国内经济供强需弱，美国通胀低于预期

· 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 国内经济供强需弱，美国通胀低于预期 摘要 本周我们继续召开行情沙龙，对各个板块的投资机会进行梳理。 宏观金融：展望后市：大宗商品短期或继续偏强运行。首先，国内经济恢复呈现供强需弱的格局，这带来的直接影响是政策组合拳加快推出。随着超长期特别国债开闸发行、政府债券发行节奏加快、降息降准打开空间、房地产支持政策显著加码等一系列政策组合拳持续发力，内需有望加快恢复。其次，美国4月通胀数据略低于预期，美联储降息预期重新升温，刺激风险偏好回升。值得注意的是，本轮海外制造业补库周期对商品需求有直接的拉动，预计短期仍有较强的支撑。最后，世界地缘政治局势仍然复杂，俄乌冲突、中东局势悬而未决，美国对中国部分产品加征新的关税，能源、航运、供应链等持续面临干扰。 有色金属：国内经济数据呈现弱现实强预期态势，随着稳增长政策持续出台，市场风险偏好升温；美国通胀回落，但主要经济数据有所走弱，关注美联储未来调息路径。近期海外挤仓风险持续升温，铜价有望维持强势；矿端偏紧状态维持，锌价下方有支撑，国内政策刺激实际效果存疑，锌价上行空间有限；近期印尼矿端供应趋紧，有色板块强势提振镍价。 黑色金属：未来一至两周产业维度的风险点，还是要关注一下高频的成交情况以及周度的库存表需变化，若没有及时等到更多宏观利好落地，而却看到了产业维度的继续恶化，那么期价在打破当下的震荡区间下沿以后，不排除还有进一步下探的空间。基于多品种期货升水结构，仍建议产业投资者关注期现滚动正套操作机会。 能源化工：原油方面当前油价的主导逻辑逐渐从供给端转向需求端。尽管中东地缘紧张局势依旧存在，但对原油供给端并没有造成影响，短期风险情绪溢价已被逐步挤出。煤炭方面市场供需格局无明显变化，港口贸易商对后市多有涨价预期，报价坚挺，但下游仍在压价，市场价格僵持为主。 农产品：谷物方面，短期在港口谷物库存处于高位、新季小麦即将上市、期货大幅升水的情况下，盘面涨幅预期受限。中期来看，国内玉米供需格局预期向偏紧方向转变，盘面预期震荡偏强运行。蛋白方面，播种进度预期仍对美盘有所支撑，不过目前产区墒情良好增加了后期天气炒作的难度。在国内豆粕库存尚未累到高点、盘面绝对价格不高的情况下连粕预期跟随美豆偏强震荡。油脂方面，短期暂缺驱动，预计维持高位震荡。2024年5月20日 国贸期货·研究院 李泽钜 从业资格号：F0251925 投资咨询号：Z0000116 全品种 周度报告 · 1 周度报告 1 宏观金融板块 【宏观】 观点：国内外有利因素增多，大宗商品短期或继续偏强运行 逻辑：本周国内商品震荡上行，一是，美国通胀低于预期，降息预期重新升温，叠加海外补库需求，黄金、铜等涨幅较大；二是，受国内房地产政策松绑的影响，黑色系商品触底回升，反弹幅度较大；三是，需求改善预期增强，能化板块集体回升；四是，天气炒作，农产品震荡偏强运行。 展望后市：大宗商品短期或继续偏强运行。首先，国内经济恢复呈现供强需弱的格局，这带来的直接影响是政策组合拳加快推出。随着超长期特别国债开闸发行、政府债券发行节奏加快、降息降准打开空间、房地产支持政策显著加码等一系列政策组合拳持续发力，内需有望加快恢复。其次，美国4月通胀数据略低于预期，美联储降息预期重新升温，刺激风险偏好回升。值得注意的是，本轮海外制造业补库周期对商品需求有直接的拉动，预计短期仍有较强的支撑。最后，世界地缘政治局势仍然复杂，俄乌冲突、中东局势悬而未决，美国对中国部分产品加征新的关税，能源、航运、供应链等持续面临干扰。 【股指】 观点：短期来看，地产增量政策、万亿长债计划运行初期，市场情绪偏强，股指预计偏强运行。 逻辑：上周地产政策“组合拳”落地，涉及供需两端，市场情绪向好。需求端：各种限售政策进一步松绑，降低首付、降低房贷利率同步进行。具体包括将一套房及二套住房的购房首付比例从此前的20%和30%、分别下调5个百分点至15%和25%，取消房贷利率下限，以及调降住房公积金贷款利率25个基点。供给端：一是减少存量，部分存量由政府端兜底“收储”，二是优化增量，强调“打好商品住房烂尾风险处置攻坚战”。具体包括央行设立3000亿元保障性住房再贷款，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房。短期来看，地产增量政策、万亿长债计划运行初期，市场情绪偏强，股指预计偏强运行。 【国债】 观点：短期供给和地产制约债期表现，但中长期看好债期。 逻辑：目前市场关注点在于地产和供给的担忧，一定程度上制约了债期的表现。短期情绪释放后，债市运行大概率回归基本面。随着后续的供给增加，央行入市，整体对债市影响中性，利率走势仍取决于央行的对冲情况。地产的市场化去库存大概率经历量升价跌和量价齐跌的阶段。中长期来看，当下经济仍面临一些堵点。地产出清、地方政府化债和结构改革仍是贯穿2024年的主旋律，在土地财政和债务驱动逐步淡出的新常态阶段，“资产荒”有望延续，机构的配置压力仍较大。相较于其他大类资产，利率债仍是安全性较高的选择。 · 2 周度报告 【贵金属】 观点： 短期：预计贵金属价格料偏强运行，白银或延续强于黄金的表现。长期：贵金属价格仍有上涨空间，建议回调做多为主。 逻辑：受铜等有色金属大幅上涨的外溢影响，白银强势突破31美元/盎司关口，创2013年以来新高；伦敦金重返2400美元/盎司上方，逼近历史新高。展望后市，我们预计短期金银仍处于多头趋势，表现或偏强。但由于美联储降息节奏仍存在变数，因此仍需警惕高位调整风险。 中长期来看我们认为贵金属价格上涨趋势不变，长线仍建议以回调做多为主。逻辑在于美联储年内仍大概率会启动降息周期，加上全球地缘冲突风险频发和美国大选不确定性或加剧全球动荡局势，去美元化背景下各国央行料维持净购金需求等，在金融属性和货币属性的双重支撑下，贵金属仍具备较好的多配价值。但中长期来看我们认为贵金属价格上涨趋势不变，长线仍建议以回调做多为主。逻辑在于美联储年内仍大概率会启动降息周期，加上全球地缘冲突风险频发和美国大选不确定性或加剧全球动荡局势，去美元化背景下各国央行料维持净购金需求等，在金融属性和货币属性的双重支撑下，贵金属仍具备较好的多配价值。 2 有色金属板块 【金属铜】 观点：宏观层面，国内经济数据呈现弱现实强预期态势，随着稳增长政策持续出台，市场风险偏好升温；美国通胀回落，但主要经济数据有所走弱，关注美联储未来调息路径；产业端，铜矿供应短缺局面并未传导至精铜端，但海外精炼铜库存维持低位，COMEX铜非商业多头持仓持续走高，挤仓风险持续升温，COMEX铜屡创新高。整体而言，近期海外挤仓风险持续升温，铜价有望维持强势。 逻辑： 1、中国经济强预期弱现实：中国4月份社融信贷数据表现不及市场预期，4月份主要经济数据呈现供强需弱格局，固投及消费需求修复放缓。另一方面，央行连放三个大招促地产，稳增长预期持续强化，市场风险偏好向好。 2、美国通胀小幅回落，经济数据有所走弱：美国4月份CPI数据小幅回落，特别是核心CPI出现6个月来首次降温，表明价格压力正在逐渐减弱，互换市场上调对美联储年内降息速度的预期。与此同时，美国4月份零售数据不及预期，5月份消费者信心指数超预期下滑，通胀则明显超预期，经济数据有所走弱。 3、产业端方面，进口铜矿加工费下滑至负数，铜矿供应仍维持偏紧格局，另一方面国内4月份铜产量下滑幅度有限，矿端偏紧仍未传导至精铜端；而随着铜价走高，下游需求受抑制，国内库存维持高位，国内铜现货维持大幅贴水。此外，COMEX库存低位运行，而非商业多头持仓持续走高，挤仓风险持续升温，COMEX铜价突破历史新高，并带动LME和上期所铜价逼近历史高位。 风险关注：COMEX市场挤仓、中国冶炼厂检修、欧美央行政策、全球经济 · 3 周度报告 【金属锌】 观点：加工费维持低位，叠加矿端偏紧，锌价震荡走强。原料供应端，Mysteel 统计样本原生锌冶炼厂锌精矿库存总量50.72万实物吨，周环比减少1.21万实物吨。目前国内锌精矿供需紧张，冶炼厂抢货情绪高涨，国内矿端加工费低位运行。本周锌精矿港口库存10.8万吨，周环比下降0.6万吨。本周港口库存持续减少，锌精矿供应紧张的局面短期难以改善，加工费仍低位运行。需求端，截至5月16，镀锌板卷产能利用率为65.9%，较上周下降0.6%。基本面上，矿端偏紧状态维持，锌价下方有支撑。策略方面，逢低做多或者观望。 逻辑： 1、宏观方面，5月13日，财政部发布通知明确2024年超长期特别国债发行有关安排。海外，美国劳工部公布的数据显示，截至5月11日当周初请失业金人数为22.2万人，前值为23.1万，显示就业市场潜在的强劲势头； 2、原料供应端，Mysteel 统计样本原生锌冶炼厂锌精矿库存总量50.72万实物吨，周环比减少1.21万实物吨。目前国内锌精矿供需紧张，冶炼厂抢货情绪高涨，国内矿端加工费低位运行。本周锌精矿港口库存10.8万吨，周环比下降0.6万吨。本周港口库存持续减少，锌精矿供应紧张的局面短期难以改善，加工费仍低位运行； 3、总体来看，海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价上行空间有限。基本面上，加工费维持低位，叠加矿端偏紧，锌价震荡走强。策略方面，逢低做多或者观望。 风险关注点：地缘局势，美国经济衰退，仓单库存 【金属镍】 观点：近期印尼矿端供应趋紧，新喀里多尼亚镍供应受阻助推市场情绪，有色板块强势亦提振镍价，镍价站上15万关口，短期料偏强运行，维持高波动率，重点关注原料供应紧张情况能否缓解。镍基本面来看，短期印尼RKAB影响仍存，镍中间品供应偏紧，而纯镍库存维持垒库趋势，后续原生镍供应仍有增量，关注资源国供应情况、中间品项目进展及下游需求情况。操作上建议观望，短线为主，注意控制风险。 逻辑： 宏观方面：美国4月CPI数据符合预期且环比回落，美联储降息预期回升，有色板块表现强势，镍价有跟涨动能。国内方面，4月主要经济数据呈现供强需弱格局，工业增长修复明显，但固定资产投资全线下滑，地产投资仍是主要拖累。近期多项房地产刺激政策出台，后续政策端仍有望进一步发力。 基本面：1、全球镍库存延续垒库，纯镍进口维持亏损而出口明显增加。2、镍矿方面，本周镍矿价格持稳，印尼5月镍矿基准价环比上涨，镍矿升水维持+11美元/湿吨附近，叠加印尼伊布火山活动增加，虽对小K岛生产暂无影响，但市场对镍矿供应担忧有所升温，后续影响有待进一步观察。菲律宾镍矿装船增加，港口库存小幅增加。3、镍铁方面，本周镍铁价格回升至973元/镍（到厂含税）附近，当前印尼镍矿基准价仍在高位，成本支撑仍存，镍铁价格偏强运行。国内镍铁厂处于持续亏损格局中，部分铁厂停产，不锈钢近期排产增加，镍铁价格较为坚挺，短期供需仍有错配，后续关注印尼镍矿供应情况。4、不锈钢方面，本周不锈钢跟随镍价上行，不锈钢原料价格坚挺，成本支撑仍存，贸易商库存偏低，市场成交持稳，钢厂利润修复后维持高排产，后续供应压力仍存。本期不锈钢社库小幅回升，当前终端需求表现一般，期货仓单升至历 · 4 周度报告 史高位，但地产刺激政策出台后需求预期边际回暖，关注下游消费及库存去化情况。5、新能源方面，新能源汽车产销数据向好，前驱体订单有所回暖，而MHP供应趋紧，硫酸镍价格走强。 风险关注：宏观消息，印尼菲律宾政策变化，镍库存变化，下游需求 【工业硅】 供给端，周度产量持续增加，新开炉数大幅增加。新疆持续复工，四川执行丰水期电价，成本降低，持续复工。云南水电成本略降，整体复工情况相对较弱。主产区供给以增加为主，对库存去化造成压力。 库存方面，显性库存边际增加。行业库存持续累库，库存压力累积。市场库存小减，工厂库存增加，仓单库存边际累库。 需求端，多晶硅方面，价格持续下跌，周度产量环比下降，工厂库存持续高位累库，平均利润亏损扩大，后续多晶硅周度产量或持续降低。有机硅方面，价格上涨，周度产量、开工率边际增加，工厂库存小幅去库；有机硅厂后续以正常生产为主，有机硅需求后续或延续