新力量New Force总第4535期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4535期2024年5月21日星期二 研究观点 【大市分析】 大市成交量持续回降港股短期动能在减弱 【公司研究】 百度集团(9888，买入）：广告业务增长疲弱，AI推动云业务增长 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2024年EPS(港元) 2025年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 百度 9888 买入 买入 133.00 107.40 24% 8.847 7.650 16% 9.491 8.120 17% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 大市成交量持续回降港股短期动能在减弱 5月20日，港股保持高位运行的状态发展，但是在大市成交量呈现回降迹象下， 要注意短期动能有正在减弱的可能。恒指连升第三日再涨了有80多点，以19600 点水平来收盘，而大市成交量仍录得有逾1500亿元保持畅旺高企，但比对上周四 出现的逾2000亿元日成交量，已有逐步回降的迹象。值得注意的是，在恒指已连 升四周、累升幅度已达到有接近3500点的情况下，港股现时的技术性超买状态已见严重，升后回吐调整的要求是来得比较强烈的。技术上，恒指的9日RSI指标仍高企于85.85，并且呈现出顶背驰的走势，显示恒指已有进入短线寻顶的可能，估计要一举升穿20000点并站稳其上会有难度，而10日线(最新报18962点)可以是现时的跟随性支持位，不容有失，否则回吐调整走势将有明显展现的机会。 港股跟随A股继续试高但缩量，在盘中曾一度上升152点高见19706点，再创九个月来的新高，但是前期领涨主力如港交所(00388)、腾讯(00700)以及美团 -W(03690)，股价走势都未能配合进一步向上突破。另一方面，近日受政策支持力度加大而出现集体急升的内房股，依然是市场目前的焦点，但普遍呈现回吐，中国海外(00688)、龙湖集团(00960)和华润置地(01109)，日内跌幅介乎0.3％至1.7％不等。指数股继续分化表现，市场开始有炒股不炒市的操作，其中，落后股逐步获得资金加大关注，在3月中曾传出有意私有化的李宁(02331)，股价放量涨了有7.27％，是涨幅最大的恒指成份股。另外，在地缘政治局势持续紧张下，纽约期金再次向上突破创新高，消息对金矿股带来新一轮刺激，紫金矿业(02899)出现跳升涨了有4.9％。 恒指收盘报19636点，上升83点或0.42％。国指收盘报6965点，上升30点或 0.43％。恒生科指收盘报4135点，上升23点或0.55％。另外，港股主板成交量 有1564亿多元，而沽空金额有229.7亿元，沽空比例14.68％。至于升跌股数比例是1059：718，日内涨幅超过15％的股票有45只，而日内跌幅超过10％的股票有38只。港股通第三日出现净流入，在周一录得有接近25亿元的净流入额度。 罗凡环 852-25321539 Simon.luo@firstshanghai.com.hk李京霖 852-25321957 【公司研究】 百度集团(9888，买入）：广告业务增长疲弱，AI推动云业务增长 收入符合市场预期，利润大超市场预期： 24Q1公司营业总收入为315亿元（YoY+1%，QoQ-10%），基本符合市场预期；Non-GAAP经营利润67亿元（YoY+4%）；Non-GAAP净利润70亿元（YoY+22%），超出市场预期。 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk分业务看，百度核心收入238亿元（YoY+4%）。其中，在线营销收入170亿元（YoY+3%）， 行业TMT 股价107港币 目标价133港币 (+24%) 市值3012亿港币 已发行股本28.05亿股 52周高/低155港元/91港元 每股净现值93港元股价表现 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 非在线营销收入68亿元（YoY+6%）。Non-GAAP核心经营利润56亿元；Non-GAAP核心净利润66亿元。爱奇艺收入79亿元（YoY-5%），归属百度的净利润6.55亿元，总体经营稳健。自24Q1起，百度回购股票229百万美元，23年股份回购计划项下的累计回购额达898百万美元，剩余授权股票额度41亿美元，进展缓慢。截至本季度末， 公司账上现金及现金等价物为1918亿元，不包括爱奇艺为1858亿元，自由现金流42亿元，公司财务稳健。 广告业务增速放缓,AI贡献广告增量暂小： 24Q1百度核心在线营销收入170亿元（YoY+3%），受制于宏观经济环境的疲软及各垂直类中小客户恢复缓慢。移动生态流量稳定，24Q1百度APP月活跃用户达676百万 （YoY+3%）；托管页收入占24Q1百度核心业务中在线营销收入的50%，保持稳定占比。考虑到24年国内宏观经济环境的不确定性，我们认为24年二三季度广告收入增速可能低单位数下滑，全年看仍有压力。 AI推动云业务增长： 24Q1人工智能云收入同比增长12%，收入加速增长主要是受到GenAI和基础模型直接产生的增量收入及为传统云业务带来的新机遇。一季度，来自GenAI的收入占AI云收入的6.9%，约为3.3亿元。AI云业务未来几个季度有望保持强劲的收入增长势头，并创造正的Non-GAAP营业利润。在智能驾驶方面，24Q1百度的自动驾驶服务萝卜快跑提供82.6万次乘车服务（YoY+25%），累计单量超6百万。管理层表示在2024年将继续专注于实现该业务的收支平衡。 维持目标价至133港元，买入评级： 基于当前宏观环境的不确定性,行业中小红书、搜一搜等新兴内容种草平台也在分流用户时间，搜索竞争格局加剧，并且AI驱动的业务收入贡献还处于初期阶段，公司核心搜索广告业务面临一定的不确定性。云业务处于发展初期，自动驾驶和云计算领域竞争较为激烈，两块新业务盈利情况仍不明朗,我们采取更为审慎的估值方法,暂不给予云计算和自动驾驶估值。结合公司历史估值区间,我们给予公司24年利润的15倍PE估值,对应目标价133港元，维持买入评级。 图表1:盈利摘要 截至12月31日止财政年度 22年实际 23年实际 24年预测 25年预测 26年预测 总营业收入（人民币百万元） 123,675 134,598 137,278 147,434 157,158 变动 -0.7% 8.8% 2.0% 7.4% 6.6% 归母净利润（人民币百万元） 7,559 20,315 22,287 23,923 26,778 变动 -26.1% 168.8% 9.7% 7.3% 11.9% Non-GAAP归母净利润（人民币百万元） 20,680 28,876 28,287 30,923 33,778 变动 9.8% 39.6% -2.0% 9.3% 9.2% GAAP每股盈利（人民币） 2.69 7.26 7.97 8.55 9.57 变动 -0.8% 169.6% 9.7% 7.3% 11.9% 107.4港元的市盈率（估） 36.2 13.4 12.3 11.4 10.2 资料来源：第一上海,公司资料 李京霖 852-25321957 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk里程碑：Fremont工厂生产了第300万辆汽车 李倩 852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业汽车 股价177.46美元 市值5659.55亿美元 总股本31.89亿股 299.29美元/ 52周高/低 138.80美元 每股账面值20.19美元 股价表现 5月18日，特斯拉宣布第三百万辆车从Fremont工厂生产线上下线这一里程碑， 特斯拉也祝贺内华达工厂取得的这一成就，因为Fremont工厂需要内华达工厂生产的电池和驱动单元。第300万辆汽车里程碑距离生产第200万辆汽车里程碑间隔不到两年，相当于每月约45,000辆汽车或每年540,000辆汽车的产量，略低于2024年Q1报告中的65万辆年产量。 马斯克辟谣FSD订阅率仅为2%、公布FSD后续时间表 MoomooTechnologiesInc分享了FSD的订阅率。YipitData的最新数据追踪了近3,500名体验过FSD免费试用的特斯拉车主。只有50人后续订阅了FSD，约为2%订阅率。5月15日，马斯克回复称FSD的实际订阅率远高于YipitData声称的2%。 同时马斯克还分享了FSD的后续时间表，FSDv12.4将于本周末开始内部测试，并于下周向外部车主推送。与v12.3相比，每次干预里程数提高了5到10倍（v 12.3的城市道路干预里程大概在20英里左右，危险接管里程大概在150英里左右）。FSDv12.5将于6月底发布，MPI将有重大改进，同时将统一高速和城区技术栈。v12.5将可以在Cybertruck上运行。 特斯拉计划在中国建立自动驾驶数据中心 据路透社最新报道，特斯拉正计划在中国建立一个自动驾驶数据中心，以训练更全自动的汽车所需的算法。继埃隆·马斯克最近访问中国之后，特斯拉已获得有条件批准在市场上部署该系统，但如果数据发往美国，中国将无法确保数据的访问安全。所以为了满足政府关于数据管理的要求，特斯拉计划建立一个本地数据中心，以便训练全自动驾驶神经网络使其适应中国道路。 百度谈论在中国使用特斯拉Robotaxi 继埃隆·马斯克最近访问中国之后，除了获得批准外，特斯拉还与中国科技巨头百度合作开发自动驾驶地图。5月15日，百度自动驾驶技术部总经理徐宝强对上海证券报记者表示，对于特斯拉即将推出的Robotaxi（共享出租车），百度将利用特斯拉的具体应用模式进军中国市场，并考虑可能的合作机会。 特斯拉柏林工厂开始生产硬件4.0ModelY、逐步淘汰硬件3.0 特斯拉柏林工厂开始转为生产硬件4.0车辆，至此特斯拉所有工厂都在生产硬件 4.0车辆，而硬件3.0正在逐步被淘汰。 特斯拉美国涨价Model3Performance 5月16日，特斯拉美国将Model3Performance的价格提高了1,000美元至 54,990美元。此前是于4月23日推出了新款Model3Performance，几天后就将价格上调了1,000美元，达到53,990美元。几周后的现在，价格再次上涨了1000美元。值得注意的是，这可能是特斯拉对Model3Performance进行的最终提价，因为它略低于获得电动汽车税收抵免资格的55,000美元门槛。 特斯拉中国24年5月第2周上险量数据 2024年5月6日至5月12日，特斯拉国内上险量约9,800辆，QoQ上升约72%， YoY下降约2%。其中ModelY约8,500辆；Model3约1,300辆。 图表1：特斯拉周度上险量 资料来源：交强险上险数据 图表2：特斯拉周度累计上险量 资料来源：交强险上险数据 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 22PE 23PE 24PE 22息率 23息率 22-24EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费李宁 2331 23.6 21.5 买入 17.4 16.5 14.4 2.16 2.59 10.1 9.60