2024年一季报点评：销量短期承压，高投入保证技术领先

│ 理想汽车-W(02015) 2024年一季报点评： 证券研究报告 2024年05月22日 行业：汽车/乘用车投资评级： 当前价格：80.65港元 - 事件： 销量短期承压，高投入保证技术领先 目标价格： 基本数据 2024年5月20日，理想汽车公布2024年第一季度财报。第一季度交付量 为80,400辆，同比增长52.9%。第一季度总收入为256亿元，同比增长 36.4%，第一季度净利润为5.9亿元，同比下降36.7%。 短期销量压力较大，营业收入短期承压 理想汽车2024年一季度销量为8.0万辆，同比增长52.9%，实现总收入为 256亿元，同比增长36.4%，其中汽车销售收入为242.5亿元，同比增长 32.3%，其他业务收入13.82亿元，同比增长200.7%。分车型来看，理想L9/L8/L7/Mega分别实现销量为2.4/2.1/3.3/0.3万辆。展望未来，营收有望持续提升，随着理想L6的上市，五一期间定单量创同期新高。展望第二季度，理想汽车季度交付量预计达到10.5万辆至11.0万辆，同比增长21.3%至27.1%；收入总额为299亿元至314亿元，同比增长4.2%至9.4%。 费用率水平提升，短期业绩承压 理想汽车2024年第一季度毛利率为20.6%，同比提升0.2pct，环比下降2.9pct，主要系价格调整和规模下降导致。费用及费用率来看，研发/SG&A费用分别30.49亿元/29.78亿元，研发/SG&A费用率分别为11.9%/11.6%，同比提升3.1pct/1.8pct，环比提升3.4pct/3.9pct。费用水平保持高位主要系人员数量提升，后续通过人员结构优化和方案规定清晰等方向，有望实现费用水平的下降，规模效应的恢复有望进一步降低费用率水平。 生态持续扩张，超充+服务持续完善 理想汽车2024年第一季度上线超充站357座，充电桩达1544个，预计到 2024年底建成2000座以上超充站，充电桩超过10000个，超充生态持续 完善。2024第一季度末在国内142个城市拥有474家零售中心，在209个 城市运营356个维修中心及授权钣喷中心，销售及服务生态持续升级。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1555/2317/3142亿元，同比增速分别为25.5%/49.1%/35.6%，归母净利润分别为108.1/178.6/292.5亿元，同比增速分别为-7.6%/65.2%/63.7%，EPS分别为5.09/8.42/13.78元 /股，3年CAGR为35.7%。鉴于公司产品力持续提升，产品矩阵与能源类型逐步完善，智能化水平稳步提升，销量有望兑现。建议持续关注。 风险提示：下游消费需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 45287 123851 155,452 231,716 314,196 增长率（%） 67.67% 173.5% 25.5% 49.1% 35.6% EBITDA（百万元） -2441 8948 10,716 17,611 28,326 归母净利润（百万元） -2012 11704 10,811 17,863 29,246 增长率（%） - 681.65% -7.6% 65.2% 63.7% EPS（元/股） -0.97 5.52 5.09 8.42 13.78 市盈率（P/E） - 23.35 17.17 10.39 6.35 市净率（P/B） 3.12 4.54 2.62 2.09 1.57 EV/EBITDA 21.31 9.70 2.02 0.24 21.31 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月21日收盘价 总股本/流通股本(百万股)1,991.80/1,991.80 流通市值(百万港元)160,638.36 每股净资产(元)31.90 资产负债率(%)58.71 一年内最高/最低(港元)185.50/80.15 股价相对走势 理想汽车-W 恒生指数 60% 27% -7% -40% 2023/52023/92024/12024/5 作者 分析师：高登 执业证书编号：S0590523110004邮箱：gaodeng@glsc.com.cn 相关报告 1、《理想汽车-W（02015）：L6上市完善产品矩阵，销量有望持续向上》2024.04.20 2、《理想汽车-W（02015）：理想3月交付数据点评：车型产品力领航，智能超充生态全面升级》2024.04.02 公司报告 港股 公司季报点评 公司报告│港股-公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 38478 91329 92037 161375 191121 营业收入 45287 123851 155,452 231,716 314,196 应收款项 48 144 4909 7,286 9877 营业成本 36496 96355 122,845 182,250 245,937 存货 6805 6872 17697 18753 30434 毛利 8790 27497 32,608 49,465 68,260 其他流动资产 19972 11934 17597 20226 22717 研发费用 6780 10586 13,213 18,537 23,565 流动资产合计 66992 114526 132240 207640 254149 SG&A 5665 9768 11,970 16,915 20,423 固定资产 11188 15745 17021 17693 17824 息税前利润（EBIT） -3655 7143 7,424 14,013 24,272 无形资产 4377 6809 6619 6467 6345 所得税 -127 -1357 450 744 1,867 非流动资产合计 19545 28942 30827 32098 32807 净利润 -2032 11809 10,811 17,863 29,246 资产总计 86538 143467 163067 239738 286956 少数股东损益 -20 105 0 0 0 应付款项 20024 51870 54951 103527 110331 归属于母公司净利润 -2012 11704 10,811 17,863 29,246 短期借款 391 6975 7275 7725 8385 其他流动负债 6958 13897 18654 27806 37704 财务比率 流动负债合计 27373 72743 80881 139059 156420 2022 2023 2024E 2025E 2026E 长期债务 9231 1747 2397 3028 3639 每股指标 其他长期负债 4748 8402 8402 8402 8402 每股收益 -0.97 5.52 5.09 8.42 13.78 非流动负债合计 13979 10150 10800 11430 12042 每股净资产 21.52 28.34 33.44 41.85 55.64 负债合计 41352 82892 91681 150489 168461 每股经营现金净流 3.54 23.89 2.42 34.44 15.33 少数股东权益 328 433 433 433 433 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股东权益合计 45186 60575 75160 99421 136667 回报率 负债和股东权益总计 86538 143467 163067 239738 286956 净资产收益率 -4.5% 19.5% 15.2% 20.1% 24.8% 总资产收益率 -2.3% 8.2% 6.6% 7.5% 10.2% 现金流量表 投入资本收益率 -6.3% 11.6% 8.8% 13.5% 17.5% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 增长率 净利润 -2012 11704 10811 17863 29246 营业收入增长率 67.7% 173.5% 25.5% 49.1% 35.6% 少数股东损益 21 105 0 0 0 EBIT增长率 -259.3% 295.4% 3.9% 88.7% 73.2% 非现金支出 1214 1805 -718 -1221 -1942 净利润增长率 -526.0% 681.7% -7.6% 65.2% 63.7% 营运资金变动 5035 36612 -8168 53165 1937 总资产增长率 39.9% 65.8% 13.7% 47.0% 19.7% 其他变动 3143 572 3216 3281 3293 资产管理能力 经营活动现金流 7380 50694 5142 73088 32534 应收账款周转天数 0.7 0.3 0.5 0.5 0.5 资本支出 -5128 -6507 -4302 -3802 -3302 存货周转天数 41.5 25.5 36.0 36.0 36.0 长期投资 922 16117 -1800 -2250 -2700 应付账款周转天数 145.0 134.3 156.5 156.5 156.5 其他 -163 -9906 1015 1555 2317 固定资产周转天数 62.3 39.1 37.9 27.0 20.3 投资活动现金流 -4365 -12 -5087 -4497 -3685 偿债能力 债权融资 3080 -1001 650 631 612 流动比率 2.45 1.57 1.63 1.49 1.62 股权融资 2469 1186 0 0 0 速动比率 2.13 1.48 1.36 1.32 1.39 其他 90 0 3 116 285 净负债/股东权益 -53.35% -122.50%-103.61%-159.35% -144.05% 筹资活动现金流 5639 185 653 747 897 EBIT利息保障倍数 -34.4 82.825.042.0 64.7 现金净增加额 9925 50911 708 69337 29746 资产负债率 47.78% 57.78%56.22%62.77% 58.71% 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月21日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证