可转债市场周报：转债估值有支撑，新券荒或再临

2023年05月28日 转债估值有支撑，新券荒或再临证券研究报告 可转债市场周报（2023.5.28） 复盘下转债估值支撑位明显 1）2023.1.3-2023.2.2：权益预期向好拉动估值 防疫优化后（开始交易经济复苏预期）、经济数据验证前一般是弱修复经济下市场的强势时期，权益&转债市场偏向乐观，此阶段由权益主导转债估值，向上拉动力强。且转债估值在22年底理财赎回的压制下尚处偏低位，具有拉升空间。 2）2023.2.4-2023.2.27：杀预期→估值压缩 春节回来后市场发现经济数据并不及市场预期，权益市场宽幅震荡，市场信心动摇，且2月初百元溢价率已接近历史高位本就脆弱；而长端利率在 2月也没有表现出支撑，甚至在2月下旬拐头向上后加速转债估值压缩。 3）2023.2.28-2023.3.20：估值低位利率有支撑 3月上中旬事实上权益及转债指数表现均不佳，但转债估值明显韧性十足，一方面来自长端利率加速下行的支撑，另一方面接近3月底百元溢价率也到了偏低位。 4）2023.3.20至今 主要跟随权益市场震荡，仅2023.4.13-2023.4.17期间股指不弱、利率拐点，转债估值快速压缩。 复盘之下，转债市场估值今年整体而言在小范围内窄幅震荡，且百元溢价率在27%处呈现较明显的支撑，2月底、4月底及5月上旬权益偏弱/利 率反弹的情况下均未能突破。考虑到当前权益市场又处在主线缺失的状态，近期方向并不清晰，而利率方向当前也较难判断，但转债估值相对有支撑，我们建议优先关注平价及溢价率适中而正股在偏左侧的标的，如医 药、机械、电子及化工板块等。 在看到估值支撑的同时，也应考虑当前的风险。 当前最主要风险依然在于转债违约的发酵，首先我们并不认为会是2021年初的复现（考虑本次影响相对局限且市场学习效应明显），预期影响更弱。但2021年初低评级转债较明显的回撤亦不容忽视，我们依然建议适 度规避评级偏低且质地确存问题的转债，如发生回撤在充分考虑风险的情 况下，也应看到2021年初低评级转债在调整后亦有超额收益。 6月新券荒或再临。在经历今年1-2月上市节奏偏弱之后，3-5月新券 上市节奏基本在历史中位。但6月历来是新券上市的低谷，且从当前审批节奏看，已过证监会核准的转债合计发行规模仅约130亿元，预计6月新券荒再临，建议多关注存量券的机会。 风险提示：统计规律失效风险，经济复苏不及预期风险；海外紧缩超预期风险；欧、亚地缘政治风险等 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 3《固定收益：天风总量每周论势 （2023-05-24）-2023年第18期》 2023-05-24 2《固定收益：产业债利差整体下行-产业债行业利差动态跟踪（2023-2-24）》2023-02-25 3《固定收益：城投债：利差整体下行 -城投债利差动态跟踪（2023-2-24）》2023-02-25 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 可转债市场点评3 市场一周走势4 重要股东转债减持情况6 转债发行进展7 私募EB项目更新8 图表目录 图1：百元溢价率与万得全A3 图2：百元溢价率与10Y国债收益率3 图3：各评级分组相对收益率3 图4：各评级分组最大回撤3 图5：2017年以来转债每月上市规模及只数4 图6：2018年以来每月上市规模（亿元）4 图7：各市场一周涨跌幅4 图8：申万行业指数一周涨跌幅4 图9：转债一周涨跌幅5 图10：转债一周成交额5 图11：中证转债指数5 图12：转债估值情况5 图13：偏股性转债溢价率（单位：%）6 图14：债性到期收益率（单位：%）6 表1：发行预案（截至2023.5.26）4 表2：各评级转债回售收益率6 表3：大股东转债持有情况6 表4：转债发行进展7 表5：本周私募EB项目更新8 可转债市场点评 复盘下转债估值支撑位明显 1）2023.1.3-2023.2.2：权益预期向好拉动估值 防疫优化后（开始交易经济复苏预期）、经济数据验证前一般是弱修复经济下市场的强势时期，权益&转债市场偏向乐观，此阶段由权益主导转债估值，向上拉动力强。且转债估值在22年底理财赎回的压制下尚处偏低位，具有拉升空间。 2）2023.2.4-2023.2.27：杀预期→估值压缩 春节回来后市场发现经济数据并不及市场预期，权益市场宽幅震荡，市场信心动摇，且2 月初百元溢价率已接近历史高位本就脆弱；而长端利率在2月也没有表现出支撑，甚至 在2月下旬拐头向上后加速转债估值压缩。 3）2023.2.28-2023.3.20：估值低位利率有支撑 3月上中旬事实上权益及转债指数表现均不佳，但转债估值明显韧性十足，一方面来自长 端利率加速下行的支撑，另一方面接近3月底百元溢价率也到了偏低位。 4）2023.3.20至今 主要跟随权益市场震荡，仅2023.4.13-2023.4.17期间股指不弱、利率拐点，转债估值快速压缩。 图1：百元溢价率与万得全A图2：百元溢价率与10Y国债收益率 资料来源：WIND,天风证券研究所 注：百元溢价率为考虑平滑性使用旧模型 资料来源：WIND,天风证券研究所 注：百元溢价率为考虑平滑性使用旧模型 复盘之下，转债市场估值今年整体而言在小范围内窄幅震荡，且百元溢价率在27%处呈现较明显的支撑，2月底、4月底及5月上旬权益偏弱/利率反弹的情况下均未能突破。考虑到当前权益市场又处在主线缺失的状态，近期方向并不清晰，而利率方向当前也较难判断，但转债估值相对有支撑，我们建议优先关注平价及溢价率适中而正股在偏左侧的标的，如医药、机械、电子及化工板块等。 在看到估值支撑的同时，也应考虑当前的风险。 当前最主要风险依然在于转债违约的发酵，首先我们并不认为会是2021年初的复现（考 虑本次影响相对局限且市场学习效应明显），预期影响更弱。但2021年初低评级转债较明显的回撤亦不容忽视，我们依然建议适度规避评级偏低且质地确存问题的转债，如发生回撤在充分考虑风险的情况下，也应看到2021年初低评级转债在调整后亦有超额收益。 图3：各评级分组相对收益率图4：各评级分组最大回撤 资料来源：WIND,天风证券研究所资料来源：WIND,天风证券研究所 6月新券荒或再临。在经历今年1-2月上市节奏偏弱之后，3-5月新券上市节奏基本在 历史中位。但6月历来是新券上市的低谷，且从当前审批节奏看，已过证监会核准的转债合计发行规模仅约130亿元，预计6月新券荒再临，建议多关注存量券的机会。 表1：发行预案（截至2023.5.26） 发行阶段 发行规模（亿元） 只数 董事会预案 281.22 15 股东大会通过 2618.75 148 发审委通过 356.35 33 证监会核准 130.98 21 资料来源：wind，天风证券研究所 图5：2017年以来转债每月上市规模及只数图6：2018年以来每月上市规模（亿元） 资料来源：WIND,天风证券研究所资料来源：WIND,天风证券研究所 市场一周走势 截至周五收盘，上证指数收于3212.50点，一周下跌2.16%；中证转债收于404.24点，一周下跌0.52%。从股市行业表现情况看，电力及公用事业（0.5%）、机械（0.2%）、 汽车（0.2%）涨幅位居全行业前三；跌幅前三为煤炭（-6.5%）、建筑（-3.8%）、综合金融（-3.8%）。 图7：各市场一周涨跌幅图8：申万行业指数一周涨跌幅 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 本周韵达转债上市。涨跌幅居前五的为新港转债(41.93%)、韵达转债(26.70%)、声迅转债(16.28%)、东杰转债(7.29%)、惠城转债(7.12%)，涨跌幅居后五的为小康转债(-31.12%)、搜特转债(-19.99%)、城市转债(-13.67%)、火炬转债(-12.16%)、正邦转债(-11.98%)；估值变动居前五的为新港转债(20.76%)、太平转债(20.33%)、长汽转债(18.83%)、佳力转债(17.83%)、科达转债(17.60%)，估值变动居后五的为蓝盾转债(-162.56%)、天创转债(-47.92%)、小康转债(-43.09%)、杭电转债(-28.94%)、博杰转债(-20.90%)。 图9：转债一周涨跌幅图10：转债一周成交额 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 图11：中证转债指数图12：转债估值情况 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 本周估值变动情况：本周偏股型转债转股溢价率减少0.49个百分点至23.26%，偏债型转债到期收率增加0.67个百分点至3.11%。 图13：偏股性转债溢价率（单位：%）图14：债性到期收益率（单位：%） 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 本周各评级可转债按回售收益率排行的情况如下： 表2：各评级转债回售收益率 转债简称 目前价格（元） 到期收益率 回售收益率 剩余期限（年） 评级 希望转债 107.60 0.43% -2.89% 2.61 AAA 冀东转债 107.00 0.68% -2.95% 3.45 AAA 广汇转债 91.38 7.20% 8.36% 3.23 AA+ 大族转债 104.12 1.21% 0.22% 0.70 AA+ 首华转债 99.99 3.23% 2.56% 4.44 AA 蓝帆转债 101.17 3.62% 0.98% 3.01 AA 帝欧转债 89.46 7.04% 24.77% 4.42 AA- 红相转债 89.70 12.15% 7.50% 2.80 AA- 光力转债 100.00 3.38% 7.63% 5.96 A+ 科华转债 100.28 2.86% 1.29% 3.18 A+ 思创转债 96.82 6.87% 6.33% 3.67 A 联诚转债 120.50 -0.90% -11.47% 3.15 A 资料来源：Wind，天风证券研究所 重要股东转债减持情况 本周发布转债减持公告的公司：京源转债、太平转债、宙邦转债、崧盛转债、奥飞转债。 表3：大股东转债持有情况 转债简称减持人配售持有比例(%)现持有比例(%)是否减持 大股东转债持有比例较高的发行人 环旭转债 环诚科技有限公司 76.6 33.4 是 鹤21转债 浙江仙鹤控股集团有限公司 76.5 17.9 是 欧22转债 姚良松 66.2 39.7 是 拓普转债 迈科国际控股(香港)有限公司 62.9 62.9 否 大秦转债 中国铁路太原局集团有限公司 62.2 9.7 是 华翔转债 山西临汾华翔实业有限公司 62.2 5.9 是 胜蓝转债 胜蓝投资控股有限公司 60.6 1.3 是 淮22转债 淮北矿业(集团)有限责任公司 59.0 9.0 是 盛虹转债 江苏盛虹科技股份有限公司 57.3 53.0 是 崇达转2 姜雪飞 56.4 31.7 是 浙22转债 浙江上三高速公路有限公司 54.8 23.3 是 未来转债 德尔集团有限公司 53.4 8.6 是 杭氧转债 杭州杭氧控股有限公司 53.4 53.4 否 本周大股东转债持有量变动 京源转债 李武林及其一致行动人 14.94 4.06 是 太平转债 太平鸟集团有限公司及其一致行动人 51.58 0 是 宙邦转债 覃九三、周达文、郑仲天、钟美红、张桂文、邓永红 37.81 27.05 是 崧盛转债 田年斌、王宗友 48.70 9.30 是 奥飞转债 西藏信托有限公司-西藏信托-章嘉35号集合资金信托 计划 29.98 19.58 是 资料来源：WIND，公司公告，天风证券研究所 转债发行进展 一级市场审批节奏放缓，领益智造（36.96亿元，下同）、横店东磁（32.00）、东山精密 （48.00）、楚天科技（