即时配送业务稳健；京东场域渗透为首要战略，短期调整影响持续

交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 美元1.32 目标价 美元1.50↓ 潜在涨幅 +13.6% 2024年8月21日 达达集团(DADAUS) 即时配送业务稳健；京东场域渗透为首要战略，短期调整影响持续 2024年2季度业绩：收入23.5亿元（人民币，下同），同比降9.5%，其中达达快送收入增47%，得益于连锁品牌同城配送单量增加，京东秒送收入降44%，由于广告收入下滑及免运门槛降低后履约服务收入下降。调整后净亏损1.4亿元，亏损率6%，对比彭博市场预期亏损2亿元。运营费率74%，较去年同期58%上升，因同城配送单量增加导致骑手成本增加；营 个股评级 中性 1年股价表现 DADAUS 销费率33%，同比降低约10个百分点，因京东秒送营销活动减少。 运营要点：1）京东秒送：京东场域月均下单用户数和单量同比增100%+，线上日单峰值创新高，得益于对京东用户渗透率持续提升，京东app场域高频用户同比增100%+，并逐月加速，6月下单的日均Plus用户较3月增40%，此外，秒送频道在京东app首页上线，场域日均曝光用户同比增 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% -80% MSCI中国指数 70%+，转化率提升20%+，推动支付用户增100%+。秒送首页上线一元专 区以增强价格竞争力，提供产品种类超千万，5月用户七天复购率较秒送全平台高约6个百分点。履约体验进一步提升，即配单均履约时长同比降15%。截至2季度末，秒送营业/动销门店数同比增近70%/80%+，8月覆盖范围从39城拓展至全国。2）达达快送：完单量/毛收入同比增21%/23%，深化与餐饮等行业KA合作，进一步扩大市场份额。 展望及估值：2024年仍是公司业务调整阶段，京东场域表现优异，但受到京东场域广告变现以及免运的影响，变现效率提升仍需时间。我们预计3季度公司收入同比降约10%，其中京东秒送收入同比下降45%，基本与 2季度降幅一致，预计达达快送收入同比增40%，主要受到KA商家配送需求的提升。预计全年收入同比降9%，调整后净利润率约-7.4%，对应7.1亿元亏损。公司业绩表现短期仍会受到京东秒送业务调整影响，短期战略仍以京东场域GMV规模、单量及用户粘性为主，收入增长仍需时间。对应 2025年0.25倍市销率，下调目标价至1.5美元（原1.7美元），维持中性 评级。 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 9,368 10,506 9,565 11,229 12,880 同比增长(%) 36.4 12.2 -9.0 17.4 14.7 净利润(百万人民币) (1,326) (1,299) (716) (329) (3) 每股盈利(人民币) (1.31) (4.99) (2.75) (1.30) (0.01) 同比增长(%) -40.9 282.3 -44.9 -52.8 -99.0 前EPS预测值(人民币) (2.89) (2.20) (0.44) 调整幅度(%) -5.0 -41.0 -96.9 市盈率(倍) NA NA NA NA NA 每股账面净值(人民币) 6.89 21.36 18.79 16.95 16.37 市账率(倍) 1.37 0.44 0.50 0.56 0.58 资料来源：公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 8/2312/234/248/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(美元)5.76 52周低位(美元)1.26 市值(百万美元)348.59 日均成交量(百万)1.50 年初至今变化(%)(60.24) 200天平均价(美元)1.79 资料来源:FactSet 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:2024年2季度业绩概要 年结12月31日(百万元人民币) 2Q23 1Q24 2Q24 环比 (%) 同比 (%) 交银国际预期 差别 (%) 点评 总收入 2,597 2,452 2,350 -4 -10 2,283 3 一致预期 2,281 达达快送 980 1,173 1,437 23 47 1,410 2 同城配送服务 878 1,044 1,237 18 41 1,290 -4 最后一公里配送 70 90 153 104 其他 33 39 48 23 45 15 221 京东秒送 1,616 1,279 912 -29 -44 874 4 佣金 396 424 371 -12 -6 483 -23 广告 575 363 129 -65 -78 345 -63 履约及其他 645 492 413 -16 -36 390 6 免运门槛进一步降低影响履约收入 运营成本 (1,503) (1,840) (1,736) -6 15 (1,778) -2 同城配送单量增加导致骑手成本增加 推广及营销费用 (1,137) (818) (782) -4 -31 (713) 10 下降因在京东到家平台促销活动减少 管理费用 (56) (51) (48) -5 -15 (51) -5 研发费用 (102) (94) (85) -9 -16 (90) -6 其他运营收入及费用 (6) (15) (16) 9 166 (20) -21 运营利润/亏损 (197) (365) (310) -15 58 (360) -14 运营利润率(%) -8 -15 -13 -16 调整后运营利润 (29) (230) (164) -28 476 (207) -20 调整后运营利润率(%) -1 -9 -7 -9 税后利润 (160) (330) (288) -13 80 (323) -11 税费 1 2 2 1 66 1 107 净利润 (159) (328) (286) -13 80 (322) -11 净利润率(%) -6 -13 -12 -14 调整后净利润 8 (195) (142) -27 -1791 (170) -16 调整后净利润率(%) 0 -8 -6 -7 一致预期 (198) 调整后每股盈利（ADS，元） 0.03 (0.74) (0.55) -26 -1788 (0.65) -16 一致预期 (0.44) 资料来源：公司资料，彭博，交银国际预测 图表2:损益表预测 (百万人民币) 3Q23 2Q24 3Q24E 环比 (%) 同比 (%) 4Q24E 2023 2024E 2025E 2026E 总收入 2,612 2,350 2,353 0 -10 2,410 10,506 9,565 11,229 12,880 一致预期 2,382 2,625 9,769 11,320 12,754 达达快送 1,072 1,437 1,506 5 40 1,551 3,993 5,667 6,897 7,732 同城配送服务 979 1,237 1,334 8 36 1,324 3,535 4,939 6,064 6,813 最后一公里配送 60 153 126 -18 110 179 312 549 644 729 其他 33 48 45 48 147 179 188 190 京东秒送 1,540 912 848 -7 -45 859 6,492 3,898 4,333 5,148 佣金 439 371 375 1 -14 385 1,712 1,555 1,723 1,935 广告 439 129 82 -37 -81 80 2,099 653 844 1,210 履约及其他 662 413 391 -5 -41 394 2,679 1,689 1,766 2,004 运营成本 (1,711) (1,736) (1,731) 0 1 (1,813) (6,530) (7,120) (8,138) (9,236) 推广及营销费用 (1,018) (782) (803) 3 -21 (783) (4,474) (3,186) (3,454) (3,615) 管理费用 (29) (48) (59) 23 103 (60) (253) (218) (226) (243) 研发费用 (94) (85) (97) 14 3 (99) (416) (376) (420) (423) 其他运营收入及费用 (10) (16) (20) 26 105 (20) (941) (43) (40) (40) 运营利润/亏损 (220) (310) (347) 12 58 (356) (2,109) (1,378) (1,048) (677) 运营利润率(%) -8 -13 -15 -15 -20 -14 -9 -5 调整后运营利润 (62) (164) (194) 18 213 (202) (1,445) (790) (434) (63) 调整后运营利润率(%) -2 -7 -8 -8 -14 -8 -4 0 税前利润 (177) (288) (323) 12 83 (362) (1,963) (1,304) (951) (580) 税费 1 2 3 56 158 4 5 11 10 (38) 净利润 (175) (286) (320) 12 82 (359) (1,958) (1,293) (941) (617) 净利润率(%) -7 -12 -14 -15 -19 -14 -8 -5 调整后净利润 (19) (142) (170) (209) (1,299) (716) (329) (3) 调整后净利润率(%) -0.7 -6.1 -7.2 -8.7 -12.4 -7.5 -2.9 0.0 一致预期 (171) (192) (802) (467) (101) 调整后每股盈利(ADS，元) (0.07) (0.55) (0.66) (0.81) (1.40) (2.75) (1.30) (0.01) 资料来源:公司资料，彭博，交银国际预测 图表3:达达集团（DADAUS）目标价及评级 7.2 7.0 2.0 1.91.71.5 股价 目标价 买入 中性 沽出 US$30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2024-11 2025-02 2025-05 0.00 资料来源：FactSet，交银国际预测 图表4:交银国际互联网及教育行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS 百度 买入 87.98 129.00 46.6% 2024年07月17日 广告 1024HK 快手 买入 40.00 54.00 35.0% 2024年08月21日 文娱内容 TMEUS 腾讯音乐 买入 10.38 14.00 34.9% 2024年08月14日 文娱内容 IQUS 爱奇艺 买入 3.06 4.20 37.3% 2024年07月22日 文娱内容 BILIUS 哔哩哔哩 买入