可转债周报：新券供给缩量，估值仍有支撑

证券研究报告 固定收益报告 新券供给缩量，估值仍有支撑 可转债周报（5.13-5.17） 2024年05月20日 投资要点 中证转债-上证指数走势图 30% 10% 10% 30% 上证指数中证转债 - - 23-05 23-07 23-0923-11 24-0124-03 24-05 % 1M 3M 12M 中证转债 2.67 7.23 -1.05 上证指数 4.46 13.11 -5.41 刘文蓉分析师 执业证书编号:S0530523070001 liuwenrong@hnchasing.com 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（5.6-5.10）：正股和估值共同支撑转债修复2024-05-13 2可转债周报（4.22-4.26）：修复行情延续，转债估值压缩2024-04-29 3可转债研究框架系列二：如何提高规避回售类下修博弈胜率？2024-04-19 二级市场跟踪。1）转债跟随正股下跌。截至5月17日，上证指 数周环比下跌0.02%，收于3154.03点；上证转债周环比下跌0.02%，收于356.79点；中证转债周环比下跌0.02%，收于402.39点；深 证转债周环比下跌0.04%，收于286.48点。利率债曲线走陡。5 月17日，1年期国债收于1.61%，周环比下行10BP；10年期国债收于2.31%，周环比下行3BP。2）从转债所属行业来看，建筑材料、传媒、环保等行业领涨，周涨幅分别为1.37%、1.03%、0.98%。3）个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为惠城转债、胜蓝 转债、宏柏转债、正裕转债和正丹转债，周涨跌幅分别为24.36%、23.35%、18.62%、18.37%和13.32%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为泰林转债、泰坦转债、耐普转债、开能转债和水羊转债， 周涨跌幅分别为-17%、-16.43%、-9.91%、-9.28%和-8.12%。4）转债估值压缩。截至5月17日，全市场转股溢价率的中位数和算术 平均数分别为45.01%和61.02%，周环比分别下跌1.39个百分点和下跌0.8个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为 77.32%、22.85%、13.86%、8.28%、5.65%，周环比分别上涨0.45、 下跌5.68、下跌0.55、下跌0.7、下跌0.68个百分点。 一级市场跟踪：上周（5.13-5.17）无转债发行，共有1只转债上市，为宏柏转债，发行规模为9.6亿元，所属行业为基础化工。截至2024年5月17日，待发新券中已拿到证监会批文的转债13家， 规模共计90亿元；已通过发审委转债14家，规模共计188亿元。 核心观点：新券供给缩量，估值仍有支撑。从正股来看，上周在美联储降息预期升温、中国4月份高频经济数据公布、地产刺激 政策陆续出台、超长期特别国债发行启动等因素影响下，A股市场震荡整理；从估值来看，大部分平价区间的转债估值上周均有所压缩，但往后看，转债供给缩量下估值仍有一定支撑，权益市场修复和纯债市场面临短期调整压力下转债增量资金或存在回补。往后看，市场修复行情延续，但板块轮动仍然较快，转债策略来看，建议仍然采取哑铃型策略，在配置信用资质较好的低价转债的同时，关注具备一定成长性和进攻性的偏股型转债。建议关注以下几条主线：1）基本面较好的低价转债；2）业绩预期较好的转债标的，如出口链上受益于补库需求等景气度较高的板块；3）受益于美联储降息、地缘关系紧张的资源品板块；4）AI主题、低空经济和新质生产力方向，建议关注汽车、机械设备、计算机、通信等。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2重点行业/主题跟踪4 3二级市场5 3.1市场行情5 3.2估值分析7 4一级市场8 5风险提示9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）5 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率普遍下行（%）5 图4：各期限国开债到期收益率普遍下行（%）5 图5：利率债期限利差走阔（BP）6 图6：中美10Y国债利差周环比走阔（%，BP）6 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）6 图8：可转债行业周涨跌幅（%）6 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）7 图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）7 图11：全市场转股溢价率走势（%）8 图12：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动（%）8 图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（5.13-5.17）7 表2：转债发行和上市情况（5.13-5.17）8 表3：证监会核准和发审委批准的转债明细9 1核心观点 股市：政策发力提振市场信心。上周在美联储降息预期升温、中国4月份高频经济数据公布、地产刺激政策陆续出台、超长期特别国债（第一期）发行下，市场提前演绎经济复苏逻辑，A股市场延续震荡整理走势。1）国内稳增长政策继续加码。5月17日，央行宣布多项措施以提振楼市：下调购房首付比例5个百分点、取消贷款利率下限和下 调公积金贷款利率0.25个百分点。此外，央行将设立3000亿元保障性住房再贷款，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房。2）4月出口和工业表现超预期。国内4月经济数据来看，表现存在一定分化，工业生产边际 大幅回升，外需改善下出口表现超预期，但消费和投资表现仍有改善潜力。近期房地产政策加码及政府债券发行提速可能需要一定时间传导至最终经济端，预计第三季度经济边际回升的确定性更强。 债市：利率债曲线呈现牛陡态势。上周在经济数据公布、地产政策出台以及特别国债发行启动等因素影响下，债市波动较大，最终利率债曲线呈现牛陡态势。1）超长期特别国债发行启动。5月17日，超长期特别国债启动发行，根据财政部发布的超长期特别 国债发行安排，发行时间位于5月至11月，发行节奏呈现“小步多频”的特点，对流动性冲击相对有限。2）地产政策加码发力。央行公布下调购房首付比例、取消贷款利率下限和下调公积金贷款利率；此外，央行将设立3000亿元保障性住房再贷款。整体来看，对债市影响相对有限，后续需关注地产政策落地效果。3）4月经济数据表现分化。4月 出口和工业数据均超市场预期，投资、消费表现不佳，国内经济修复整体仍呈现弱修复态势。往后看，在经济基本面弱修复和资产荒格局未改的背景下，我们认为债市发生趋势性反转的概率不大，但短期面临较多扰动因素，如5-6月利率债供给端可能会迎来放量、央行对于长端收益率过低的担忧、地产政策发力等，这些扰动因素或使得债市短期波动程度加大。 转债：新券供给缩量，估值仍有支撑。从正股来看，上周在美联储降息预期升温、 中国4月份高频经济数据公布、地产刺激政策陆续出台、超长期特别国债发行启动等因素影响下，A股市场震荡整理；从估值来看，大部分平价区间的转债估值上周均有所压缩，但往后看，转债供给缩量下估值仍有一定支撑，权益市场修复和纯债市场面临短期调整压力下转债增量资金或存在回补。往后看，市场修复行情延续，但板块轮动仍然较快，转债策略来看，建议仍然采取哑铃型策略，在配置信用资质较好的低价转债的同时，关注具备一定成长性和进攻性的偏股型转债。建议关注以下几条主线：1）基本面较好的低价转债；2）业绩预期较好的转债标的，如出口链上受益于补库需求等景气度较高的板块；3）受益于美联储降息、地缘关系紧张的资源品板块；4）AI主题、低空经济和新质生产力方向，建议关注汽车、机械设备、计算机、通信等。 2重点行业/主题跟踪 地产：5月17日，央行宣布多项措施以提振楼市：①降低首套和二套房贷最低首付款比例，首套/二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例分别从20%/30% 下调至15%/25%。②取消全国层面首套/二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限；③下调各期限品种的个人住房公积金贷款利率0.25个百分点。④将设立 3000亿元保障性住房再贷款，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房，所收购的商品房严格限定为房地产企业已建成未出售的商品房，预计将带动银行贷款5000亿元。 汽车：3月1日，国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧 换新行动方案》，提出要有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新，形成更新换代规模效应。方案发布后各地政府及汽车企业陆续跟进，上海市及重庆市陆续发布了汽车置换补贴政策，补贴金额从2000 元至1万元不等；车企方面奇瑞汽车、东风岚图分别推出了置换补贴，补贴金 额最高可达5万元。对照2009年-2010年汽车以旧换新的政策力度和效果来看，如果本次以旧换新细则落地力度较大，将较大地刺激乘用车或商用车消费。同时，积极的置换政策有望促进消费者置换更高级的车型，汽车企业盈利能力有望得到提升。 资本市场：在近日举行的十四届全国人大常委会第九次会议上，受国务院委托，财政部副部长廖岷作了关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研 究处理情况和整改问责情况的报告。审议意见提出，我国金融业存在规模巨大，竞争力有待增强等问题。对此，报告明确，集中力量打造金融业“国家队”。研究起草加强国有金融资本管理行动方案，推进国有大型金融企业对标世界一流金融企业，突出主业、做精专业，不断提升竞争力和国际影响力。研究制定推进保险业等高质量发展的指导意见，推进非银行金融机构规范发展。推动头部证券公司做强做优，支持上海、深圳证券交易所建设世界一流交易所。 3二级市场 3.1市场行情 转债跟随正股下跌。截至5月17日，上证指数周环比下跌0.02%，收于3154.03点； 上证转债周环比下跌0.02%，收于356.79点；中证转债周环比下跌0.02%，收于402.39 点；深证转债周环比下跌0.04%，收于286.48点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%） 500 400 300 200 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 3400 3000 2600 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 -0.05 23-0423-0623-0823-1023-1224-0224-04 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 利率债曲线走陡。5月17日，1年期国债收于1.61%，周环比下行10BP；10年期国债收于2.31%，周环比下行3BP。1年期国开债收于1.81%，周环比下行9BP；10年期国开债收于2.38%，周环比下行3BP。 利率债期限利差走阔。5月17日，10Y-1Y国债期限利差收于70.04BP，周环比走阔7BP；10Y-1Y国开债期限利差收于57.43BP，周环比走阔6BP。美国10年期国债收益率收于4.42%，周环比下行8BP，中美利差收于-211.23BP，周环比走阔5BP。 图3：各期限国债到期收益率普遍下行（%）图4：各期限国开债到期收益率普遍下行（%） 3.2 1Y国债3Y国债5Y国债10Y国债 3.2 1Y国开债3Y国开债5Y国开债10Y国开债 2.8 2.8 2.42.4 2.02.0 1.6 22-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-05 1.6 22-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-05 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 图5：利率债期限利差走阔（BP）图6：中美10Y国债利差周环比走