成长价值基金池202405：增持周期

基金分析报告 成长价值基金池202405：增持周期2024年05月22日 买入具有竞争优势的优秀公司，价格合理即可，赚复利增长的钱。成长价值策略判断内在价值的主要维度：优秀的商业模式和财务健壮性判断。优秀的商业模式往往意味着持续较高的资产回报率，叠加良好的复利条件就能使得公司的资产长期稳健增长，即所谓的长坡厚雪。财务健壮性判断则关注财务实力和财务造假识别，以规避价值毁灭。本报告将优选市场当前的成长价值基金，以供对其有配置需求的投资者参考。 成长价值型基金池：兼具稳定性与进攻性。2015年2月2日至2024年5月21日，基金池年化收益率为16.83%，相对于偏股基金指数超额收益为10.34%，同时组合年化波动20.59%，年化夏普达0.82，在牛市行情中能够获取较高超额收益，在市场下跌时也能较好控制回撤。 超额收益主要源自选股，行业重仓周期和消费。选股能力为组合主要的超额收益来源，行业配置和动态调整也有明显贡献。风格上，长期来看价值和成长属性整体均不突出，新一期调仓中，组合市值风格尚不明显，整体略偏高流动性、高市场关注度、略偏成长。行业上，成长价值型基金池在周期和消费行业上相对持仓较高，其余仓位则以TMT为主，金融配置基本为零。 成长价值型基金定义与精选。主要以持仓的相对低估值特征进行成长价值型基金的定义，计算基金在PB-ROE因子上的暴露，定义管理期间、及近一年重仓股平均因子暴露分别为正负且排名前700的基金样本为成长价值型基金。对于成长价值型基金的精选，我们主要选择行业+选股+动态收益高且稳定的基金。 表1：新一期成长价值组合基金列表 基金代码 基金简称 基金经理 管理日期 规模(亿元) 260117.OF* 景顺长城支柱产业 邹立虎 2022-03-25 1.55 014727.OF* 易方达成长动力A 刘健维 2022-02-08 3.75 000628.OF 大成高新技术产业 刘旭 2015-07-29 100.26 011740.OF* 博时成长精选A 曾豪,王凌霄 2022-09-21 6.24 001878.OF* 嘉实沪港深精选 张金涛 2016-05-27 18.70 000574.OF 宝盈新价值A 杨思亮 2020-04-09 20.88 110025.OF* 易方达资源行业 杨宗昌 2022-09-14 23.43 162102.OF* 金鹰中小盘精选A 陈颖,张展华 2020-12-31 6.98 519185.OF 万家精选A 黄海 2020-09-23 27.06 015553.OF* 融通价值成长A 万民远 2022-07-18 3.38 资料来源：Wind，民生证券研究院；规模数据截至2024/3/31；注：其中基金代码右上角加*的基金，为本期相对于上期新增基金 分析师叶尔乐 执业证书：S0100522110002 邮箱：yeerle@mszq.com 研究助理关舒丹 执业证书：S0100123010007 邮箱：guanshudan@mszq.com 相关研究 1.量化周报：延续看多状态-2024/05/19 2.基金分析报告：高频分红的央国企红利产品：国泰红利国企ETF投资价值分析-2024/05/14 3.基本面选股组合月报：安全边际组合今年以来收益达16.16%-2024/05/13 4.量化专题报告：全球资产量化：印度市场长短期趋势因素梳理-2024/05/13 5.量化周报：市场处于一致上涨状态-2024/0 5/12 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。报告中基金收益贡献与配置比例都以季报前十大重仓股进行计算。本报告所涉及所有基金仅做归因分析，无任何推荐建议。 目录 1成长价值基金池理念简介与历史表现3 1.1成长价值投资理念简介3 1.2成长价值基金池：高年度胜率3 2成长价值基金池定义与筛选6 2.1成长价值型基金的定义6 2.2成长价值基金池的精选6 3组合基金的多维分析7 4风险提示17 插图目录18 表格目录18 1成长价值基金池理念简介与历史表现 1.1成长价值投资理念简介 合理价格买入具有竞争优势的公司，赚复利增长的钱。成长价值策略由巴菲特发扬光大，主要偏好有优秀的商业模式和健壮财务的公司。优秀的商业模式代表“护城河”，往往意味着持续较高的资产回报率，叠加良好的复利条件就能使得公司的资产长期稳健增长，即所谓的长坡厚雪。本报告将优选市场当前的成长价值基金，以供对其有配置需求的投资者参考。 当前PB_ROE因子收益稳健，离散度有明显回升。A股PB_ROE因子收益在2008年以来收益持续上行，策略收益稳健，但2023年以来因子的离散度有明显回升，整体来看PB_ROE策略仍具有较强一定的投资优势。 图1：PB_ROE因子历史表现 80% 60% 40% 20% 0% 3.6 3.4 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2007/2/28 2008/2/29 2009/2/28 2010/2/28 2011/2/28 2012/2/29 2013/2/28 2014/2/28 2015/2/28 2016/2/29 2017/2/28 2018/2/28 2019/2/28 2020/2/29 2021/2/28 2022/2/28 2023/2/28 2024/2/29 2.0 pb_roe因子收益因子离散度(右轴) 资料来源：wind，民生证券研究院；数据截至：2024/4/30 1.2成长价值基金池：高年度胜率 长期来看，成长价值基金池的表现兼具稳定性与进攻性。2015年2月2日至 2024年5月21日，基金池年化收益率为16.83%，相对于偏股基金指数超额收益为10.34%，同时组合年化波动20.59%，年化夏普达0.82，在牛市行情中能够获取较高超额收益，在市场下跌时也能较好控制回撤。 图2：成长价值基金池历史净值表现 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 累计超额成长价值基金池偏股基金指数 资料来源：wind，民生证券研究院；计算区间：2015/2/2-2024/5/21 成长价值型基金池在多数年份均能跑赢偏股基金指数。2015年2月2日至 2024年5月21日，从基金池各年表现来看，组合在多数年份中均能跑赢偏股基金指数，在风格切换的市场中更为突出。其中，选股能力为组合主要的超额收益来源，行业配置和动态收益也有明显贡献。 图3：成长价值型基金池各年表现图4：成长价值型基金池的超额收益来源 成长价值组合偏股基金指数超额收益 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 20 32.95% -1.28% 27.27% 38.70% -13.03% 14.12% -5. -20.35%-23 44.99% 69.82% 37 80% 60% 40% 20% 0% -20% 风格行业配置选股动态 资料来源：wind，民生证券研究院；计算区间：2015/2/2-2024/5/21资料来源：wind，民生证券研究院；数据截至：2024/4/30 成长价值型基金池配置风格：长期来看价值和成长属性整体均不突出，新一期调仓中，组合市值风格尚不明显，整体略偏高流动性、高市场关注度、略成长。 图5：成长价值基金池重仓风格 非线性市值 1 杠杆率 低估性(PB 低估性(PE) 流动性 0.5 0 -0.5 -1 动量 市值 beta 成长性波动率 历史平均暴露最新一期暴露 资料来源：wind，民生证券研究院；计算区间：2014/12/31-2024/3/31 行业配置偏周期和消费，受板块估值影响明显。成长价值型基金池在周期和消费行业上相对持仓较高，其余仓位则以TMT为主，金融配置基本为零。2020年底开始高位减持消费，并大幅买入周期，2022年底，在消费板块估值回落后再次加仓，新一期中周期配置有所增加，消费相应减少。 图6：成长价值基金池行业配置变化 100% 80% 60% 40% 20% 2014/12/31 2015/6/30 2015/12/31 2016/6/30 2016/12/31 2017/6/30 2017/12/31 2018/6/30 2018/12/31 2019/6/30 2019/12/31 2020/6/30 2020/12/31 2021/6/30 2021/12/31 2022/6/30 2022/12/31 2023/6/30 2023/12/31 0% 周期制造消费TMT金融 资料来源：wind，民生证券研究院；计算区间：2014/12/31-2024/3/31 2成长价值基金池定义与筛选 2.1成长价值型基金的定义 我们主要以持仓的相对低估值特征进行成长价值型基金的定义： 1.研究对象：主动股基，以基金产品和基金经理为单位； 2.样本容量：任职时间1年以上，当期规模大于1亿元，剔除定开和持有期产品； 3.集中持仓：现任基金经理管理以来权益平均仓位>60%，前十大重仓股占股票投资比例平均>35%； 4.价值暴露：依据成长价值的主要思想，计算基金在PB_ROE因子上的暴露，定义管理期间、及近一年重仓股平均因子暴露分别为负排名前700的基金样本为成长价值型基金。 2.2成长价值基金池的精选 对于成长价值型基金的精选，我们主选择行业+选股+动态收益高且稳定的基金，即根据近12个月行业+选股+动态收益动量与IR综合排名，选取因子打分前10基金等权，当前组合持仓列表如下： 表2：新一期成长价值组合基金列表 基金代码 基金简称 基金经理 管理日期 规模(亿元) 260117.OF* 景顺长城支柱产业 邹立虎 2022-03-25 1.55 014727.OF* 易方达成长动力A 刘健维 2022-02-08 3.75 000628.OF 大成高新技术产业A 刘旭 2015-07-29 100.26 011740.OF* 博时成长精选A 曾豪,王凌霄 2022-09-21 6.24 001878.OF* 嘉实沪港深精选 张金涛 2016-05-27 18.70 000574.OF 宝盈新价值A 杨思亮 2020-04-09 20.88 110025.OF* 易方达资源行业 杨宗昌 2022-09-14 23.43 162102.OF* 金鹰中小盘精选A 陈颖,张展华 2020-12-31 6.98 519185.OF 万家精选A 黄海 2020-09-23 27.06 015553.OF* 融通价值成长A 万民远 2022-07-18 3.38 资料来源：Wind，民生证券研究院；规模数据截至2024/3/31；注：其中基金代码右上角加*的基金，为本期相对于上期新增基金 3组合基金的多维分析 图7：景顺长城支柱产业画像分析 采取自下而上的方式，进行定量与定性相结合的分析；行业轮动明显且较为准确，配置能力较强；整体持股风格稳定，偏好热门股；当前主要配置通信行业。 资料来源：wind，民生证券研究院 图8：易方达成长动力画像分析 力求不可能三角的最优解：成长性、安全性和确定性的平衡。对中长期产业趋势持续研究和跟踪，判断行业空间、增速和景气度；并对企业相对准确的定价。具备以新能源、科技、高端制造和军工等行业为代表的成长主赛道能力圈。 资料来源：wind，民生证券研究院 图9：大成高新技术产业画像分析 采取自下而上的方式，进行定量与定性相结合的分析；行业轮动明显且较为准确，配置能力较强；整体持股风格稳定，偏好热门股；当前主要配置通信行业。 资料来源：wind，民生证券研究院 图10：博时成长精选画像分析 自上而下的宏观策略行业轮动，与自下而上的选股相结合。以定性的核心竞争力、定量的行业景气度、ROE和估值作为四维来决定买入的公司以及占比。持仓高质量、高成长，回撤控制相对较好。 资料来源：wind，民生证