投资要点 事件:公司发布]2024年一季报,24Q1实现收入101.5亿元,同比-5.2%,实现归母净利润15.97亿元,同比+10.1%,实现扣非归母净利润15.13亿元,同比+12.1%;公司业绩略超市场预期。 高基数影响明显,Q1销量有所承压。量方面,公司24Q1实现啤酒销量218.4万吨,同比下降7.6%;销量承压主要系去年同期因放开后渠道拿货意愿高涨致使基数较高,叠加24年开年以来餐饮消费复苏较为缓慢所致。分档次看,24Q1主品牌实现销量132.2万吨,同比-5.6%,其中中高端啤酒实现销量96万吨,同比-2.4%;其他品牌实现销量86万吨,同比-10.4%。价方面,得益于中高端啤酒占比同比提升2.3pp至44%,公司整体吨价同比上涨2.6%至4647元/吨,高端化升级进程持续。 结构升级+成本下降,盈利能力提升明显。24Q1公司毛利率为40.4%,同比上升2.1pp;毛利率提升主要由于产品结构改善及主要原材料成本持续下行,24Q1吨成本同比-1pp至2768元/吨。费用率方面,24Q1销售费用率同比下降1pp至12.8%,主要系公司控制费用投放力度;管理费用率同比+0.4pp至3.4%。成本红利兑现叠加产品结构升级,带动公司24Q1整体净利率同比提升2.2pp至16%。 产品战略持续升级,旺季低基数值得期待。1)产品端方面,公司产品战略再度迎来升级,新的“1+1+1+2+N”战略在原有的三大单品基础上,进一步将白啤与鲜啤两大潜力单品战略地位提升,公司整体结构升级态势持续向好;此外从中低端崂山向中高端经典的结构升级路径,仍将是整体吨价提升的重要引擎。2)渠道端方面,公司将加速推进“一纵两横”战略带市场建设与布局,持续强化市场推广力度和深化市场销售网络建设,巩固和提高在基地市场的优势地位和新兴市场的占有率。3)展望未来,自5月起低基数效应有望显现,且今年旺季受奥运会+欧洲杯的双重利好刺激;此外成本端在当前大麦与包材价格下行大趋势下,利润弹性有望持续释放。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为3.60元、4.16元、4.79元,对应动态PE分别为22倍、19倍、17倍,维持“买入”评级。 风险提示:现饮场景恢复不及预期风险,高端化竞争加剧风险。 指标/年度