航空机场4月数据点评：淡季加强运力管控，客座率企稳回升

2024年5月21日 行业报告 交通运输 看好/维持 航空机场4月数据点评：淡季加强运力管控，客座率企稳回升 事件：上市航司发布4月运营数据。虽然需求端依然偏弱，但行业通过供给管控实现了客座率企稳回升。 国内航线：运力投放环比下降，客座率企稳回升 国内市场方面，4月行业依旧处于淡季，上市航司运力投放环比3月下降约5%。五一期间，民航表现为量升价降。民航局数据显示，5月1日至5日民航日均 199.4万人次，较2019年同期增长11.1%；但航班管家数据则显示今年五一的票价表现不佳，国内经济舱平均票价（含油）同比下降22.4%，较2019年下降0.9%。节前部分航线机票出现较大降幅，很可能是由于预售期间提价过猛，而实际市场的热度不及预期。 4月及五月上旬的表现都说明目前航空业在淡季需求偏弱，节假日虽然短期刺激需求，但并不支持大幅度提价。因此在淡季的大部分时间里，航司不得不严控运力投放。但随着旺季的到来，需求不足的局面有望改善。 具体到各航司的情况，4月各航司的客座率提升幅度与运力收缩力度呈现明显的正相关，运力收缩最明显的春秋、南航和国航客座率都有较大提升，增投运力的吉祥则表现为客座率下降。经营数据的表现验证了供给管控的有效性，在淡季国内航线运力过剩的背景下，大航通过收缩供给提升客座率的方式降低亏损依旧是非常有效的选择。整体来看，4月行业依靠运力的收缩实现了客座率的企稳。上市航司整体的客座率环比3月提升约0.4pct。 国际航线：海航与春秋运力投放增长明显 国际航线方面，4月上市航司国际航线运力投放相当于19年同期的78%左右，环比3月运力投放提升约5.6%。客座率方面较19年同期基本持平，环比3月微降0.3pct。 分航司看，海航与春秋环比运力增投较多，分别达到17.0%和16.3%，主要系4月增开航线较多。值得注意的是海航与春秋的客座率环比提升幅度也高于其他航司，环比分别提升3.7pct和0.9pct。我们认为这两家航司在增开航线的同时也采取了较为积极的促销策略。 展望后续，我们认为国际航线在即将到来的旺季里有较强的需求支撑。日韩东南亚方面，日本、泰国等航线受汇率及免签政策影响需求恢复较好；欧洲方面，受益于即将到来的欧洲杯及奥运会等因素，德法等航线预计会有较好的表现 投资建议：行业处于底部回升的关键阶段。春运的表现强劲说明民航需求有实质性恢复，但国内航线淡季期间供给过剩的情况依然存在，需要通过国际航线 的恢复带走堆积在国内的过剩运力。航空换季后，国际长航线有望加速恢复，我们期待行业基本面的改善。今年民航业的利润表现有望显著优于去年，几大航司股价经历去年一整年的大幅下跌后安全边际凸显，值得重点关注。 风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。 未来3-6个月行业大事： 2024-6-10民航局公布2024年5月民航运行数据 2024-6-15起上市公司披露2024年5月运行数据 资料来源：民航局官网，上市公司公告 行业基本资料 占比% 股票家数 128 2.78% 行业市值(亿元) 31193.51 3.57% 流通市值(亿元) 27046.43 3.85% 行业平均市盈率 17.05 / 行业指数走势图 交通运输 沪深300 6.3% -0.9% -8.2% -15.4% -22.7% -29.9% 5/228/2111/202/195/20 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050005 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券行业报告 航空机场4月数据点评：淡季加强运力管控，客座率企稳回升 1.行业总览：4月需求依旧偏弱，航司收缩运力保客座率 国内市场方面，4月行业依旧处于淡季，上市航司运力投放环比3月下降约5%。五一期间，民航表现为量升价降。民航局数据显示，5月1日至5日民航日均199.4万人次，较2019年同期增长11.1%；但航班管家数据则显示今年五一的票价表现不佳，国内经济舱平均票价（含油）同比下降22.4%，较2019年下降0.9%。节前部分航线机票出现较大降幅，很可能是由于预售期间提价过猛，而实际市场的热度不及预期。 4月及五月上旬的表现都说明目前航空业在淡季需求偏弱，节假日虽然短期刺激需求，但并不支持大幅度提价。因此在淡季的大部分时间里，航司不得不严控运力投放。但随着旺季的到来，需求不足的局面有望改善。 具体到各航司的情况，4月各航司的客座率提升幅度与运力收缩力度呈现明显的正相关，运力收缩最明显的春秋、南航和国航客座率都有较大提升，增投运力的吉祥则表现为客座率下降。经营数据的表现验证了供给管控的有效性，在淡季国内航线运力过剩的背景下，大航通过收缩供给提升客座率的方式降低亏损依旧是非常有效的选择。整体来看，4月行业依靠运力的收缩实现了客座率的企稳。上市航司整体的客座率环比3月提升约0.4pct。 图1：4月三大航及海航国内运力投放环比下降（百万客公里）图2：4月三大航及海航国内客座率环比略增（%） 30,00095 国内ASK：南航 国内ASK：东航 国内ASK：国航 国内ASK：海航 国内客座率：南航 国内客座率：东航 国内客座率：国航 国内客座率：海航 25,00090 85 20,000 80 15,000 75 10,000 70 5,00065 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 060 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 国际航线方面，4月上市航司国际航线运力投放相当于19年同期的78%左右，环比3月运力投放提升约5.6%。客座率方面较19年同期基本持平，环比3月微降约0.3pct。 分航司看，海航与春秋环比运力增投较多，分别达到17.0%和16.3%，主要系4月增开航线较多。值得注意的是海航与春秋的客座率环比提升幅度也高于其他航司，环比分别提升3.7pct和0.9pct。我们认为这两家航司在增开航线的同时也采取了较为积极的促销策略。 展望后续需求，我们认为国际航线在即将到来的旺季里有较强的需求支持。日韩东南亚方面，日本、泰国等航线受汇率及免签政策影响需求恢复较好；欧洲方面，受益于即将到来的欧洲杯及奥运会等因素，德法等航线预计会有较强的需求。 P3 东兴证券行业报告 航空机场4月数据点评：淡季加强运力管控，客座率企稳回升 2.国内航线运力投放：运力投放环比继续下降，淡季需求依旧偏弱 4月份上市航司运力投放环比3月下降约5%，但客座率企稳。整体来看淡季国内航线需求依旧偏弱，航司不得不严控运力投放。 五一期间，民航表现为量升价降。民航局数据显示，5月1日至5日民航日均199.4万人次，较2019年同期增长11.1%；但航班管家数据则显示今年五一的票价表现不佳，国内经济舱平均票价（含油）同比下降22.4%，较2019年下降0.9%。节前部分航线机票出现较大降幅，很可能是由于预售期间提价过猛，而实际市场的热度不及预期。 4月及五月上旬的表现都说明目前航空业在淡季需求偏弱，节假日虽然短期刺激需求，但并不支持大幅度提价。但随着旺季的到来，需求不足的局面有望改善。 图3：南航4月国内运力投放相当于19年同期的113%图4：国航4月国内运力投放相当于19年同期的146% 30,000 25,000 20,000 百 运力投放(2019)运力投放(2023) 运力投放(2024)占19年同期比例(右) 140% 130% 120% 30,000 25,000 20,000 百 运力投放(2019)运力投放(2023) 运力投放(2024)占19年同期比例(右) 180% 146.4% 160% 140% 万 客15,000 10,000 100% 里10,000 5,000 90% 5,000 公里 0 JanFebMarAprMay坐J标un轴J标ul题AugSepOctNovDec 110% 80% 万 客15,000 公 0 112.5% JanFebMarAprMay坐J标un轴J标ul题AugSepOctNovDec 120% 100% 80% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图5：东航4月国内运力投放相当于19年同期的118%图6：海航4月国内运力投放相当于19年同期的88% 20,000 16,000 百12,000 万客 运力投放(2019)运力投放(2023) 运力投放(2024)占19年同期比例(右) 117.7% 140% 130% 120% 110% 14,000 12,000 10,000 万 百8,000 客 运力投放(2019)运力投放(2023) 运力投放(2024)占19年同期比例(右) 110% 88.1% 105% 100% 95% 90% 里 公8,000 4,000 0 JanFebMarAprMay坐J标un轴J标ul题AugSepOctNovDec 100% 90% 80% 公6,000 里 4,000 2,000 0 JanFebMarAprMay坐J标un轴J标u题lAugSepOctNovDec 85% 80% 75% 70% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所注：19年3月起剥离天津航空 分航司看，除吉祥航空以外，各航司都比较一致的采取了收缩运力投放的策略。吉祥航空环比小幅增投运力，但导致客座率方面环比下降较明显。 P4东兴证券行业报告 航空机场4月数据点评：淡季加强运力管控，客座率企稳回升 图7：4月上市航司国内航线运力投放达19年同期的119%图8：4月上市航司国内航线运力投放环比3月下降约5.0% 151.9%146.4% 3.3% 127.8%119.0%117.7% 112.5% 88.1% -3.5%-3.9% -5.0% -6.1%-6.2%-6.9% 春秋国航吉祥合计东航南航海航 吉祥东航海航合计国航春秋南航 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 4月上市航司的运力投放相当于19年同期的119%。目前看来，国内市场在旺季完全可以承接19年同期120% 以上的运力供应，但淡季则略显过剩。 图9：春秋4月国内运力投放相当于19年同期的152%图10：吉祥4月国内运力投放相当于19年同期的128% 5,000 4,000 百3,000 万客 公2,000 里 1,000 运力投放(2019)运力投放(2023) 运力投放(2024) 占19年同期比例(右) 151.9% 180% 170% 160% 150% 5,000 4,000 百3,000 万客 公2,000 里 1,000 运力投放(2019)运力投放(2023) 运力投放(2024)占19年同期比例(右) 150% 127.8% 140% 130% 12