京东到家品牌升级，聚焦京东场域

交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 美元2.01 目标价 美元1.90↓ 潜在涨幅 -5.5% 2024年5月16日 达达集团(DADAUS) 京东到家品牌升级，聚焦京东场域 2024年1季度业绩：总收入24.5亿元（人民币，下同），同比降3%，其中达达快送收入增57%，得益于连锁品牌同城配送单量增加，京东到家降28%，主要由于主动调整低效业务渠道、聚焦核心京东app场域，优化LBS广告产品，及免运门槛进一步降低后履约服务收入下降（2月起门槛由59 元下调至29元）。调整后净亏损1.9亿元，亏损率8%，对比彭博市场预 个股评级 中性 1年股价表现 DADAUS 期亏损3700万元，运营成本占收比75%，较去年同期的55%上升，因连锁 商家同城送单量增加导致骑手成本上升。 1季度运营要点：1）京东到家：升级即时零售品牌为“京东秒送”，1季度京东场域月均下单用户数和订单量同比增70%+，4月加速至100%+，GMV增30%+，其中秒送频道增200%+，酒水/家电/生鲜/鲜花等品类的优质商 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% -80% MSCI中国指数 家合作拓展，活跃门店数增80%+。分品类看，便利店GMV同比增5倍+， 酒水/服饰增2倍，小米等手机/电脑数码/家电/家居增近100%/40%/150%/40%+。2）达达快送：餐品和饮品增长拉动KA业务收入，完单量同比持续稳定增长。 展望：2024年公司仍然处于业务调整期，我们预计全年收入同比下降5%，其中达达快送收入增速达到35%，高于2023年，京东秒送收入将下降30%，主要受到渠道调整叠加公司业务战略调整，如免配降至29元，广告系统及广告资源向京东APP倾斜。2季度或将是业务调整影响最大的季度，因此，我们预计2季度京东秒送收入降幅或高于1季度，公司整体收入预计下降9%。利润层面，公司将继续在用户体验方面投入，预计全年亏损 7.5亿元，净利润率7.6%。 估值：公司近日完成管理层团队调整，但业务梳理仍持续。2024年仍将亏损，但2025-2026年或将有所收窄。我们按京东物流0.3倍市销率，下 调目标价至1.9美元（原2.0美元），维持中性评级。 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 9,368 10,506 9,943 11,631 13,322 同比增长(%) 36.4 12.2 -5.4 17.0 14.5 净利润(百万人民币) (1,326) (342) (753) (270) 48 每股盈利(人民币) (1.31) (1.31) (2.89) (1.06) 0.19 同比增长(%) -40.9 0.6 120.2 -63.3 -117.8 前EPS预测值(人民币) 0.99 1.30 3.08 调整幅度(%) -392.0 -181.9 -93.9 市盈率(倍) NA NA NA NA 77.0 每股账面净值(人民币) 6.89 21.36 18.78 17.13 16.78 市账率(倍) 2.10 0.68 0.77 0.85 0.87 资料来源：公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 5/239/231/245/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(美元) 6.69 52周低位(美元) 1.41 市值(百万美元) 530.80 日均成交量(百万) 3.27 年初至今变化(%) (39.46) 200天平均价(美元) 2.53 资料来源:FactSet 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:2024年1季度业绩概要 年结12月31日(百万元人民币) 1Q23 4Q23 1Q24 环比 (%) 同比 (%) 交银国际预期 差别 (%) 点评 总收入 2,535 2,752 2,452 -11 -3 2,702 -9 一致预期 2,779 达达快送 749 1,204 1,173 -3 57 926 27 配送服务 734 1,192 1,160 -3 58 911 27 商品销售 15 12 13 12 -12 15 -13 京东到家 1,787 1,549 1,279 -17 -28 1,775 -28 佣金及广告 1,099 862 787 -9 -28 1,100 -29 主动调整低效业务渠道、聚焦核心京东app场域，优化LBS广告产品 履约及其他 687 685 492 -28 -28 675 -27 免运门槛进一步降低影响履约收入 运营成本 (1,397) (1,919) (1,840) -4 32 (1,607) 14 连锁品牌同城配送单量增加导致骑手成本上升 推广及营销费用 (1,317) (1,002) (818) -18 -38 (1,070) -24 下降因在京东到家平台促销活动减少 管理费用 (79) (89) (51) -43 -36 (82) -38 研发费用 (129) (91) (94) 3 -27 (128) -27 其他运营收入及费用 (13) (19) (15) -23 12 (20) -27 运营利润/亏损 (386) (1,315) (365) -72 -6 (196) 86 运营利润率(%) -15 -48 -15 -7 调整后运营利润 (217) (190) (230) 21 6 (33) 603 调整后运营利润率(%) -9 -7 -9 -1 税后利润 (352) (1,284) (330) -74 -6 (161) 104 税费 1 1 2 64 64 1 106 净利润 (350) (1,282) (328) -74 -6 (160) 104 净利润率(%) -14 -47 -13 -6 调整后净利润 (182) (159) (195) 22 7 2 调整后净利润率(%) -7 -6 -8 0 一致预期 (37) 调整后每股盈利（ADS，元） (0.71) (0.61) (0.74) 22 4 0.01 一致预期 (0.22) 资料来源：公司资料，彭博，交银国际预测 图表2:损益表预测 (百万人民币) 2Q23 1Q24 2Q24E 环比(%) 同比(%) 3Q24E 2023 2024E 2025E 2026E 总收入 2,597 2,452 2,370 -3 -9 2,464 10,506 9,943 11,631 13,322 一致预期 3,126 3,079 11,854 13,508 14,982 达达快送 980 1,173 1,358 16 38 1,355 4,014 5,421 6,380 7,229 配送服务 966 1,160 1,343 16 39 1,346 3,964 5,372 6,330 7,178 商品销售 15 13 15 12 1 9 51 49 50 50 京东到家 1,616 1,279 1,012 -21 -37 1,108 6,492 4,522 5,251 6,093 佣金及广告 971 787 623 -21 -36 690 3,810 2,784 3,479 4,026 履约及其他 645 492 389 -21 -40 418 2,679 1,738 1,772 2,066 运营成本 (1,503) (1,840) (1,783) -3 19 (1,896) (6,530) (7,514) (8,326) (9,441) 推广及营销费用 (1,137) (818) (768) -6 -32 (854) (4,474) (3,261) (3,668) (3,908) 管理费用 (56) (51) (52) 2 -8 (53) (253) (210) (229) (245) 研发费用 (102) (94) (91) -3 -11 (101) (416) (389) (433) (435) 其他运营收入及费用 (6) (15) (20) 38 235 (20) 16 (44) (40) (40) 运营利润/亏损 (197) (365) (334) -9 69 (451) (1,151) (1,475) (1,064) (749) 运营利润率(%) -8 -15 -14 -18 -11 -15 -9 -6 调整后运营利润 (29) (230) (171) -26 498 (287) (488) (850) (412) (96) 调整后运营利润率(%) -1 -9 -7 -12 -5 -9 -4 -1 税前利润 (160) (330) (297) -10 86 (418) (1,005) (1,377) (967) (651) 税费 1 2 1 -51 -20 42 5 46 46 46 净利润 (159) (328) (296) -10 86 (376) (1,000) (1,331) (921) (605) 净利润率(%) -6 -13 -12 -15 -10 -13 -8 -5 调整后净利润 8 (195) (134) -31 -1690 (255) (342) (753) (270) 48 调整后净利润率(%) 0 -8 -6 -10 -3 -7.6 -2.3 0.4 一致预期 46 (6) (32) 563 599 调整后每股盈利(ADS，元) 0.03 (0.74) (0.51) -30 -1693 (0.99) (1.32) (2.89) (1.06) 0.19 资料来源:公司资料，彭博，交银国际预测 图表3:达达集团(DADAUS)目标价及评级 资料来源：FactSet，交银国际预测 图表4:交银国际互联网及教育行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS 百度 买入 110.75 135.00 21.9% 2024年04月11日 广告 TMEUS 腾讯音乐 买入 15.36 17.00 10.7% 2024年05月14日 文娱内容 9899HK 云音乐 买入 105.70 104.00 -1.6% 2024年03月01日 文娱内容 BILIUS 哔哩哔哩 买入 15.84 13.00 -17.9% 2024年01月24日 文娱内容 1024HK 快手 买入 58.15 75.00 29.0% 2024年01月23日 文娱内容 IQUS 爱奇艺 买入 5.16 5.60 8.5% 2024年01月19日 文娱内容 YYUS 欢聚集团 中性 34.20 37.00 8.2% 2024年03月19日 文娱内容 MOMOUS 挚文集团 中性 6.04 6.60 9.3% 2024年03月15日 文娱内容 772HK 阅文集团 中性 32.05 29.00 -9.5% 2024年02月21日 文娱内容 BABAUS 阿里巴巴 买入 80.99 111.00 37.1% 2024年04月11日 电商 PDDUS 拼多多 买入 141.30 180.00 27.4% 2024年01月12日 电商 JDUS 京东 中性 33.62 28.00 -16.7% 2024年03月07日 电商 DAOU