景气价值基金池202405：市场回升反弹跟进

基金分析报告 景气价值基金池202405：市场回升反弹跟进2024年05月22日 注重公司以及所处赛道的成长性并兼顾估值水平。以彼得·林奇为代表的景气价值投资策略，更注重公司以及所处赛道的成长性并兼顾估值水平，因而也属于价值投资范畴，这一投资理念对内在价值的审美更多在于增长潜力而非竞争优势，景气价值公司的成长未必来源于竞争优势，也可为行业赛道的爆炸性扩张。本报告将优选市场当前的景气价值基金，以供对其有配置需求的投资者参考。 景气价值型基金池：具备更高的弹性。2015年2月2日至2024年5月21日，基金池年化收益率为12.27%，相对于偏股基金指数超额收益为5.78%，组合年化波动为27.43%，年化夏普为0.45。基金池在成长表现较好的区间具备比偏股基金指数更高的收益弹性。 超额收益主要源自行业配置，风格更偏成长。景气价值型基金池超额主要来自于行业配置、动态和选股，其中行业配置的贡献更为明显。风格偏向高流动性、高动量、高弹性、偏中盘，价值属性整体较弱，更偏成长。行业上以TMT、消费和周期为主，更加注重行业的成长性，但2021年中到2022年底则明显增配了周期赛道，近期周期配置比例又明显回升。 景气价值型基金定义与精选。主要以持仓的相对低估值特征进行景气价值型基金的定义，计算基金在PE_G因子上的暴露，定义管理期间、及近一年重仓股平均因子暴露分别为负且排名前700的基金样本为景气价值型基金。对于景气价值型基金的精选，我们主要选择持仓股过去2年的收益率较高的基金。 表1：新一期景气价值组合基金列表 基金代码 基金简称 基金经理 管理日期 规模(亿元) 001753.OF 红土创新新兴产业 廖星昊 2022-12-16 1.56 006265.OF* 红土创新新科技 盖俊龙 2022-12-16 1.67 002446.OF* 广发利鑫A 段涛 2020-05-18 26.76 720001.OF* 财通价值动量 金梓才 2014-11-19 17.59 002291.OF* 诺安安鑫 王创练 2018-03-13 1.32 009368.OF* 浦银安盛价值精选A 胡攸乔 2022-07-11 2.20 001712.OF* 东方红优势精选 傅奕翔 2022-07-16 4.33 014292.OF* 嘉实产业领先A 颜伟鹏,刘畅 2021-12-23 14.51 009223.OF* 宝盈现代服务业A 姚艺 2023-01-17 4.32 011011.OF* 融通产业趋势精选A 邹曦,李文海 2021-03-16 2.04 资料来源：Wind，民生证券研究院；规模数据截至2024/3/31；注：其中基金代码右上角加*的基金，为本期相对于上期新增基金 分析师叶尔乐 执业证书：S0100522110002 邮箱：yeerle@mszq.com 研究助理关舒丹 执业证书：S0100123010007 邮箱：guanshudan@mszq.com 相关研究 1.量化周报：延续看多状态-2024/05/19 2.基金分析报告：高频分红的央国企红利产品：国泰红利国企ETF投资价值分析-2024/05/14 3.基本面选股组合月报：安全边际组合今年以来收益达16.16%-2024/05/13 4.量化专题报告：全球资产量化：印度市场长短期趋势因素梳理-2024/05/13 5.量化周报：市场处于一致上涨状态-2024/0 5/12 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。报告中基金收益贡献与配置比例都以季报前十大重仓股进行计算。本报告所涉及所有基金仅做归因分析，无任何推荐建议。 目录 1景气价值基金池理念简介与历史表现3 1.1景气价值投资理念简介3 1.2景气价值基金池：高弹性3 2景气价值基金池定义与筛选6 2.1景气价值型基金的定义6 2.2景气价值基金池筛选6 3组合基金的多维分析7 4风险提示17 插图目录18 表格目录18 1景气价值基金池理念简介与历史表现 1.1景气价值投资理念简介 注重公司以及所处赛道的成长性并兼顾估值水平。以彼得·林奇为代表的景气价值投资策略，更注重公司以及所处赛道的成长性并兼顾估值水平，因而也属于价值投资范畴，这一投资理念对内在价值的审美更多在于增长潜力而非竞争优势，景气价值公司的成长未必来源于竞争优势，也可为行业赛道的爆炸性扩张。本报告将优选市场当前的景气价值基金，以供对其有配置需求的投资者参考。 当前PE_G因子超额收益有所减弱，离散度有所波动。A股PE_G因子收益在2008年以来收益持续上行，策略收益稳健，且2023年以来因子的离散度有所波动，当前PE_G策略仍具有一定的配置优势。 图1：PE_G因子历史表现 75% 55% 35% 15% -5% 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 2007/2/28 2008/2/29 2009/2/28 2010/2/28 2011/2/28 2012/2/29 2013/2/28 2014/2/28 2015/2/28 2016/2/29 2017/2/28 2018/2/28 2019/2/28 2020/2/29 2021/2/28 2022/2/28 2023/2/28 2024/2/29 1.6 pe_g因子收益因子离散度(右轴) 资料来源：wind，民生证券研究院；数据截至：2024/4/30 1.2景气价值基金池：高弹性 景气价值基金池具备更高的弹性。2015年2月2日至2024年5月21日，基金池年化收益率为12.27%，相对于偏股基金指数超额收益为5.78%，组合年化波动为27.43%，年化夏普为0.45。基金池在成长表现较好的区间具备比偏股基金指数更高的收益弹性。 图2：景气价值基金池历史表现 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5 -0.5 累计超额景气价值组合偏股基金指数 资料来源：wind，民生证券研究院；计算区间：2015/2/2-2024/5/21 景气价值型基金池进攻性较强。2015年2月2日至2024年5月21日，从基金池各年表现来看，组合在成长相对占优的年份中能够获得较高的超额收益。其超额主要来自于行业配置、动态和选股，其中行业配置的贡献更为明显。 图3：景气价值型基金池各年表现图4：景气价值型基金池的超额收益来源 10.96% 16.71% 20.72% -9.29% 4.21% 0.18% - 1.29% 1.11% -13.52% -9.31% -21.03% -30.32% 7.68% 28.40% 55.91% 72.62% 45.02% 55.97% -23.58% -24.34% 14.12% 23.97% -13.03% -19.37% 6.25% -6.35% 9.85% -0.76% 38.70% 44.94% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024以来 景气价值组合偏股基金指数超额收益 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：wind，民生证券研究院；计算区间：2015/2/2-2024/5/21 风格行业配置选股动态 资料来源：wind，民生证券研究院；数据截至：2024/4/30 景气价值型基金池配置风格：高流动性、高动量、高弹性、偏中盘，价值属性整体较弱，更偏成长。 图5：景气价值基金池重仓风格 非线性市值 2 杠杆率1 0 低估性(PB-1 -2 低估性(PE) 流动性 市值 beta 成长性波动率 动量 历史平均暴露最新一期暴露 资料来源：wind，民生证券研究院；计算区间：2014/12/31-2024/3/31 行业配置以TMT、消费和周期为主。景气价值型基金池更加注重行业的成长性，因而整体在高成长赛道上布局较多，但2021年中到2022年底则明显增配了周期赛道，近期周期配置比例明显回升。 图6：景气价值基金池行业配置变化 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2014/12/31 2015/6/30 2015/12/31 2016/6/30 2016/12/31 2017/6/30 2017/12/31 2018/6/30 2018/12/31 2019/6/30 2019/12/31 2020/6/30 2020/12/31 2021/6/30 2021/12/31 2022/6/30 2022/12/31 2023/6/30 2023/12/31 周期制造消费TMT金融 资料来源：wind，民生证券研究院；计算区间：2014/12/31-2024/3/31 2景气价值基金池定义与筛选 2.1景气价值型基金的定义 我们主要以持仓的相对低估值特征进行景气价值型基金的定义： 1.研究对象：主动股基，以基金产品和基金经理为单位； 2.样本容量：任职时间1年以上，当期规模大于1亿元，剔除定开和持有期产品； 3.集中持仓：现任基金经理管理以来权益平均仓位>60%，前十大重仓股占股票投资比例平均>35%； 4.价值暴露：依据景气价值的主要思想，计算基金在PE_G因子上的暴露，定义管理期间、及近一年重仓股平均因子暴露分别为负且排名前700的基金样本为景气价值型基金。 2.2景气价值基金池筛选 对于景气价值型基金的精选，我们主要选择持仓股过去2年的收益率较高的 基金，构建相关因子组合，选取因子打分前10基金等权，当前组合持仓列表如下： 表2：新一期景气价值组合基金列表 基金代码 基金简称 基金经理 管理日期 规模(亿元) 001753.OF 红土创新新兴产业 廖星昊 2022-12-16 1.56 006265.OF* 红土创新新科技 盖俊龙 2022-12-16 1.67 002446.OF* 广发利鑫A 段涛 2020-05-18 26.76 720001.OF* 财通价值动量 金梓才 2014-11-19 17.59 002291.OF* 诺安安鑫 王创练 2018-03-13 1.32 009368.OF* 浦银安盛价值精选A 胡攸乔 2022-07-11 2.20 001712.OF* 东方红优势精选 傅奕翔 2022-07-16 4.33 014292.OF* 嘉实产业领先A 颜伟鹏,刘畅 2021-12-23 14.51 009223.OF* 宝盈现代服务业A 姚艺 2023-01-17 4.32 011011.OF* 融通产业趋势精选A 邹曦,李文海 2021-03-16 2.04 资料来源：Wind，民生证券研究院；规模数据截至2024/3/31；注：其中基金代码右上角加*的基金，为本期相对于上期新增基金 3组合基金的多维分析 图7：红土创新新兴产业画像分析 深耕医药赛道，关注细分板块景气度，同时能够把握政策机遇，选股以白马+成长为主，但也会涉及二线优质企业。持仓偏热门中小盘股，持仓稳健换手率低，选股能力较强。 资料来源：wind，民生证券研究院 图8：红土创新新科技画像分析 基金行业轮动明显，时机把握较为准确，行业配置能力相对较强。基金经理在新能源、机械、电子、医药等成长方向均有较强能力圈。追求绝对收益的同时积极调整持仓控制回撤。 资料来源：wind，民生证券研究院 图9：广发利鑫画像分析 选股关注公司的正外部性和社会价值、管理层能力和发展趋势，寻求能够战胜市场的生意模式，发掘关注度较低、细分行业的中小市值公司。当前在医药和机械上配置相对较高。 资料来源：wind，民生证券研究院 图10：财通价值动量画像分析 注行业自身的Beta，但也强调对于公司的跟踪，持续跟踪公司基本面变化，用周期成长股的角度去看问题。选股能力较强，能对公司的业绩有一个前瞻性的大致判断，是获取alpha的关键。 资料来源：wind，民生证券研究院 图11：诺安安鑫画像分析 把握行业动态，持仓较为分散，