；4）国兴碳纤维资产注入不及预期等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 3,580 3,867 4,293 4,899 增长率（%） 43.2% 8.0% 11.0% 14.1% 归母净利润（百万元） -129 -75 235 317 增长率（%） -44.6% -41.8% -412.1% 35.3% 摊薄每股收益（元） -0.06 -0.03 0.10 0.13 ROE（%） -4.4% -1.8% 5.4% 6.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 3,580 3,867 4,293 4,899 现金及现金等价物 741 1,002 736 1,499 营业成本 3,262 3,642 3,784 4,272 应收款 473 636 647 671 营业税金及附加 34 37 41 47 存货 795 605 629 710 销售费用 37 31 34 39 其他流动资产 224 242 269 307 管理费用 101 89 99 113 流动资产合计 2,233 2,485 2,281 3,187 财务费用 274 110 106 99 非流动资产: 研发费用 5 6 9 15 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 417 235 248 266 固定资产 5,253 5,921 6,455 6,280 资产减值损失 -1 -40 -40 -40 在建工程 254 344 280 152 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 221 210 199 189 投资收益 10 70 70 70 长期股权投资 182 852 852 852 营业利润 -135 0 254 347 其他非流动资产 629 629 629 629 加:营业外收入 13 5 10 10 非流动资产合计 6,539 7,957 8,416 8,103 减:营业外支出 12 82 10 10 资产总计 8,773 10,442 10,696 11,289 利润总额 -134 -77 254 347 流动负债: 所得税费用 -1 0 13 21 短期借款 1,985 1,985 1,985 1,985 净利润 -133 -77 241 327 应付账款、票据 2,339 2,638 2,742 3,096 少数股东损益 -4 -2 7 9 其他流动负债 804 804 804 804 归母净利润 -129 -75 235 317 流动负债合计 5,200 5,505 5,618 5,985 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 43.2% 8.0% 11.0% 14.1% 归母净利润增长率 -44.6% -41.8% -412.1% 35.3% 盈利能力毛利率 8.9% 5.8% 11.9% 12.8% 四项费用/营收 11.6% 6.1% 5.8% 5.4% 净利率 -3.7% -2.0% 5.6% 6.7% ROE -4.4% -1.8% 5.4% 6.8% 偿债能力资产负债率 66.3% 60.9% 59.6% 58.8% 净利润 -133 -77 241 327 营运能力 少数股东权益 -4 -2 7 9 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 折旧摊销 330 361 405 440 应收账款周转率 7.6 6.1 6.6 7.3 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 4.1 6.1 6.1 6.1 营运资金变动 -25 315 51 223 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 169 596 704 999 EPS -0.06 -0.03 0.10 0.13 投资活动现金净流量 -86 -1429 -469 302 P/E -82.7 -161.2 51.7 38.2 筹资活动现金净流量 179 1442 -100 -100 P/S 3.0 3.1 2.8 2.5 现金流量净额 261 609 135 1,201 P/B 3.6 3.0 2.8 2.6 非流动负债:长期借款 502 744 644 544 其他非流动负债 113 113 113 113 非流动负债合计 615 857 757 657 负债合计 5,815 6,362 6,374 6,641 所有者权益股本 2,168 2,459 2,459 2,459 股东权益 2,958 4,080 4,322 4,648 负债和所有者权益 8,773 10,442 10,696 11,289 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌建筑建材组介绍 黄俊伟：同济大学土木工程学士&复旦大学金融学硕士，超过5年建筑建材行 业研究经验和3年建筑建材实业从业经验。 华潇：复旦大学金融学硕士。研究方向为建筑建材及新材料方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方