基金优选系列之三：华安沪深300指数增强策略ETF投资价值分析

2022年12月03日 证券研究报告•金融工程专题报告 基金研究系列 华安沪深300指数增强策略ETF投资价值分析 ——基金优选系列之三 摘要 指数增强ETF兼具流动性和收益增强。指数增强ETF属于主动管理ETF的一种兼具指数增强基金和ETF双重属性。既赋予了普通指数增强基金灵活的交易功 能，又为传统ETF提供了超越跟踪指数收益的可能性。与传统指数增强型产品相比，指数增强ETF体现以下优势：（1）交易灵活性方面，属于ETF，不仅可在一级市场申购和赎回，还可在二级市场依据市场价格进行实时交易，可降低基金因申赎带来的冲击成本，提高资金使用效率。同时，ETF被要求盘中披露参考单位基金净值IOPV，投资者可据此进行场内套利；（2）交易仓位方面，突破传统指数增强基金95%的仓位限制，有更高的基金收益弹性；（3）管理费率方面参考海外主动ETF经验，主动ETF的费率介于主动管理基金和被动ETF之间 （4）信息披露方面，指数增强ETF将在每个交易日公告的申购赎回清单中披露持仓，信息更公开透明，投资人对标的信息掌握更加全面及时。 沪深300指数估值低位，长期收益突出，指数增强策略超额稳健。沪深300指数PE位于近三年、近五年、近十年从低到高的1.31%、6.67%、22.07%分位，均处于历史较低水平，或已进入价值洼地，长期配置价值不断凸显。自2014年 2月1日至2022年11月24日，沪深300指数累计收益率69.89%，高于市场 其他主要宽基指数，长期收益突出。以沪深300指数为跟踪指数的指数增强基金规模占比最大，达到33.50%，2014年以来超额收益持续为正。 沪深300指增策略投资标的优选——华安沪深300指数增强策略ETF （561003.OF）。华安沪深300指数增强策略ETF（561003.OF）于2022年11 月28日公告发行，现金认购起始日为2022年12月1日，现金认购截止日为 2022年12月16日。拟任基金经理许之彦、张序，拥有丰富的基金从业经验。 从历史管理的产品看，基金经理获取超额收益的能力较为稳健。截至2022年11月24日，华安基金共成立27只ETF产品（不含联接基金及尚未成立基金），总规模达471.67亿元。 风险提示：本研究基于市场历史数据，基金的历史表现不代表未来表现。若未来市场环境发生较大变化、基金本身的运营环境发生变化，可能会导致基金的实际表现可能与本文的结论有所差异。本报告仅作为参考，不构成投资收益的保证或 投资建议。 西南证券研究发展中心 分析师：郑琳琳 执业证号：S1250522110001电话：13127711820 邮箱：zhengll@swsc.com.cn 相关研究 1.博时基金金晟哲：平衡成长与估值，把握周期行业轮动(2022-12-02) 2.华商基金李双全：抵御风险能力强，行业配置灵活(2022-11-27) 3.基于有效选股因子的三维基金经理风格刻画体系——原理与应用 (2022-11-17) 4.基于基金特征与机器学习的选基研究 (2022-11-09) 5.基金业绩归因模型的解析与探讨 (2022-10-29) 6.基于券商金股的行业轮动研究 (2022-09-08) 7.基于相似股票历史收益的选股因子研究 (2022-05-20) 8.基于吸收比率规避市场下行风险的资产配置策略(2022-02-09) 9.基于“集中度”识别拥挤交易的行业轮动策略(2022-01-26) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1指数增强ETF的优势1 1.1指数增强ETF简介1 1.2兼具流动性和收益增强1 1.3已有指数增强策略ETF市场表现3 2沪深300指数投资价值分析4 2.1沪深300指数编制方法4 2.2指数成分股分布5 2.3低估值，高股息，高盈利，低波动6 2.4长期收益突出，当前配置性价比凸显7 2.5沪深300指数增强策略9 2.6沪深300指数基准基金市场占比高，当前具备增强优势9 3华安沪深300增强策略ETF投资价值分析10 3.1基金产品简介10 3.2组合构建流程11 3.3基金经理简介12 3.4基金公司简介13 4风险提示14 图目录 图1：指数增强ETF兼具指数增强基金和ETF双重属性1 图2：指数增强ETF收益分解1 图3：沪深300指数增强型基金与沪深300ETF仓位比较（%）2 图4：指数增强策略ETF收益远超被动指数ETF（%）3 图5：沪深300指数市值分布5 图6：沪深300指数行业分布（中信一级）5 图7：沪深300重仓行业PE历史分位（%）5 图8：沪深300重仓行业净利润增速（%）5 图9：沪深300成分股营业收入及增速6 图10：沪深300成分股净利润及增速6 图11：沪深300指数历史估值水平7 图12：沪深300指数历史ERP水平7 图13：沪深300指数风格特征7 图14：主要宽基指数累计收益（%，截至2022年11月24日）8 图15：主要宽基指数收盘价走势（截至2022年11月24日）8 图16：沪深300指增基金历年超额收益中位数（%）9 图17：沪深300指增基金数量及规模变化9 图18：被动ETF基金各跟踪指数占比10 图19：指数增强基金各跟踪指数占比10 图20：主要宽基指数增强产品年度超额收益情况（%）10 图21：主要宽基指数增强产品年度绝对收益情况（%）10 图22：组合构建流程示意图11 图23：华安沪深300量化增强A（000312.OF）的净值走势13 表目录 表1：指数增强ETF与普通指数ETF、传统指数增强基金对比2 表2：已有指数增强策略ETF概况（截至2022年11月24日）3 表3：沪深300指数基本信息4 表4：沪深300前十大重仓股6 表5：主要宽基指数业绩比较（2017年1月1日-2022年11月24日）8 表6：华安沪深300增强策略ETF基本概况11 表7：基金经理许之彦在管产品12 表8：基金经理张序在管产品12 表9：华安沪深300量化增强A（000312.OF）的风险收益特征13 表10：华安基金在管ETF产品列表14 1指数增强ETF的优势 1.1指数增强ETF简介 指数增强ETF，即是对指数进行有效跟踪的基础上，通过基本面+量化的方法进行积极地组合管理与风险控制，力争实现超越目标指数的投资收益，使用股票实物或基金合同约定的方式进行申购赎回（即场外申赎），并在证券交易所上市交易（即场内买卖）的开放式基金。 指数增强ETF属于主动管理ETF的一种，兼具指数增强基金和ETF双重属性。既赋予了普通指数增强基金灵活的交易功能，又为传统ETF提供了超越跟踪指数收益的可能性，满足投资者的多样化投资需求，将管理人主动管理能力由场外引进场内，有利于吸引长期配置资金的关注。 图1：指数增强ETF兼具指数增强基金和ETF双重属性 数据来源：西南证券整理 1.2兼具流动性和收益增强 普通指数ETF属于完全被动管理，一般跟踪宽基、行业、主题或定制指数。与普通指数ETF相比，增强ETF的基金管理费率较高，但其力求超越标的指数，有望为投资者带来超额回报。 图2：指数增强ETF收益分解 数据来源：西南证券整理 与传统指数增强型产品相比，指数增强ETF体现以下优势：（1）交易灵活性方面，属于ETF，不仅可在一级市场申购和赎回，还可在二级市场依据市场价格进行实时交易，可降低基金因申赎带来的冲击成本，提高资金使用效率。同时，ETF被要求盘中披露参考单位基金净值IOPV，投资者可据此进行场内套利；（2）交易仓位方面，突破传统指数增强基金95%的仓位限制，有更高的基金收益弹性；（3）管理费率方面，参考海外主动ETF经验，主动ETF的费率介于主动管理基金和被动ETF之间；（4）信息披露方面，指数增强ETF将在每个交易日公告的申购赎回清单中披露持仓，信息更公开透明，投资人对标的信息掌握更加全面及时。 表1：指数增强ETF与普通指数ETF、传统指数增强基金对比 对比内容 普通指数ETF 传统指数增强基金 指数增强ETF 运作及申赎方式 运作类型 交易型开放式 契约型开放式 交易型开放式 申赎方式 现券，按份额申赎 现金、金额申购、份额赎回 现券、按份额申述 是否可以上市交易 是 否 是 交易效率 买入后T+1可卖出，卖出资金即时可用 申购以后T+2才可赎回，赎回最快T+3资金到帐 买入后T+1可卖出，卖出资金即时可用 基金的投资 投资目标 紧密跟踪标的指数 超越标的指数 超越标的指数 投资策略 复制标的指数策略 多种指数增强策略 多种指数增强策略 最高股票仓位 100% 95% 100% 管理费 低 高 中 跟踪误差限制 通常为年限跟踪误差不超过2% 通常为年限跟踪误差不超过8% 通常为年限跟踪误差不超过6.5% 调仓频率 季度 不定期 月底 信息披露 持仓披露频率 每日 季度公布前十大持仓 每日 数据来源：万得，西南证券整理 我们统计了2015Q4至2022Q3沪深300指数增强型基金及沪深300ETF在每个报告期的仓位中位数，可以看到，300指数增强型基金的仓位在91%-95%之间浮动，而300ETF的仓位在97%-100%之间波动，基本达到满仓操作的效果。 图3：沪深300指数增强型基金与沪深300ETF仓位比较（%） 数据来源：万得，西南证券整理 1.3已有指数增强策略ETF市场表现 2021年11月22日，4只指数增强策略ETF首次发行，分别为景顺长城中证500增强策略ETF（159610.OF）、华泰柏瑞中证500增强策略ETF（561550.OF）、招商沪深300增强策略ETF（561990.OF）及国泰沪深300增强策略ETF（561300.OF）。截至2022年11月24日，共有9只指数增强策略ETF基金发行，合计规模达71.53亿元。单只指数增强策略ETF的平均规模为5.3亿元。跟踪标的指数包括沪深300、中证500、中证1000及创业板指数。 表2：已有指数增强策略ETF概况（截至2022年11月24日） 序号 证券代码 证券简称 发行日期 跟踪指数名称 基金规模（亿元） 单位净值（元） 1 561990.OF 招商沪深300增强策略ETF 2021-11-22 沪深300 4.4926 0.7896 2 561300.OF 国泰沪深300增强策略ETF 2021-11-22 沪深300 8.1476 0.7274 3 159610.OF 景顺长城中证500增强策略ETF 2021-11-22 中证500 6.3652 0.8178 4 561550.OF 华泰柏瑞中证500增强策略ETF 2021-11-22 中证500 7.8110 0.8990 5 560100.OF 南方中证500增强策略ETF 2022-01-07 中证500 1.3534 0.9411 6 159680.OF 招商中证1000增强策略ETF 2022-11-09 中证1000 14.6276 7 561590.OF 华泰柏瑞中证1000增强策略ETF 2022-11-14 中证1000 2.9900 8 159677.OF 银华中证1000增强策略ETF 2022-11-14 中证1000 12.5090 1.0000 9 159675.OF 嘉实创业板增强策略ETF 2022-11-14 创业板指 13.2385 1.0000 数据来源：万得，西南证券整理 计算中证500增强策略ETF的平均超额收益，2022Q1以来，每个季度均实现了远超中证500ETF的超额收益。2022年Q1-Q3分别实现了2.06%、3.25%、1.63%的单季度超额收益，远高于中证500ETF0.07%、1.39%、0.55%的超额收益。 图4：指数增强策略ETF收益远超被动指数ETF（%） 数据来源：万得，西南证券整理 2沪深300指数投资价值分析 2.1沪深300指数编制方法 沪深300指数由沪深市场中规模大、流动性好的最具代表