基金分析报告：景气价值基金池202411：增持TMT

基金分析报告 景气价值基金池202411：增持TMT2024年11月15日 注重公司以及所处赛道的成长性并兼顾估值水平。以彼得·林奇为代表的景气价值投资策略，更注重公司以及所处赛道的成长性并兼顾估值水平，因而也属于价值投资范畴，这一投资理念对内在价值的审美更多在于增长潜力而非竞争优势，景气价值公司的成长未必来源于竞争优势，也可为行业赛道的扩张。本报告将优选市场当前的景气价值基金，以供对其有配置需求的投资者参考。 景气价值型基金池：具备更高的弹性。2015年2月2日至2024年11月12日，基金池年化收益率为10.74%，相对于偏股基金指数超额收益为3.81%，组合年化波动为27.6%。基金池在成长表现较好的区间具备比偏股基金指数更高的收益弹性。 超额收益主要源自行业配置，风格更偏成长。景气价值型基金池超额主要来自于行业配置、动态和选股，其中行业配置的贡献更为明显。风格偏向高流动性高动量、高弹性、偏中盘，价值属性整体较弱，更偏成长。行业上以TMT、消费和周期为主，更加注重行业的成长性，但2021年中到2022年底则明显增配了周期赛道，最新一期大幅增持了TMT板块，相应减持了消费和制造。 景气价值型基金定义与精选。主要以持仓的相对低估值特征进行景气价值型基金的定义，计算基金在PE_G因子上的暴露，定义管理期间、及近一年重仓股平均因子暴露分别为负且排名前1/3的基金样本为景气价值型基金。对于景气价值型基金的精选，我们主要选择持仓股过去2年的收益率较高的基金。 表1：新一期景气价值组合基金列表 基金代码 基金简称 基金经理 管理日期 规模(亿元) 000354.OF* 长盛城镇化主题A 代毅 2018-06-05 1.24 015096.OF* 东财数字经济优选A 罗擎 2022-03-01 5.92 018956.OF* 中航机遇领航A 韩浩 2023-08-10 10.54 290004.OF 泰信优质生活 吴秉韬 2021-10-12 1.63 010415.OF* 华泰柏瑞质量精选A 陈文凯 2023-08-01 1.03 006887.OF* 诺德新生活A 周建胜 2022-07-14 9.19 006976.OF* 鹏华核心优势A 黄奕松 2021-12-18 2.56 000828.OF 宏利转型机遇A 王鹏 2017-12-19 43.10 006502.OF* 财通集成电路产业A 金梓才 2018-11-29 1.35 202003.OF* 南方绩优成长A 史博,骆帅 2011-02-17 43.40 资料来源：Wind，民生证券研究院；规模数据截至2024/9/30；注：其中基金代码右上角加*的基金，为本期相对于上期新增基金 分析师叶尔乐 执业证书：S0100522110002 邮箱：yeerle@mszq.com 分析师关舒丹 执业证书：S0100524060004 邮箱：guanshudan@mszq.com 相关研究 1.基金分析报告：成长价值基金池202411：保持高年度胜率-2024/11/14 2.基金分析报告：孙子兵法基金池202411：未知收益策略持续领先-2024/11/14 3.量化专题报告：财报重构下的经营现金流拆解及盈利质量刻画-2024/11/11 4.量化周报：流动性再次确认上行-2024/11/ 10 5.量化分析报告：2024年三季报行业个股超预期扫描-2024/11/05 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。报告中基金收益贡献与配置比例都以季报前十大重仓股进行计算。本报告所涉及所有基金仅做归因分析，无任何推荐建议。 目录 1景气价值基金池理念简介与历史表现3 1.1景气价值投资理念简介3 1.2景气价值基金池：高弹性3 2景气价值基金池定义与筛选6 2.1景气价值型基金的定义6 2.2景气价值基金池筛选6 3组合基金的多维分析7 4风险提示16 插图目录17 表格目录17 1景气价值基金池理念简介与历史表现 1.1景气价值投资理念简介 注重公司以及所处赛道的成长性并兼顾估值水平。以彼得·林奇为代表的景气价值投资策略，更注重公司以及所处赛道的成长性并兼顾估值水平，因而也属于价值投资范畴，这一投资理念对内在价值的审美更多在于增长潜力而非竞争优势，景气价值公司的成长未必来源于竞争优势，也可为行业赛道的扩张。本报告将优选市场当前的景气价值基金，以供对其有配置需求的投资者参考。 当前PE_G因子超额收益有所减弱，离散度明显回升。A股PE_G因子收益在2008年以来收益持续上行，策略收益稳健，且2023年以来因子的离散度有所波动，但近期出现明显回升，当前PE_G策略仍具有一定的配置优势。 图1：PE_G因子历史表现 75% 55% 35% 15% 2007/2/28 2008/2/29 2009/2/28 2010/2/28 2011/2/28 2012/2/29 2013/2/28 2014/2/28 2015/2/28 2016/2/29 2017/2/28 2018/2/28 2019/2/28 2020/2/29 2021/2/28 2022/2/28 2023/2/28 2024/2/29 -5% 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 pe_g因子收益因子离散度(右轴) 资料来源：wind，民生证券研究院；数据截至：2024/10/31 1.2景气价值基金池：高弹性 景气价值基金池具备更高的弹性。2015年2月2日至2024年11月12日，基金池年化收益率为10.74%，相对于偏股基金指数超额收益为3.81%，组合年化波动为27.6%。基金池在成长表现较好的区间具备比偏股基金指数更高的收益弹性。 图2：景气价值基金池历史表现 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 累计超额景气价值组合偏股基金指数 资料来源：wind，民生证券研究院；计算区间：2015/2/2-2024/11/12 景气价值型基金池进攻性较强。2015年2月2日至2024年11月12日，从基金池各年表现来看，组合在成长相对占优的年份中能够获得较高的超额收益。其超额主要来自于行业配置、动态和选股，其中行业配置的贡献更为明显。 图3：景气价值型基金池各年表现图4：景气价值型基金池的超额收益来源 2018-25.71% 201960.71% 202072.59% 202129.54% 2022-28.18% 2023-9.04% 2024以来5.38% -23.58% 45.02% 55.91% 7.68% -21.03% -13.52% 8.49% -2.13% 15.70% 16.68% 21.86% -7.15% 4.49% -3.11% 景气价值组合 偏股基金指数 超额收益 2015 43.26% 38.70% 4.57% 80% 60% 2016 -19.71% -13.03% -6.69% 40% 2017 23.74% 14.12% 9.62% 20% 0% -20% -40% 资料来源：wind，民生证券研究院；计算区间：2015/2/2-2024/11/12 风格行业配置选股动态 资料来源：wind，民生证券研究院；数据截至：2024/10/31 景气价值型基金池配置风格：高流动性、高动量、高弹性、偏中盘，价值属性整体较弱，更偏成长。 图5：景气价值基金池重仓风格 非线性市值 2 杠杆率1 0 低估性(PB-1 -2 低估性(PE) 流动性 市值 beta 成长性 波动率 动量 历史平均暴露最新一期暴露 资料来源：wind，民生证券研究院；计算区间：2014/12/31-2024/9/30 行业配置以TMT、消费和周期为主。景气价值型基金池更加注重行业的成长性，因而整体在高成长赛道上布局较多，但2021年中到2022年底则明显增配了周期赛道，最新一期大幅增持了TMT板块，相应减持了消费和制造。 图6：景气价值基金池行业配置变化 100% 80% 60% 40% 20% 2014/12/31 2015/6/30 2015/12/31 2016/6/30 2016/12/31 2017/6/30 2017/12/31 2018/6/30 2018/12/31 2019/6/30 2019/12/31 2020/6/30 2020/12/31 2021/6/30 2021/12/31 2022/6/30 2022/12/31 2023/6/30 2023/12/31 2024/6/30 0% 周期制造消费TMT金融 资料来源：wind，民生证券研究院；计算区间：2014/12/31-2024/9/30 2景气价值基金池定义与筛选 2.1景气价值型基金的定义 我们主要以持仓的相对低估值特征进行景气价值型基金的定义： 1.研究对象：主动股基，以基金产品和基金经理为单位； 2.样本容量：任职时间1年以上，当期规模大于1亿元，剔除定开和持有期产品； 3.集中持仓：现任基金经理管理以来权益平均仓位>60%，前十大重仓股占股票投资比例平均>35%； 4.价值暴露：依据景气价值的主要思想，计算基金在PE_G因子上的暴露，定义管理期间、及近一年重仓股平均因子暴露分别为负且排名前1/3的基金样本为景气价值型基金。 2.2景气价值基金池筛选 对于景气价值型基金的精选，我们主要选择持仓股过去2年的收益率较高的 基金，构建相关因子组合，选取因子打分前10基金等权，当前组合持仓列表如下： 表2：新一期景气价值组合基金列表 基金代码 基金简称 基金经理 管理日期 规模(亿元) 000354.OF* 长盛城镇化主题A 代毅 2018-06-05 1.24 015096.OF* 东财数字经济优选A 罗擎 2022-03-01 5.92 018956.OF* 中航机遇领航A 韩浩 2023-08-10 10.54 290004.OF 泰信优质生活 吴秉韬 2021-10-12 1.63 010415.OF* 华泰柏瑞质量精选A 陈文凯 2023-08-01 1.03 006887.OF* 诺德新生活A 周建胜 2022-07-14 9.19 006976.OF* 鹏华核心优势A 黄奕松 2021-12-18 2.56 000828.OF 宏利转型机遇A 王鹏 2017-12-19 43.10 006502.OF* 财通集成电路产业A 金梓才 2018-11-29 1.35 202003.OF* 南方绩优成长A 史博,骆帅 2011-02-17 43.40 资料来源：Wind，民生证券研究院；规模数据截至2024/9/30；注：其中基金代码右上角加*的基金，为本期相对于上期新增基金 3组合基金的多维分析 图7：长盛城镇化主题A画像分析 采取主线+卫星的成长股投资策略，投资更多的聚焦在新型城镇化方面，围绕新质生产力，围绕生产力变革趋势。持仓更偏高估值中盘股，行业聚焦于科技板块，选股能力较强。 资料来源：wind，民生证券研究院 图8：东财数字经济优选A画像分析 专注于TMT板块，行业换手率相对较低且集中度较高，持仓偏好高估值热门股，但持仓市值整体不高，选股能力突出，能够挖掘板块中的alpha。 资料来源：wind，民生证券研究院 图9：泰信优质生活画像分析 强调资产的均衡配置和风险管理。通过深入分析市场动态和政策走向，精选具有长期增长潜力的个股，力求在控制风险的前提下实现投资回报。 资料来源：wind，民生证券研究院 图10：华泰柏瑞质量精选A画像分析 行业换手率相对较高，整体呈现轮动特点，近期在通信和电子行业获得较高超额收益。持仓较偏好高成长大盘股，持股市场热度较高。 资料来源：wind，民生证券研究院 图11：诺德新生活A画像分析 工科+实业背景，行业聚焦于科技板块，对结构性行情能够敏锐