2024年一季报点评：高基数下销量承压，Q1盈利能力提升

青岛啤酒（600600）2024年一季报点评

背景与评级

• 公司发布：青岛啤酒于2024年4月发布了一季度报告。
• 分析师：朱会振与舒尚立，分别持有S1250513110001与S1250523070009的执业证号。

市场表现与评级

• 股票价格：当前股价为79.31元人民币。
• 目标价格：6个月内目标价未给出。
• 投资建议：维持“买入”评级。

财务表现

一季度亮点

• 收入：2024年一季度收入为101.5亿元人民币，同比下滑5.2%。
• 净利润：一季度实现归母净利润15.97亿元，同比增长10.1%；扣非归母净利润15.13亿元，同比增长12.1%。
• 高基数影响：销量承压，主要由去年同期的高基数以及年初餐饮消费复苏缓慢导致。
• 产品结构：中高端啤酒销量增长，吨价提升至4647元/吨，同比增长2.6%。
• 盈利能力：毛利率提升至40.4%，同比增加2.1个百分点，净利率同比提升2.2个百分点至16%。

战略与展望

• 产品战略：产品战略升级，“1+1+1+2+N”战略强调结构升级，特别是白啤与鲜啤的战略地位提升。
• 渠道布局：加速“一纵两横”市场建设，强化市场推广与销售网络。
• 未来展望：5月起低基数效应显现，预计旺季期间受奥运与欧洲杯的双重利好影响，成本端有望持续释放利润弹性。

盈利预测与估值

• 2024-2026年EPS：预计分别为3.60元、4.16元、4.79元。
• 动态PE：对应2024年的PE为22倍，2025年为19倍，2026年为17倍。
• 估值：维持“买入”评级。

风险提示

• 现饮场景恢复风险。
• 高端化竞争加剧风险。

财务预测与估值

• 营收预测：预计未来几年营收增长率稳定，分别达到5.49%、5.87%、5.40%、4.78%。
• 净利润预测：相应增长率为15.02%、15.20%、15.51%、15.00%。
• 每股收益：预测分别为3.13元、3.60元、4.16元、4.79元。
• 净资产收益率：预计分别提升至15.39%、15.99%、16.46%、16.83%。
• PE与PB：动态PE逐渐降低，分别为25倍、22倍、19倍、17倍；PB则从3.83逐步降至2.74。

财务分析

• 成长能力：销售收入增长率稳定增长。
• 盈利能力：毛利率稳步提升，净利率增长显著。
• 资产质量：总资产周转效率稳定，资本结构优化。
• 运营效率：存货周转效率略有提升，应收账款周转效率平稳。
• 资本结构：负债水平逐年下降，资本结构更加稳健。
• 现金流：经营活动现金流净额呈现稳定增长趋势。

结论

青岛啤酒在2024年一季度展现出稳健的增长态势，得益于产品结构升级与成本控制，盈利能力提升显著。展望未来，公司通过产品战略升级与渠道布局优化，有望在旺季期间进一步释放增长潜力，维持“买入”评级。