固收周报：提防低价高波向高价高波转债演化所带来的风格漂移

固收周报20240415 证券研究报告·固定收益·固收周报 提防低价高波向高价高波转债演化所带来的风格漂移 后市观点及投资策略： 上周（0408－0412）伴随美国通胀数据超预期，美债10Y的波动区间正在放大。前期“软着陆”预期下，我们认为美债10Y倾向于难上难下，波动区间大概率收窄，从2月初至4月初的表现来看，基本上呈现出上有顶、下有底的震荡格局，震荡中枢大概位于4－4.25％区间。不过当前“软着陆”预期已经转变为“先再滞胀，再硬着陆”预期，短期美债10Y上破顶概率大增，长期美债10Y下破底概率大增，波动或显著放大。同时，黄金的持续上涨似乎暗示美债10Y抬升的不可持续性，美债长端或存在左侧布局良机。 短期“再滞胀”预期下，美股整体延续前一周跌势，股、债双杀进入第二周，国内叠加清明假期滞后的影响，上周权益整体承压。其中贵金属板块受益于金价上涨，工程机械板块受益于24－26年新的更新周期开启及政策强力催化，固态电池板块受益于搭载车型发布及低空载人对能量密度的高要求，相关板块转债标的股性显著增强：例如恒邦转债自年内低点104元反弹至125元，溢价率压缩至12.7％；柳工转2自年内低点109元反弹至137元，溢价率压缩至1.6%；耐普转债自年内低点114元反弹至160元，溢价率压缩至－0.23%；翔丰转债自年内低点95元反弹至135元，溢价率压缩至2％；冠盛转债自年内低点109元反弹至140元，溢价率压缩至－0.51％。 转债策略角度，考虑到整体宏观判断方面仍偏保守，建议在题材快速轮动的当前环境下，维持持仓加权均价在一个相对较低位置，提防低价高波标的演化为高价高波标的后，所带来的回撤风险。 具体而言，在债、转债、权益大类配置层面，我们建议权益拥抱核心蓝筹，同时增加转债整体仓位，谨慎思考是否部分轮动权重低价低波（价值）至权重低价高波（成长），在整体维持防御姿态的同时，保持进攻心态，平衡踏空风险。 风险提示：1）正股退市和信用违约风险；2）流动性环境收紧风险；3）权益市场超跌风险；4）地缘政治危机影响；5）行业政策调控超预期。 2024年04月15日 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《同业存单收益率快速下行后将如何演绎？》 2024-04-14 《物价延续低位，债市常态波动》 2024-04-11 1/15 东吴证券研究所 内容目录 1.周度市场回顾4 1.1.权益市场整体下跌，多行业下跌4 1.2.转债市场整体上涨，多行业上涨6 1.3.股债市场情绪对比11 2.后市观点及投资策略14 3.风险提示14 2/15 东吴证券研究所 图表目录 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比4 图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）4 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）5 图4：每日两市成交额（单位：亿元）5 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）6 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）7 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）7 图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）7 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）8 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）9 图11：转股溢价率（剔除炒作券，分价格）9 图12：转股溢价率（剔除炒作券，分平价）9 图13：转股溢价率（剔除炒作券，分评级）10 图14：转股溢价率（剔除炒作券，分规模）10 图15：本周转债各行业日均转股溢价率变动（单位：%）10 图16：本周转债各行业日均转股平价变动（单位：%）11 表1：本周转债及正股市场交易情况13 3/15 1.周度市场回顾 权益市场方面，本周（4月8日-4月12日）权益市场整体下跌；上证综指累计下跌1.62%，收报3019.47点；深证成指累计下跌3.32%，收报9228.23点；创业板指累计下跌4.21%，收报1762.88点；沪深300累计下跌2.58%，收报3475.84点。转债市场方面，转债市场整体上涨，上涨幅达0.34%，收报391.91点。 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比图2：本周各指数涨跌幅（单位：%） 0.337% -1.62% -1.81% -2.31% -2.73% -3.32% -2.58% -2.9 5% -4.21% 1% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 12/16/2020 2/16/2021 4/16/2021 6/16/2021 8/16/2021 10/16/2021 12/16/2021 2/16/2022 4/16/2022 6/16/2022 8/16/2022 10/16/2022 12/16/2022 2/16/2023 4/16/2023 6/16/2023 8/16/2023 10/16/2023 12/16/2023 2/16/2024 4/16/2024 -40% 0% -1% -2% -3% -4% 中证转债万得全A -5% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.1.权益市场整体下跌，多行业下跌 本周（4月8日-4月12日）权益市场整体下跌；两市日均成交额较上周缩量约 1269.02亿元至8368.88亿元，周度环比回落13.17%，北上资金全周净流入-114.68亿元。 具体来看，周一（4月8日）上证指数、深证成指、创业板指分下跌0.72%、1.57%、1.81%；总体上个股跌多涨少，全市场超4500只个股下跌。两市成交额9314亿，较上 个交易日放量135亿。盘面上，黄金、电力、汽车整车、银行等板块涨幅居前，染料、BC电池、柔性屏、医疗器械等板块跌幅居前。北向资金全天净卖出30.45亿，其中沪股通净卖出15.21亿元，深股通净卖出15.24亿元。周二（4月9日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.05%、0.58%、1.14%；总体上个股涨多跌少，全市场超4100只个股上涨。两市成交额7963亿，较上个交易日缩量1351亿。盘面上，固态电池、旅游、稀土永磁、CRO等板块涨幅居前，油气、贵金属、汽车整车、航运等板块跌幅居前。北向资金全天净买入10.55亿，其中沪股通净买入4.53亿元，深股通净买入6.02亿元。周 三（4月10日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.70%、1.60%、2.06%；总体 上个股跌多涨少，全市场超4300只个股下跌。两市成交额8300亿，较上个交易日放量 337亿。盘面上，贵金属、飞行汽车、工业母机、煤炭等板块涨幅居前，网络游戏、存 4/15 东吴证券研究所 储芯片、传媒、算力租赁等板块跌幅居前。北向资金全天净卖出41.14亿，其中沪股通净卖出10.05亿元，深股通净卖出31.09亿元。周四（4月11日）上证指数、深证成指分别上涨了0.23%、0.03%，创业板下跌0.44%；总体上上涨和下跌个股家数基本相当。两市成交额8128亿，较上个交易日缩量172亿。盘面上，工程机械、Sora概念、旅游、核污染防治等板块涨幅居前，低空经济、猪肉、军工、染料等板块跌幅居前。北向资金全天净买入20.22亿，其中沪股通净卖出1.02亿元，深股通净买入21.24亿元。周🖂（4月12日）上证指数、深证成指、创业板指分下跌0.49%、0.78%、1.08%；总体上个股跌多涨少，全市场超3700只个股下跌。两市成交额8102亿，较上个交易日缩量26亿。盘面上，黄金、家用电器、油气、CPO等板块涨幅居前，固态电池、飞行汽车、核污染防治、传媒等板块跌幅居前。北向资金全天净卖出73.85亿，其中沪股通净卖出45.69亿 元，深股通净卖出28.16亿元。 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）图4：每日两市成交额（单位：亿元） 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -0.72% -1.57% -1.81% 1.14% 0.58% 0.05% -0.70% -1.60% -2.06% 0.23% 0.03% -0.44%-0.49% -0.78% -1.08% 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 4/8/20244/9/20244/10/20244/11/20244/12/2024 上证指数深证成指创业板指 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 行业方面，本周（4月8日-4月12日）31个申万一级行业中3个行业收涨，其中 1个行业涨幅超2%；公用事业、煤炭、有色金属涨幅居前，分别上涨2.26%、1.86%、 1.56%；房地产、农林牧渔、非银金融、食品饮料、国防军工跌幅居前，跌幅分别达-7.13%、 -6.05%、-5.70%、-5.66%、-5.05%。 5/15 东吴证券研究所 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%） 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 公煤有纺银钢社汽石交通机基综家环医电轻传美建商计电建国食非农房用炭色织行铁会车油通信械础合用保药力工媒容筑贸算子筑防品银林地 事金服 业属饰 服石运 务化输 设化电 备工器 生设制 物备造 护材零机理料售 装军饮金牧产 饰工料融渔 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.转债市场整体上涨，多行业上涨 本周（4月8日-4月12日）中证转债指数上涨0.34%，29个申万一级行业中20个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共2个。美容护理、煤炭、机械设备、环保、 公用事业涨幅居前，分别上涨2.68%、2.37%、1.95%、1.75%、1.32%；国防军工、农林牧渔、传媒、电子、建筑装饰跌幅居前，分别下跌-3.57%、-1.35%、-0.52%、-0.48%、-0.33%。本周转债市场日均成交额为534.23亿元，大幅放量97.06亿元，环比变化-18.17%；成交额前十位转债分别为翔丰转债、商络转债、鼎胜转债、福新转债、百川转2、泰坦转债、耐普转债、正丹转债、永吉转债、翔港转债；周度前十转债成交额均值达71.05亿元，成交额首位达174.68亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约48.80%的个券上涨，约38.86%的个券涨幅在0-1%区间，9.94%的个券涨幅超2%。 6/15 东吴证券研究所 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%） 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% 正股转债 美煤机环公石家社纺商有基银钢交汽医非轻通电食计建建电传农国容炭械保用油用会织贸色础行铁通车药银工信力品算筑筑子媒林防 护设事石电服服零金化 运生金制 设饮机材装牧军 理备业化器务饰售属工 输物融造 备料料饰渔工 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元） 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 7/15 东吴证券研究所 东吴证券研究所 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 转股溢价率方面，本周（4月8日-4月12日）全市场转股溢价率收涨，本周日均转股溢价率61.73%，较上周上升了3.47%。分价格区间来看，所有价格区间日均转股溢价率均走阔，其中90元以下的价格区间走阔幅度最大，达41.24%。分平价区间来看，90-100元的平价区间的转债走阔幅度最大，为4.49%，100-110元的平价区间的转债走窄幅度最大，为-3.35%。 8/