固收周报20240521：低价低波贡献更大，低价高波反弹不弱

固收周报20240521 证券研究报告·固定收益·固收周报 低价低波贡献更大，低价高波反弹不弱2024年05月21日 后市观点及投资策略： 本周（0513－0517）海外整体上仍处在前期交易“再滞胀”的反向延长线上，基本延续了上上周的行情，股、债双涨，美股三大指数均创新高，大宗方面铜创新高，黄金接近前期高点，原油横盘为主。后市如何看？我们认为短期海外滑向交易“再通胀”概率仍较大，美债表现或弱于美股，美元因此存在一定支撑，或对近期非美货币的反弹存在一定压制。 外围的大环境—包括铜价的持续抬升—一定程度上反映了中国经济企稳的迹象，同时国内宏观政策在4月政治局会议后，方向愈发清晰，一致性取向进一步增强，大幅消除了前期市场上一度由于政策不透明感而出现的担忧情绪，确定性显著增强。尤其看到房地产政策方面，中央调控思路从前期侧重增量处置的“三大工程”转向同侧重存量处置的“去库存”、政府收储并举的策略，房价预期有望企稳，而房价预期企稳又是物价预期企稳的必要条件。 转债市场上周整体上以横盘为主，风格有一定分化，低价指数周K收阳，高价指数周K反而收阴。我们发现，低价指数表现优异主要原因为权重板块银行有一定拉升，5月17日银行转债存量约1263亿元，约占低价转债三分之一。同时5月17日与房地产产业链相关性较大的建筑材料、建筑装饰、轻工制造三个一级行业合计占低中高价转债比例分别为5.4%、10.34%和11.05%，因此总体来看虽然其中低中价转债表现较好，但由于权重相对较低，对低价指数的拉升作用并不明显。 前期我们认为两条主线值得布局，一为“再通胀”，二为出口出海，且认为如果整体思考主线配置匹配度，前者同转债匹配度或更高。前周农林牧渔、公用事业在低中价风格上表现优异，转债涨幅甚至优于正股涨幅，后市我们期待“再通胀”主线在低中价风格上的继续演绎，同时建议关注地产后周期相关标的，同时受益于地产政策催化及出口出海题材共振催化下的行情演绎。 本周预测转债下修概率最大的前十名分别为：文科转债、中装转2、帝欧转债、富春转债、天创转债、城地转债、岭南转债、本钢转债、绿茵转债、亚药转债。 风险提示：1）正股退市和信用违约风险；2）流动性环境收紧风险；3）权益市场超跌风险；4）地缘政治危机影响；5）行业政策调控超预期。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《房地产政策宽松，对债市有何影响？》 2024-05-19 《绿色债券周度数据跟踪（20240513-20240517）》 2024-05-18 1/17 东吴证券研究所 内容目录 1.周度市场回顾4 1.1.权益市场多数下跌，多数行业上涨4 1.2.转债市场整体下跌，多数行业上涨6 1.3.股债市场情绪对比11 2.后市观点及投资策略14 4.风险提示16 2/17 东吴证券研究所 图表目录 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比4 图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）4 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）5 图4：每日两市成交额（单位：亿元）5 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）6 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）7 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）7 图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）7 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）8 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）9 图11：转股溢价率（剔除炒作券，分价格）9 图12：转股溢价率（剔除炒作券，分平价）9 图13：转股溢价率（剔除炒作券，分评级）10 图14：转股溢价率（剔除炒作券，分规模）10 图15：本周转债各行业日均转股溢价率变动（单位：%）10 图16：本周转债各行业日均转股平价变动（单位：%）11 表1：本周转债及正股市场交易情况13 表2：本周预测转债下修概率前十名（截至5月17日）15 表3：低价风格验证（5月17日）15 3/17 1.周度市场回顾 权益市场方面，本周（5月13日-5月17日）权益市场多数下跌；上证综指累计下跌0.02%，收报3122.40点；深证成指累计下跌0.22%，收报9604.13点；创业板指累计下跌0.70%，收报1844.21点；沪深300累计上涨0.32%，收报3640.36点。转债市场方面，转债市场整体下跌，下跌幅达0.02%，收报401.92点。 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比图2：本周各指数涨跌幅（单位：%） 0.62% 0.32% 0.06% -0.021%-0.02% -0.22%-0.20% -0.79-0.70% % 1% 30% 20% 10% 0% -10% -20%0% -30% 12/16/2020 2/16/2021 4/16/2021 6/16/2021 8/16/2021 10/16/2021 12/16/2021 2/16/2022 4/16/2022 6/16/2022 8/16/2022 10/16/2022 12/16/2022 2/16/2023 4/16/2023 6/16/2023 8/16/2023 10/16/2023 12/16/2023 2/16/2024 4/16/2024 -40% 中证转债万得全A -1% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.1.权益市场多数下跌，多数行业上涨 本周（5月13日-5月17日）权益市场多数下跌，指数多数回调；两市日均成交额较上周缩量约8330.36亿元至8472.07亿元，周度环比回升-10.98%，北上资金全周净流 入87.62亿元。 具体来看，具体来看，周一（5月13日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌 0.21%、0.60%、0.95%；总体上个股跌多涨少，全市场超4100只个股下跌。两市成交额 9098亿，较上个交易日缩量27亿。盘面上，燃气、港口、电力、家电等板块涨幅居前，量子科技、脑机接口、卫星导航、云游戏等板块跌幅居前。周二（5月14日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.07%、0.05%、0.26%；总体上个股涨多跌少，全市场超3400只个股上涨。两市成交额8246亿，较上个交易日缩量852亿。盘面上，民爆、游戏、汽车整车、家用轻工等板块涨幅居前，细胞免疫治疗、煤炭、合成生物、草甘膦等板块跌幅居前。周三（5月15日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.82%、0.88%、0.90%；总体上个股跌多涨少，全市场超3800只个股下跌。两市成交额7611亿，较上个交易日缩量635亿。盘面上，房地产、ST板块、磷化工、贵金属等板块涨幅居前，证券、电力、Sora概念、CRO等板块跌幅居前。周四（5月16日）上证指数、深 证成指、创业板指分别上涨0.08%、0.21%、0.29%；总体上个股涨多跌少，全市场超2800 4/17 东吴证券研究所 只个股上涨。两市成交额8478亿，较上个交易日放量867亿。盘面上，房地产、铜缆 高速连接、建筑材料、旅游等板块涨幅居前，港口航运、贵金属、小家电、中药等板块跌幅居前。周🖂（5月17日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨1.01%、1.10%、1.12%；总体上个股涨多跌少，全市场超4000只个股上涨。两市成交额8874亿，较上 个交易日放量396亿。盘面上，房地产、铜缆高速连接、低空经济、玻璃基板等板块涨幅居前，家电、中药、短剧、合成生物等板块跌幅居前。 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）图4：每日两市成交额（单位：亿元） 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -0.05% 0% -0.07% -0.21%-0.26% -0.6 -0.95% -0.82% 0.29% 0.21% 0.08% 1.12% 1.10% 1.01% 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 -1.5% -2.0% -0.88%-0.90% 0 5/13/20245/14/20245/15/20245/16/20245/17/2024 上证指数深证成指创业板指 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 行业方面，本周（5月13日-5月17日）31个申万一级行业中16个行业收涨，其中5个行业涨幅超2%；房地产、建筑材料、建筑装饰、银行、轻工制造涨幅居前，分别上涨12.65%、5.03%、3.00%、2.94%、2.76%；家用电器、医药生物、煤炭、汽车、电力设备跌幅居前，跌幅分别达-2.36%、-2.12%、-2.10%、-1.76%、-1.68%。 5/17 东吴证券研究所 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%） 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 房建建银轻纺农非交商通电钢综社环计食基传美石有公机国电汽煤医家地筑筑行工织林银通贸信子铁合会保算品础媒容油色用械防力车炭药用 产材装料饰 制服牧金运零造饰渔融输售 服机饮化 务料工 护石金事设军设生电理化属业备工备物器 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.转债市场整体下跌，多数行业上涨 本周（5月13日-5月17日）中证转债指数下跌0.02%，29个申万一级行业中12个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共1个。建筑材料、农林牧渔、建筑装饰、轻工制造、国防军工涨幅居前，分别上涨2.58%、0.94%、0.86%、0.80%、0.55%；美容护理、机械设备、通信、有色金属、煤炭跌幅居前，分别下跌5.50%、1.53%、1.06%、1.03%、0.98%。本周转债市场日均成交额为632.72亿元，大幅缩量823.76亿元，环比变化-56.56%；成交额前十位转债分别为正丹转债、胜蓝转债、惠城转债、聚隆转债、山河转债、百川转2、三羊转债、声迅转债、泰坦转债、设研转债；周度前十转债成交额均值达130.95亿元，成交额首位达372.13亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约42.01%的个券上涨，约31.23%的个券涨幅在0-1%区间，10.78%的个券涨幅超2%。 6/17 东吴证券研究所 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%） 正股转债 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 建农建轻国交银非电基纺环计传公电石钢社食汽商医家煤有通机美筑林筑工防通行银子础织保算媒用力油铁会品车贸药用炭色信械容 材牧装制军运金化服料渔饰造工输融工饰 机事设石服饮业备化务料 零生电售物器 金设护 属备理 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元） 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 400 350 300 250 200 150 100 50 0 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 7/17 东吴证券研究所 东吴证券研究所 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 转股溢价率方面，本周（5月13日-5月17日）全市场转股溢价率回升，本周日均转股溢价率60.34%，较上周上升了0.69pcts。分价格区间来看，所有价格区间日均转股溢价率均走阔，其中90元以下价格区间的转债日均转股溢价率走阔幅度最大，为 81.73pcts。分平价区间来看，100-110和110-120的平价区间的日均转股溢价率均收窄，其余平价区间日均转股溢价率均走阔，其中90-100元平价区间的转债日均转股溢价率走阔幅度最大，为4.17pcts。 8/17 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%） 70% 60% 50% 40